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红塔证券:经济复苏逻辑并未走坏 今年最好投资机会在上游和制造业

文章来自:科学探索之路
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发布时间:2021-04-01 15:09:08
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投资研报

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2021年3月经济笔记

来源:奇霖宏观

红塔证券李奇霖

前言:宏观经济政策和金融市场瞬息万变,为了更好地记录与跟踪这些变化,我们对过去一个月所发生的各类重要事件与市场重要变化做了分析,此为2021年3月份的经济笔记。

1

2021年3月2日:国务院新闻办新闻发布会

今天最受市场关注的是国务院新闻办新闻发布会上银保监会郭树清主席的讲话。

1、担心欧美发达国家金融市场的外溢效应

“疫情发生以来,各国都采取了积极财政政策和极度宽松的货币政策,这都可以理解。现在看一些副作用开始显现,比如,欧美发达国家的金融市场和实体经济严重背道而驰,担心这一情况迟早会被迫调整。很担心国外金融市场的泡沫问题哪一天会破灭,现在中国市场与外国市场高度相连,外国资本持续流入。不过,目前来看,外国资本流入的规模和速度还在可控范围内。”

这段话其实近期有所反应。最近美债收益率上行,导致美股大幅调整,进而波及到境内金融市场,尤其是估值偏高的核心资产。

过量的货币宽松,最直观的体现就是压低的实际利率,实际利率作为分母端一旦为负,核心资产的估值逻辑上讲可以估到无穷大。

尽管美债收益率绝对值还是历史低位,但核心资产的估值已经非常高了,分子端的现金流创造能力弹性其实是不大的,弹性最大的是分母端,而分母端的美债收益率上升的速度太快了,这直接抬高了实际利率。

由于国内部分资产的价格在边际上是外资定价,所以,在分子端变化不那么快的时候,分母端上太快,自然就杀估值了。

如果是分子端不理想的核心资产,芳心错付,下跌压力就更大了。

美债是全球金融市场分母端的定价中枢,美债收益率快速向上,风险又可能向国内金融市场外溢。不过好在这次国内的牛市不是全局的,是结构性的,有不少估值低同时业绩不错的标的还趴在地上。

所以,整体冲击是有限的,目前看,核心资产下跌的时候,其他个股受的伤害没有想象中那么大。但追高买核心资产或基金的投资者,近期也确实会有较大的损失。

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先来看CPI数据。

CPI拖累的是食品项,2月食品CPI是-0.2%,比上个月1.6%要低很多,主要贡献CPI的是非食品项,同比-0.2%,比上个月-0.8%高了不少。

2月核心CPI涨幅为0%,上个月是-0.3%,这是从2020年1月份以来,1年多了,核心CPI第一次反弹。

食品CPI为什么会低于预期呢?

最大的拖累项是猪肉,肉类CPI同比从-0.4%下降到了-7.4%,环比也从5.6%降到了-3.1%,猪肉价格之所以下跌,供给端来看,因为北方疫情的影响,问题猪快速出栏导致供给短期偏大;需求端来看,是因为就地过年影响了过年的家庭聚餐。

另外,猪肉价格同比读数弱还有基数问题,去年同期猪肉价格同比是87%,不过后续猪肉基数影响会逐步减弱,基数因素将支撑猪肉CPI。

非食品CPI为什么会比预期要好呢?

真正支撑的几项:1)交通和通信环比1.1%,主要是因为油价推动的,而且春节期间,就地过年,快递没有停运,也提振了邮政服务的需求;2)教育文娱环比0.8%,这是因为票房超预期,文娱需求爆发导致,不过该项环比涨幅仍然低于了往年春节期间,因为就地过年导致远程旅游需要下降了。

目前看起来,CPI仍然不是资产配置的主要矛盾,一方面,CPI的统计口径和金融周期的变化导致政策层更关注资产价格的变化,另一方面,虽然后续基数开始支持CPI往上走,但当前国内生产旺-需求弱的矛盾相对突出,CPI涨幅有限,高点大概率突破不了3%。

2月大宗商品出现了较为明显的上涨,2月PPI到了1.7%,有加速上涨的趋势。

不过PPI上涨也有基数因素支撑,去年2月是同比-0.4%,受到了新冠疫情的影响。

本月PPI主要是受到了上游支撑,第一个是原油产业链,2月国际油价大涨,所以石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格环比涨幅分别为 7.5%、4.9%和 2.1%,均明显上涨;第二个是上游的有色价格上涨明显,比如铜,受到了供给稀缺需求确定改善推动,黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业环比均上涨5.9%和0.3%。

往后看,海外和国内疫苗接种加速,美国财政1.9万亿美元刺激落地,未来美国还有大规模基建刺激计划,再加上全球上游库存和产能均位于低位,OPEC也不增产,供给端对大宗商品还有约束,周期价格上涨不可避免。

更重要的是,上半年PPI的基数也低,PPI同比反弹是肯定的了,5月PPI同比大概率构成全年的高点,同比预计到5%。

现在唯一的分歧是下半年,上半年大家对复苏的分歧都不大。下半年最不确定性的变量,一个是全球财政货币需求端刺激的强弱,全球补库存需求能否延续,第二个是供给端能不能有所修复。

下午央行发布了2月金融数据。

2月新增社融1.7万亿,比去年同期8737亿高了不少,这导致2月社融同比上升到了13.3%,结束了社融同比下降的趋势;

2月新增人民币信贷1.36万亿,相比去年同期9057亿,同样显著超预期。

2月M2同比10.1%,M1同比7.4%。

总体来看,2月的金融数据是超预期的,我们先来分析一下2月的社融数据。

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2月社融超预期的部分主要是人民币信贷和未贴现承兑汇票。信托贷款和委托贷款在下降,金融强监管对非标的打压,表外传表内的趋势仍在延续。企业债券融资受到了1月末资金紧的冲击,机构配置热情有所下降,仅新增1306亿。

未贴现承兑汇票新增640亿,去年同期降了3000多亿。未贴现承兑汇票之所以同比大幅上升,主要有两个因素:1)长期信贷增速好,银行把信贷额度都给了长期贷款,短期贷款只能给票据;2)票据利率上得快,企业贴现的意愿下来了。

主要分析一下人民币信贷数据。

之所以说金融数据超预期,总量上超预期只是一方面,更重要的是,信贷结构非常好,给了投资者经济基本面改善的预期。

从数据来看,中长期信贷新增1.5万亿,居民中长期新增4113亿,企业新增1.1万亿中长期贷款,企业中长期贷款数值可以说是非常超预期了。

为什么企业中长期贷款能够大幅超预期呢?我们认为主要是以下三个原因:

1、今年是十四五规划的第一年,储备的基建项目释放推升了中长期贷款,但这不是最主要的推动力;

2、出口高增长和顺周期动能带动下,企业尤其是上游企业有较强的补库存和扩产能的意愿;

3、在碳达峰、碳中和的转型驱动压力下,传统产业需要购置清洁设备、风光电和新能源产业链需要扩大产能。

目前来看,这是三个驱动因素未来都还有延续性,所以经济复苏至少管住上半年问题是不大的。

另外,票据融资下降了1855亿,这也侧面说明,企业的中长期融资需求强劲,银行从提高资产端收益率的角度也愿意释放中长期信贷,在信贷额度有限的时候,压降了票据。

居民短期信贷下降了2691亿,因为就地过年,春节期间的大额消费被抑制,缺乏消费场景,导致居民短期信贷低迷。

居民中长期信贷新增4113亿,从绝对额来看不算高,但要考虑到就地春节,返乡就业需求被压制了,而且春节期限本身也是房地产淡季,2月居民中长期信贷都比较低迷,4113亿居民中长期信贷已经非常强劲了。

1月份M1增速为14.7%,2月份为7.4%,大幅下降7.3个百分点,这点似乎与企业中长期贷款增长不符合,企业中长期贷款增长得多,企业的存款应该派生得多才对。

2月是春节,企业在2月的时候会集中给居民部门发奖金,所以2月的时候会出现M1低增但同时M2高增的情况,企业存款转向了居民存款。

M2相比于1月回升了0.7个百分点。M2的回升就是由2月企业融资需求较强,银行信贷投放力度较大带动的,只是M1高增的部分转移到了M2而已。

综合来看,2月的金融数据其实是不错的。

2月企业的中长期贷款增加1.1万亿元,远高于往年同期,显示出企业的经营预期乐观,融资需求较为旺盛。

社融的回落会是一个比较缓慢的过程,尽管专项债的新增融资下来了,但2020年10月,社融见顶开始回落,从10月的13.7%,到现在也才回落到13.3%,回落速度较慢,因为内生的融资需求推动。

对市场来说,很明显,基本面复苏的趋势还是较为明确的,基本面恢复的阶段不会出现彻底的熊市。美债收益率上行对此前高估值的核心资产产生了较大的冲击,但市场未来会逐步修复估值极化的场景,低估值板块会补涨,而高估值板块因分母端的不确定性,会有调整压力。

7

2021年3月11日:总理记者问

两会结束了,今天总理答记者问。

市场关注的主要是关于GDP的表述和政策力度的表述。

关于GDP,总理对6%的增长速度是认可的:

“我注意到,我们提出6%以上的经济增长预期目标,确实引起了多方面的关注,有不少分析。我们还是希望中国这样一个巨大的经济体,经济能够行稳致远,保持长期向好。”

如果看去年的基数,今年6%的GDP增速确实是偏保守的。按总理对6%的表述,之所以定6%,主要是考虑到疫情和世界经济运行的不确定、增长基数不断提高以及高质量发展的需要。

当然,最核心的还是考虑到高质量发展的需求,免得因为疫情和世界经济的不确定性,导致政策为了保住一个较高的增长目标而加大刺激力度,结果是经济结构进一步失衡。

从市场的角度来看,这意味着对财政和货币继续宽松的预期进一步下降,即使外围环境有点波动,只要不影响就业,指望大规模刺激的可能性几乎为零。

关于政策力度的表述,主要是这句话:

“去年我们没有搞所谓量化宽松,今年也没必要急转弯”。

从这句话的意思来看,意味着货币政策不会有太大的变化,关于结构性的融资支持还是会有,这也正是不搞急转弯的主要含义,总理也提到了,要保持保民生、保就业、保市场主体的力度不减。

另外,货币退出宽松的趋势又是确定的了,在继续保持结构性宽松的同时,要疏堵结合,对小微企业、制造业的融资支持要继续,但宏观杠杆率要稳,这边增那边就要减,这意味着对公共部门、房地产部门的融资政策就要收紧。

预计后续会加大对房企融资的约束、加强房地产调控、约束地方政府隐性债务扩张、强化地方国企的债务约束、资管新规到期严格执行等等。

8

2021年3月15日:经济数据、中央财经工作会议、国务院常务会

今天统计局发布了1-2月的经济数据,总体来看,生产强-消费弱的格局仍然在延续。

1-2月工业增加值35.1%,预期是31.2%;

1-2月固定资产投资35%,预期是36.4%;

1-2月社零是33.8%,预期是31.4%。

经济数据异常表现主要是因为去年疫情,基数原因导致同比异常上升,要看趋势,得通过两年均值还原一下,还原后,工业增加值是8.1%,相比于12月的7.3%继续上升,尤其是制造业工业增加值,表现异常抢眼,1-2月两年均值同比高达8.4%。

先来看下几个表现超预期的行业:

1、下游汽车很强,50.1%,尤其是新能源汽车,122.8%的增速;

2、与出口和制造业投资相关的,金属切削机床10.1%、通用设备6.5%、集成电路68.9%、移动通信手持机37.7%;

3、与地产产业链相关的,粗钢14.8%、十种有色金属7.7%、水泥30.8%;

4、上游发电9.6%、发电设备72.1%,但原煤、焦煤、乙烯等产量有所回落。

从这几个细项的变化来看,很容易就找到生产超预期的线索,一个是出口超预期,尤其是1-2月海外疫情复发导致线上设备订单超预期,第二个是制造业投资的设备购置需求强,金属切削机床超预期;第三个是地产产业链很强,带动了中游生产;第四个是上游因低碳、环保限产,产量上不去,不过这也导致了上游产品价格最具弹性。

再来看固定资产投资。

1-2 月固定资产投资两年平均增速仅为1.7%,低于 12 月的 6.4%,明显低于了市场的预期。

低于预期的是基建和制造业投资,基建低于预期倒也正常,最让市场意外的是制造业投资,1-2 月两年平均增速仅为-3.4%,比12月的0.4%明显下降。

制造业投资与企业中长期贷款的趋势出现了背离,在基建和地产融资收紧阶段,企业还新增了中长期信贷1.1万亿,我们倾向于认为制造业投资是短期扰动,可能受到了年初疫情扰动,从中游的生产和利润情况来看,未来制造业投资仍会继续上行。

基建投资持续回落,两年均值仅为-0.7%,基建增速继续低于预期。今年地方债没有提前下发,估计是考虑到了去年额度没有用完的问题,专项债资金监管与项目回报率不匹配、地方隐性债务治理严格以及非标融资约束都约束了基建投资增速。

不过对基建投资的预期也不必过于悲观,今年毕竟是“十四五”规划的第一年,有些大项目还是会提前布局的,后续随着地方债发行开闸,项目到位资金问题也会缓解,不过项目需要的资金与专项债的资金匹配度仍是一个亟需解决的问题。

真正支撑固定资产投资的仍然是地产投资,两年平均增速为7.6%,虽然比12月的7.9%要弱一些,但已经是三大投资里最好的分项了。

随着房企融资约束加剧,对房企有息负债增速加大了控制,开发商拿地开始变得谨慎,所以房地产新开工较弱,但好在存量项目短期对施工和竣工均有支撑。

房地产销售增速也超了预期,1-2月房地产销售两年平均增速为11%,比12月的4.7%有明显回升,尽管房企融资紧,但房地产销售的高景气度至少能支撑房企的存量项目施工。存量项目施工也支撑了中游部分周期品价格和产量。

需要注意的是,随着房企融资监管加剧、房地产销售环节政策收紧,土地购置和新开工持续走弱,未来的施工环节是不可持续的,大概率在三季度就会见到向下的拐点,这个是后续基本面分析需要观察的。

最后再来看消费。

1-2月社零两年平均增速仅为3.2%,相较于去年12月6.4%的增速水平明显走弱,而且这个数据还是靠汽车支撑的,没有了汽车,增速不到3%。

为什么消费会偏弱呢?

有季节性因素,因为今年是就地过年,过年一般是消费强、生产弱,但由于今年是就地过年,缺乏走亲戚的消费场景后,变成了生产强-消费弱,尤其是服务消费,拖累是比较明显的。

还有经济结构性因素,小微企业恢复得比较慢,影响了居民资产负债表修复,可支配收入相比于生产环节要弱很多。

支撑社零的主要有两类:一类是与地产相关的商品,比如建筑及装潢材料类、家具类、家用电器和音像器材类分别增长52.8%、58.7%和43.2%,这是因为房地产竣工和房子交付给客户的速度在加快,目前看这个趋势有望持续。另一类是耐用消费和奢侈品,一般过年这类商品的消费本来就不差,今年1-2月金银珠宝类同比增长98.7%,汽车类同比增加77.6%。

展望未来的话,今年至少到上半年,经济向上的趋势是比较确定的。

1、疫情得到控制、积压的消费需求释放以及房地产的竣工周期会带动国内消费;

2、海外财政刺激加码会带动出口需求,推动国内工业生产,并带动制造业投资;

3、短期来看,房地产施工环节仍有韧性。

下半年需要关注的不确定性是房地产投资的支撑力度了,在房企融资政策持续偏紧的趋势下,拿地和新开工已经开始走弱,存量施工转向竣工后,后续房地产施工对经济增长的支撑会有所下行。

晚间发布了中央财经委员会第九次会议的通稿,主要内容涉及到平台经济和碳中和。

先来看平台经济。

对平台经济总体来看是肯定的,不过对不合规的地方要继续加强监管:

“我国平台经济发展的总体态势是好的、作用是积极的,同时也存在一些突出问题,一些平台企业发展不规范、存在风险,平台经济发展不充分、存在短板,监管体制不适应的问题也较为突出。”

规范平台经济的目的是要维护公众利益和社会稳定,不能与民争利,不能只想着收“技术租”,对平台经济的金融活动,要全部纳入金融监管。

另外,还提到了对平台经济的希望:

“加速用工业互联网平台改造提升传统产业、发展先进制造业……加强关键核心技术攻关,支持和引导平台企业加大研发投入,加强基础研究,夯实底层技术根基,扶持中小科技企业创新,要加强网络基础设施建设。”

因此,可以总结出平台经济未来符合政策要求的发展方向是:

1、提升传统行业,构建强大的工业互联网体系,发展先进制造业;

2、承担平台企业的安全责任,加强大数据隐私保护;

3、提高基础研发;

4、加强网络基础设施建设。

除了谈到平台经济以外,这次会议谈到的另外一个重点问题就是碳达峰、碳中和了:

“会议强调,我国力争2030年前实现碳达峰,2060年前实现碳中和,是党中央经过深思熟虑作出的重大战略决策。要坚持全国统筹,强化顶层设计,发挥制度优势,压实各方责任,根据各地实际分类施策。要把节约能源资源放在首位,实行全面节约战略,倡导简约适度、绿色低碳生活方式。要坚持政府和市场两手发力,强化科技和制度创新,深化能源和相关领域改革,形成有效的激励约束机制。”

碳达峰、碳中和是要全国统筹的,并发挥制度优势,压实各方责任,形成有效的激励约束机制。从这句话来看,碳达峰、碳中和应该是要成为各级地方重要的KPI了,过去四十年看城镇化,未来四十年看碳中和,后续各个地方会对高碳排放的传统行业一定会严控产能,而对新能源产能扩张政策上一定会大加促进。

另外一个值得关注的是晚间的国常会,这次国常会提出政府杠杆率要有所降低。

这个提法让市场困惑的地方在于:按照两会公布的专项债新增额度、赤字规模和名义GDP比照来看,政府杠杆率是不可能降低的。

政府工作报告2021年中央政府赤字规模2.75万亿,地方赤字规模8200亿,还有3.65万亿专项债。

2020年政府债务规模大约在46万亿,把这些加到政府债务规模里面,政府债务总规模是53万亿,增幅大约为15.8%左右,但名义GDP增速肯定达不到这个数,最多在11-12%左右,所以政府债务规模/GDP的比重肯定是上升的。

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但国常会确实又提到了政府杠杆率要下降,这又该如何理解呢?

唯一的解释,政府债务这个分子包括的不仅仅是显性债务这部分,还包括了地方隐性债务。

而且在经济顺周期动能恢复的时候,防止经济结构扭曲,要降无效基建投资、减弱房地产驱动依赖,在逻辑上也完全说得通。

如果包括了隐性债务,那得出的政策含义也很明确了,金融强监管的趋势是不会松动的,切断地方隐性债务扩张的融资渠道,今年基建投资的增速还是会表现得比较低迷。

9

2021年3月18日:美债突破1.7%

10年期美债收益率持续上行,突破了1.7%,近期美债收益率快速上行打压了全球金融市场的风险偏好,美债收益率快速上行是全球资本市场的焦点问题。

把美债收益率上行因素做一个分解,实际上从2月下旬以来,实际利率不断上升才是推动美债收益率上行最根本的因素。可见,经济基本面复苏才是实际利率上行的主要原因。

美债收益率上行的同时美元也出现了上行的趋势,目前美国经济复苏较为确定,主要是疫苗进展比较快,每天差不多200多万的接种量,按这个速度,二季度末就可以实现全民免疫。

从美国的消费和非农数据来看,服务业消费正在快速复苏,而欧洲疫情又开始复发,疫情的周期错位导致了基本面的错位,进而也支撑了美元上涨。

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另外一个导致美债收益率上行的因素是SLR。先来解释一下什么是SLR。

SLR的计算公式是一级资本/风险资产,根据巴塞尔协议III,总资产超过2500亿美元的银行,SLR要求需要达到最低3%。

去年疫情爆发的时候,美联储大放水,这导致银行的超额准备金规模大幅增加,也就是说,SLR的分母扩大,但分子没有同步变化,SLR的考核压力就变大了。

如果银行要满足SLR考核,就不得不抛售债券,不得不压降贷款,如果这样的话,就失去了疫情期间放水拯救经济的意义。

所以,当时美联储对SLR规则是有修订的,允许银行在2021年3月31日以前,分母不用考虑准备金和美债。

现在SLR延期的时间要到期了,由于经济在复苏,SLR豁免将不会延期,这意味着银行需要卖出美债,降低风险资产敞口。

因此,SLR豁免期结束也对美债造成了抛压。

不过美联储不豁免SLR,也是考虑到了经济复苏的趋势,既然美债收益率持续上行反映的是美国经济复苏的趋势,资本市场其实是不必过于紧张的,因为在一个经济基本面不断好转的趋势下,很难看到趋势性熊市,实际上,近期道琼斯工业指数表现要比纳指好得多,标普500还创了历史新高,美债收益率上行主要冲击了前期估值偏高的科技股。

美债收益率上行对全球市场来说,是一个非对称冲击。

对基本面确定的生产国来说,美国经济复苏会拉动出口,这个对基本面来说是好消息,这类国家的股票市场有业绩支撑,不太会出现全局熊市,局部高估值板块和标的有调整压力。实际上,这轮全球市场调整,越南、台湾、日本、韩国、印度回撤幅度都在10%以内。

对生产能力弱的新兴市场来说,它没有消化上游成本涨价的能力,本国出现通胀,不得不加息应对美债收益率上行,防止资本外流,这类新兴市场与美国还有疫苗周期背离的问题,在美国快速接种疫苗的时候这类新兴市场疫情还是反弹的,这类股票市场调整压力会比较大,比如巴西、土耳其。

选择加息的巴西和土耳其也确实通胀问题较为严重,2月CPI,巴西是5.2%,土耳其是15.6%。

简而言之:

1、美债收益率快速上行是实际利率往上在主导,反映出经济复苏预期很强,在配置结构上要偏向价值、受益于经济复苏的标的;

2、对美债收益率上行的趋势不用过度恐慌,部分没有基本面支撑的高估值标的确实有回调的压力,但基本面复苏的趋势确定,有业绩支撑的板块和标的有补涨的可能性。

10

2021年年3月19日:阿拉斯加对话

看了中美阿拉斯加对话,还是非常感慨的,中国已经不是100年前那个中国。

这次对话,金句很多:

“我们把你们想得太好了。我们认为你们会遵循基本的外交礼节……

美国没有资格在中国的面前说,你们从实力的地位出发同中国谈话。甚至在20、30年前,你们就没有资格说这样的话,因为中国人是不吃这一套的。如果美方想要与中方好好打交道,那就按照必要的协议,按照正确的方式行事。

美国本身并不代表国际舆论,西方世界也不代表……我认为世界上绝大多数国家不承认美国所倡导的普世价值,不承认美国的意见可以代表国际舆论,不承认少数人制定的规则将成为国际秩序的基础。

中方敦促美方全面放弃肆意干涉中国内政的霸权主义做法。这个老毛病应该要改改了,也是时候改变了。”

简单来说,美国和西方世界的政治制度、标准、舆论不能代表全世界,少数人制定的规则不能构成国际秩序的基础,借用西方的意识形态、政治制度和标准粗暴干涉他国内政,是完全不能接受的。

民主党上台后,美国重回左翼政治,对内通过财政刺激转移支付给居民、通过基建扩张和加税缓解内部矛盾,对外强迫盟友站队,举起意识形态、民主制度的大旗孤立竞争对手,在关键科技领域上搞封锁。

此前市场一度认为民主党上来后,中美之间关系会有所缓和,风险偏好曾经也因此回升过一段时间。但目前来看,关系缓和的预期是有落空的,市场又开始担心2018年重现。

不过中国毕竟同时兼具完整的工业产业链和超大型市场规模,从外部来看,全球的财政货币化积累的通胀压力也依赖于中国的产能和供应能力去化解,中国有较强的谈判和拉拢朋友的筹码,这个世界不是所有国家都和美国铁板一块;从内部来看,也会更加促进改革,强化高标准市场化体系建设,加强基础科学研究,更加肯定企业创新主体的地位,加快内陆地区基础设施建设降要素成本等等,这些对中长期资本市场来说都是利好。

11

2021年3月21日:易会满主席在中国高层发展论坛上的讲话

易主席在中国高层发展论坛引发市场的关注,尤其是下面这句话:

“比如,部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素,对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率,对境外通胀预期的关注超过国内CPI。对这种现象我不作评价,但对照新发展格局,建议大家做些思考。”

从近期的市场表现来看,确实发现核心资产与10年美债的收益率表现有负相关性。当晚间10年美债收益率往上走的时候,第二天国内的核心资产表现就会比较糟糕。

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易主席这句话,我猜想,大致包含了以下几个意思:

1、A股不是港股,国内有独立的央行,有独立的货币政策,不是完全跟着美联储走的,国内债券市场收益率最近非常平稳,还略有下行,中国资本市场目前外资参与情况看,持股市值和业务占比均不到5%,这个比例在成熟市场中并不高,A股不应该被美债牵着鼻子走;

2、从国内的CPI数据来看,市场担心的再通胀甚至滞胀没有出现;

3、对照新发展格局,应该更多关注国内的基本面,经济复苏的势头还是很强的,上市公司业绩增长的趋势是确定的,为什么一定要关注美债呢?

以前做股票策略,还从没想过美债能够对A股产生这么大的冲击,分母端大家讲的也是10年国债收益率。这次之所以美债定价变得重要,与金融开放的大趋势是有一定关联的。

外资进入A股以后,偏爱基本面确定的白马,这改变了A股市场的生态,持有白马的公募基金有了相对收益,过去几年白马穿越周期、超预期基本面的表现也让越来越多公募投资到白马股,当赚钱效应起来了,就形成了白马赚钱效应-抱团白马-白马赚钱的正向循环。

再加上注册制、退市制改革的推进,上市公司的发行节奏加快,这里面上市公司的质量鱼龙混杂,机构投研不一定能很快跟上,而有些新发的上市公司信息披露质量一般,一旦暴雷就会给投资者产生较大的损失,这就进一步提高了优质白马股稀缺性溢价,加剧了抱团的趋势。

从易主席的讲话来看,对注册制改革提出了更高的要求,注册制不等于不要审,上市公司质量控制还是非常重要的,并且以信息披露为核心,提高信息披露的质量,提高中介机构的适应能力。

有了好的注册制,才能把市场的激励搞对,市场能通过信披,去分析研究上市公司公允价值,才能把居民的储蓄配置到优秀的上市公司,把居民储蓄转化为有效率的资本。

没有了好的注册制,市场只会加剧稀缺性溢价,把多数资金抱团到少数确定性标的,导致白马板块估值高估,行情极化,对内不利于直接融资转型,对外不利于金融风险防范。

居民储蓄的资产配置,肯定还是要交给专业机构打理,易主席强调市场资源配置向机构投资者转型的趋势是不会改变的,至于抱团问题,会在市场环境净化、强化监管约束以及市场自身修复力上慢慢修复。

目前从草根调研来看,越来越多的机构加强了各个子行业及中小市值的调研,希望未来市场的格局能够更加均衡。

12

2021年3月22日:碳达峰、碳中和

从十四五规划来看,碳达峰、碳中和是未来几十年非常重要的政策主线了。

过去中国经济发展的主线是城镇化,考核KPI是GDP,未来主线就是碳达峰、碳中和了,因为单一的GDP考核已经完全无法满足中国发展需要了。

单一的GDP考核导致的负面因素:

1、环境污染;

2、产能过剩和产业链低端重复,导致两头在外的市场格局,产业链没有定价能力,产业链安全也存在严重隐患;

3、债务和杠杆高企,对房地产泡沫依赖度高。

这些全部都与高质量发展的要求相违背。

虽然不敢说GDP考核不再重要,但减少碳排放肯定也是地方KPI考核非常重要的一部分了。

这里对碳达峰、碳中和做一个科普。

什么是碳达峰、碳中和?

碳达峰:2030年碳排放达到峰值,然后慢慢降下去;

碳中和:2060年碳净排放为0,全部被中和掉。

考虑到体制层面自上而下、层层加码的特征,碳达峰的时间可能会提前,2025年可能就会达到峰值。

为什么要碳达峰、碳中和?

一方面,在全球日益严峻的气候环节面前,中国要展现大国担当;另一方面,中国的能源高度依赖石油和天然气进口,能源安全有压力,而中国的光伏、风电等新能源产业链在全球具有较强的竞争力。

具体应该怎么做?

首先,在发电端得降低火电的占比,发电端不改变火电独大的格局,即使使用环节把燃油车变成电动车还是会带来污染。

具体来看,就是要降低火电的比重,加大风电、光伏发电、的比重,火电下降与名义GDP缺口的部分由生物质、核电做补充。

风光发电要解决能源基地与负荷地区之间的电力传输问题,主要要靠特高压输送解决,需要电网信息化建设,降低弃光率和弃风率,还需要储能系统建设,降低风光发电受制于天气导致的波动率。

其次,需求驱动电气化。比如汽车,从燃油车变成新能源车;比如建筑,从混泥土变成钢结构,普及绿色建筑、装配式建筑;再比如钢铁行业可以提高电炉钢占比,让传统行业加大脱碳环保设备投资等等。

再次,还需要节能减排。压降传统行业产能,加大低能耗功率半导体设备的使用,如果非要碳排放,就加大对碳捕捉、封存技术的投入,通过塑料回收、使用生物可降解塑料,降低塑料燃烧的碳排放压力。

最后,绿色金融支持。银行对传统行业绿色改造、新能源产业发展配套信贷支持,政策上预计会从不良容忍度、资本占有以及结构性宽松等措施给予支持;券商可以加强绿色债券承销、绿色股权项目定增和IPO、绿色项目直投等方面参与;保险可以发力碳保险业务;基础设施上推碳交所。

在这个基础上,投资概念也就很好找了。

发电端:光风核电以及相应的产业链、锂电设备、新能源金属等等;

电网设施:特高压、储备系统、分布式光伏;

用电端:新能源汽车产业链、绿色建筑、废钢处理、电炉钢、氢能燃料电池;

节能环保:碳捕捉、功率半导体、生物降解塑料、塑料回收;

传统行业:钢、煤炭、电解铝、甲醇、合成氨、水泥、烧碱等等,很多投资者把这个当成是供给侧改革,但传统行业的需求端有利空,关注的只能是供给收缩和龙头溢价的机会。

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2021年3月23日:沪铝大跌、苏伊士运河堵了

市场传闻国储抛铝锭40-50万吨,SHFE铝盘中一度下跌超过5%,最后收于-2.57%,与铝相关的股票也出现了明显调整。

前期市场关注顺周期板块,除了经济需求确定性恢复以外,更重要的是,顺周期涨价板块还有供给约束,以铝为例,一方面是2016-2017年供给侧改革,导致产能不能扩张,另一方面是近期碳中和约束,电解铝产能被严格控制。

铝的社会库存为125万吨,每年消费量是3900万吨,50万吨国储抛售的影响不太大,短期能够改变矛盾,但中长期缺口无法补足。

关键是信号意义。

市场上的流动性是过剩的,供给稀缺的标的有较强的确定性溢价,是市场过剩的流动性喜欢追逐的。

但如果上游价格上涨过快,无疑会冲击到中游的盈利,对中国的制造业投资复苏和补库存空间产生较大的制约。

因此,政府防范上游铝价格涨得过快,通过抛储,平抑一下市场对铝价格上涨预期,这才是关键。尽管长期看,铝价格上涨是大概率,也较为确定,但对中下游企业来说,上涨不是关键,企业要补库存,上涨是很正常的,关键是不能上涨过快,不能让单边上涨预期主导铝的走势,进而反噬企业盈利和投资回报率。

从投资的角度来说,当资金过度确定某标的的投资机遇,导致某标的短期有非常大涨幅的时候,如果还要跟着做多,一定要想想,供给端会不会有变化,供给端预期的一点变化很可能会在短期产生非常大的价格波动。

下午传来消息,说苏伊士运河被一个大船给堵了。

主流分析认为,这次堵塞至少会持续一周甚至几周,主要是因为长荣天赐号的体积和吨位过大,船头和船尾都处于搁浅状态,营救难度大。

如果苏伊士运河堵塞,堵塞的时间长的话,会导致部分船只只能绕道好望角,增加了航运时间,提高了航运成本,同时也让港口变得更加堵塞。

这个事件造成的冲击类似于去年三季度的时候,当时因为中国出口太好,海外生产没恢复,导致集装箱紧缺。

今年以来,汽车缺芯、大宗商品涨价,除了需求端旺盛以外,还有一个重要的原因是供给端被卡住了,而这次运河堵塞,将进一步冲击全球脆弱的供应体系。

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2021年3月24日:新疆棉事件、央行一季度货币政策例会

H&M宣布禁用新疆棉花,禁用的原因说是我们在搞强制劳动。

这个就挺扯了,新疆棉花早就机械化了,超过了89%的机械化率,而且真正搞过棉花黑奴的似乎是欧美,把黑人贩卖到美洲的也是他们。

欧美之所以拿新疆棉花说事,除开政治目的外,还有经济利益上的考量。

过去,我们都知道,中国的产业链是两头在外的,市场在外,原料或核心零部件在外,只有生产在内,也就是说,我们在利润率最低的环节,给全球市场输出廉价商品,利润高的部分,都被发达国家赚走了。

但是,随着国内产业不断升级、产业链上下游整合,再加上国内超大规模市场的形成,很显然,中国的产业链越来越完整,也越来越独立了。

不仅如此,随着中国供应能力越来越强,产业链的上游和核心零部件又逐步进口替代,这种生产供应端的“威胁”和“不确定性”肯定是让欧美非常头疼的。

早在21世纪初期,全球纺织业就开始向亚洲转移,印度靠的主要是劳动力密集优势,但中国产业升级的速度加快,通过新工艺、智能制造升级,已经实现了产业链上下游的整合,逐步占据纺织业产业链的顶端。

就拿纺织业来说,中国棉纺织品出口已经占到了全球的40%左右,支撑中国棉纺织业的是上游棉花,尤其是新疆棉花产量占全国的比重高达87.3%。

中国这次新冠疫情防控出色,在欧美和其他新兴市场停产阶段,中国稳定的产业链供应了全球的同时,内部进口替代速度也在加快,这让国内产业链整合升级的速度进一步加快。

有了国内的大市场,又有了产业链的整合升级,自然定价权就会慢慢往中国靠拢,而脱离了发达国家控制后,就不能实现中国低端产业和低利润率的锁定,这是发达国家不能容忍的。

这个过程对中国来说,也不见得是坏事,尤其是服装鞋帽领域,它毕竟不是半导体,不涉及尖端技术,只是贴牌。国货这个时候完全可以挑起大梁,不要错过历史性的发展机遇,把产品质量搞上去,让中国品牌和中国标准走向全世界。

晚间发布了央行一季度货币政策例会的通稿。

和上个季度相比,这一次例会大致有五个变化,不过除了第五个变化以外,都被市场指向为鹰派解读:

1、删除了“保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性”,改为“灵活精准”;

2、删除了“保持对经济恢复的必要支持力度”;

3、删除了“不急转弯”;

4、增加了“国内经济积极因素明显增多”;

5、对海外经济的描述由“加强国际经济协作”改变为“加强国内外经济形势研判分析”。

第一个变化很明显,央行释放的是未来货币政策要更加相机抉择的信号,这意味着未来货币政策的确定性会降低,也有可能是因为全球金融环境变化太快,比如美债持续上行,市场波动加大等因素拿不准,需要根据外内部形势变化,不断修正货币政策。

第二个变化删除是与两会政府经济工作目标6%的定位相一致的,因为基数问题,今年GDP完成6%以上的目标非常容易,即使给不确定性预留空间,6%完成的难度也不大。完成6%的目标,不需要太强的政策支持。

第三个变化删除了不急转弯,这个其实就是对应了总理答记者问说的,过去没有搞量化宽松,现在当然谈不上急转弯。政策的连贯性主要体现在小微、制造业、绿色等特殊领域的支持上,而对公共部门和房地产部门的融资政策,则体现出“转弯”的一面。

第四个变化是增加了对国内经济积极因素的表述。这个经济积极因素主要是源于外需改善带动的制造业投资和补库存,目前来看,至少景气度可以维持到上半年。

既然经济积极因素多了,定的目标又不高,更没什么理由放松了。

第五个变化稍微要软化一些,可能因近期国际关系紧张,世界经济不确定性加大导致的,过去是积极合作的姿态,现在得关注不确定环境下对国内外经济周期的影响了。

总体来看,表态是偏“鹰”的,对内因为经济复苏的趋势和政策对经济保守的增长目标,对外因为美债收益率上行、金融市场波动和国际关系的复杂性增强导致货币政策要提前准备好预留空间。

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2021年3月25日:鲍威尔的鹰派发言

鲍威尔在接受美国国家公共电台采访时表示,随着美国经济复苏和通胀目标“取得实质性进展”,美联储将逐步减少美国国债和抵押贷款支持证券的购买规模。

这应该是近期鲍威尔首次释放鹰派信号。在美债收益率持续上行的时候,市场不仅没有等到收益率曲线控制和扭曲操作,反而看到了鲍威尔更加确定的要退出宽松的信号。

鲍威尔强调,经济前景正在改善,经济改善的原因主要是因疫苗取得的进展。随着经济继续重新开放,国会新一轮的财政刺激将支持就业和广泛的经济活动。

不过由于美联储相比于通胀,更关注就业和劳动力市场的状况,当前失业率仍然偏高,这意味着尽管经济改善的趋势是确定的,但货币退出的节奏是缓慢的,同时,也会透明地进行。

从近期的非农数据来看,确实能发现疫苗对经济活动重启做出的贡献,比如2月的非农就业数据,休闲及酒店行业新增了35.5万就业。一旦服务业重启,拖累美国CPI的服务业会重新启动,二季度CPI大概率破3%,而且就业压力也会明显缓解。

更重要的是,10年期美债收益率持续上行,并没有影响到美国金融市场的风险偏好。

首先,美债收益率曲线持续陡峭化,陡峭化的收益率曲线与经济复苏相对应,而且非常有利于金融股的表现,尤其是银行,银行是借短放长的,陡峭化的曲线很容易增厚银行的业绩。

其次,整体信用利差是在不断压缩的,信用债收益率并没有跟随着美债收益率上行,也就是说,企业融资成本没有因美债收益率上行受太多冲击。美国实际利率也在往上,目前来看,增长效应对名义利率上行的推动要快于通胀预期上行的幅度,增长效应目前仍然占据主角。

红塔证券:经济复苏逻辑并未走坏 今年最好投资机会在上游和制造业

最后,美股本身表现也不弱,标普500和道琼斯创了新高,纳指有调整主要是因为科技股是利率敏感型资产,但整体股票市场仍然有很强的赚钱效应,只是风格问题。

既然美债收益率不断上行的过程当中没有冲击到实体经济和金融市场本身,实体经济又在疫苗接种的趋势下不断改善,所以美联储并没有干预10年期美债收益率上行趋势的理由。

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2021年3月27日:1-2月工业企业利润

1-2月工业企业利润同比增长1.79倍,比2019年1—2月份增长72.1%,两年平均增长31.2%。

今年工业企业利润的同比数据高增是有点超预期的,即使去年同比基数低,但折合成两年来看的话,两年平均增长也达到了31.2%。

具体来看,工业企业利润大致可以拆分为量、价、利润率三项,而今年1-2月份这三项都在改善。

价格方面,1、2月份PPI同比涨幅分别为0.3%和1.7%,这一点我们在前面说物价数据的时候也说过,因为需求端回暖,国际大宗商品持续涨价等原因,PPI是在快速修复的。而且过去两年同期的PPI都在0%左右,PPI的高增对企业利润是一个明显贡献项。

量的方面主要看工业增加值,今年1-2月份工业增加值同比35.1%,两年平均增长8.1%。在就地过年、出口需求旺盛、国内需求稳步修复的背景下,1-2月份的生产是不错的。

利润率方面,1-2月企业的利润率为6.6%,其中采矿业利润率14.88%,制造业利润率6.3%,涨幅明显。这一来是因为费用率在下滑,每百元营业收入中的费用为8.79元,同比减少1.38元;二来则是因为成本也在下降,每百元营业收入中的成本为82.92元,同比减少1.16元。成本和费用的同时下滑,带动企业盈利能力大幅改善。

分行业来看,最值得关注的还是制造业特别是中游制造业企业盈利能力的修复,1-2月制造业实现利润总额同比增长2.20倍,远超另外两类。

其中计算机、通信和其他电子设备制造业利润总额同比增长58.92倍,涨幅明显。一来是因为1-2月正是海外疫情的一个高峰,远程办公的需求是在上行的;二来产业的数字化、自动化升级也会带动计算机等需求的回升。

同时,电气机械和器材制造业增长4.31倍,专用设备制造业增长3.99倍,通用设备制造业增长3.19倍,也均显示出制造业企业是在加快投资扩产和设备更新力度的。

今年全球需求恢复是确定的,海外企业又有政府发钱,资产负债表受损不大,在乐观的预期下,自然会扩大规模,带动中游设备制造业企业盈利上行。

而且从中游的数据来看,基本上可以确定这次利润恢复,不是靠价的提升带动,而是靠量,靠的是制造业投资需求提高了中游订单所导致的。

但下游恢复得比较一般,纺织业、食品制造业等利润同比增速低于全行业水平。一部分是因为这些消费品比较抗跌,在2020年1-2月份的跌幅也低于其他一些行业,所以基数没那么低;另一部分则可能是因为国内需求恢复得比较慢的,也就没有带动下游企业利润快速回升。最后就是上游价格上涨,但下游需求恢复的力度有限,所以导致下游的利润被挤压。

再来看库存。2月末,产成品存货同比增长8.6%,产成品存货周转天数为19.7天,同比减少6.4天;应收账款平均回收期为57.9天,同比减少14.5天。目前来看,在利润明显上行,叠加企业对未来预期乐观的背景下,企业在二季度还是会处于一个主动补库存的状态。

往后来看,至少在这几个月工业企业利润大概率还是会继续上行的。生产资料价格指数等高频数据均显示PPI还是在上升的,根据我们的预测,3月PPI预计会在2.8%左右,而且PPI的回升态势暂时还未见顶,5月PPI预计会看到5%,产成品价格上涨会带动企业的盈利能力继续上行。

工业增加值表现得也会不错,在需求端不差的情况下,生产会继续跟上。国内疫苗接种已经超过9100万次,随着经济秩序的恢复,居民收入水平的回升,内需预计还会进一步修复。外需方面,美国1.9万亿财政政策落地叠加海外处于库存周期底部,海外需求是在持续恢复的,而且考虑到供给具有粘性,份额也不会快速下滑。但是,近期中外的摩擦是比较频繁的,需要关注国际关系的发展。另外,欧洲疫情再次反复加上印度的变异病毒,疫情目前还是一个很大的不确定事件。

利润率方面,在需求不错,政府减税降费政策持续的情况下,利润率不会太差。

另外,工业企业利润和上市公司盈利的走势是一致的,工业企业利润的好转在一定程度上也表明A股工业企业的盈利能力也在修复。4月份还是年报和一季报的披露时间,市场可以关注那些估值比较低,但是预期盈利水平还不错的标的,在盈利的支持下,会受到市场资金的青睐,表现应该不会差。

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2021年3月29日:动力煤涨停、Bill Hhwang爆仓事件

今天动力煤涨停,中国神华也涨停了。

中国神华涨停一方面是因为煤炭价格大幅上涨,另一方面也是因为超预期的分红方案,2020年中国神华净利润390亿,拿出90%,360亿进行分红。

不过这里有个问题,什么样的上市公司才会选择大额分红?

一般来说,没有什么增长空间的夕阳产业,因为没有了成长性,才会选择高额分红,而处于高速成长期的企业,一般都会把钱用于资本开支,赶紧抢占市场份额,或者搞技术升级。

所以,只有当市场不确定性较高的时候,投资者才会喜欢高分红标的,因为股息率可以与债券收益率做比较,只要股息率高于债券的收益率,就有投资价值。

高分红的标的是个防御品种,不是一个进攻的品种。

中国神华高分红方案其实也是释放出煤炭行业增量空间有限的信号,这个与动力煤涨停的逻辑有些类似的地方。

中国煤炭工业协会发布《2020煤炭行业发展年度报告》,报告指出,2020年我国煤炭产量39亿吨,同比增长1.4%。到“十四五”末期,国内煤炭年产量将控制在41亿吨。

也就是说,“十四五”期间,煤炭的产量增量只有2亿吨。当然,这是为了碳达峰、碳中和的战略完成。

产量既然被卡住了,对煤炭上市公司来说,产能扩张的资本开支也没什么意义了,不如分红。

动力煤之所涨停,产量端主产地环保检查,停产、减产增多;港口端调入量和库存下降;需求端开工旺季,日均耗煤量维持高位;境内外煤价差价收窄,进口下降。

螺纹连创新高,动力煤涨停,现在压力聚集在了中游。

相比于动力煤涨停,更受市场关注的是中概股调整导致的Bill Hhwang爆仓事件。

Bill Hhwang爆仓的原因是中概股调整:

1、《外国公司问责法》的最终修正案为美国SEC通过,里面一些条款是针对中国在美上市公司的;

2、国内校外培训班乱象治理导致中概股与教育板块相关的股价出现明显调整。

3、而Bill Hwang管理的高杠杆基金Archegos Capital正好重仓了跟谁学、腾讯音乐、百度、雾芯科技等。

Bill Hhwang这次爆仓涉及1200亿美元的证券以及衍生品,800亿做多中概股和美国科技股,400亿做空大盘和价值股对冲。

周五当天, Bill Hwang的基金当天回撤超过100亿美元,也就是其净资产的2/3。

但由于市场下跌太快,有多家券商没有来得及出完货,爆仓的损失要各家券商承担,这就导致了野村控股和瑞士信贷大幅下跌。

Bill Hwang的爆仓事件反映的问题还不仅于此,它反映出美股的一些深层次问题。

当货币政策确定性宽松的时候,当盈利机会确定的时候,不少投资者是会通过杠杆交易,快速兑现自己的收益的。

这个问题在疫情前就存在,对冲基金的杠杆率要明显高于其他金融机构,大约是8-9倍的杠杆。

高杠杆在应对不确定性的时候是高度脆弱的。

如果是稳健的投资者,没有杠杆,当遇到短期不确定性,股票下跌的时候,即使被套,只要不急着用钱,并且看好长期价值,根本不需要割肉。

相反,如果是杠杆盘,即使看好股票长期价值,但遇到短期不确定性导致股价大幅震荡,有可能就直接爆仓了,进而导致下跌-更多爆仓-更多下跌的恶性循环。

因此,在货币宽松的时候,容易导致杠杆盘集中交易,过度自信,而当宽松的确定性逆转的时候,杠杆环节的脆弱性就会暴露,这是后续海外金融市场需要高度关注的“灰犀牛”。

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2021年3月31日:3月PMI数据

3月的PMI高达51.9,终结了几个月下行的趋势,较上个月反弹了1.3个百分点,回到了去年12月的水平。

1、解读PMI数据前,需要排除季节性因素。PMI是环比数据,春节的下一个月工作日更多,再加上节后赶工等原因,所以春节后第一个月的PMI往往会高于春节所在月份。

在2014-2019年的5年里,春节次月的PMI会比春节所在月平均高出0.8。不过这一次高出1.3个百分点,还是有点超季节性的。

主要是因为需求很好,需求拉动生产,企业在主动补库存,加上景气度向中小企业蔓延,带动PMI走高。

2、需求已经开始恢复。

出口需求已经出现转暖,国内的新出口订单止住了此前的下行走势,新出口订单指数从48.8上行至51.2,重回荣枯线之上。在美国1.9万亿财政政策落地以及疫苗接种的背景下,全球需求是在回升的,受益于全球经济复苏,出口订单自然会增多。

内需的恢复也是确定的。一来是疫苗的接种,消费场景的恢复,现在中国疫苗接种人数已经超过了1.1亿人次,3月以来基本上没看到有什么疫情报道,从非制造业PMI来看,线下服务业消费确实是在回暖,服务业新订单指数为55.4%,比上月上升7.3个百分点。二来房地产施工端偏强支撑经济增长,建筑业新订单指数为59.0%,比上月上升5.6个百分点。

3、生产也超预期了。

生产端的恢复还是比较确定的,利润好,供需两旺,需求不断消化产成品库存,企业对未来经济的预期很好,央行一季度企业家问卷调查报告显示企业家宏观经济热度指数为38.9%,比上季提高4.5个百分点,经营景气指数为56.3%,比上季提高0.5个百分点。在需求很好,盈利又在回升的时候,企业自然会开足马力生产。

红塔证券:经济复苏逻辑并未走坏 今年最好投资机会在上游和制造业

结构上,小企业也在恢复,说明国内经济复苏的结构性问题是有所改善的。因为现在经济在整体复苏,消费需求逐渐恢复,行业景气度在外溢,从大型企业逐渐向中小企业传导。

4、被动去库存周期。

3月份原材料库存指数从47.7上行至48.4,产成品库存从48下降到46.7,这是一个被动去库存周期。2月因为就地春节,生产强-消费弱,所以有库存积累,但现在需求好了,消化了产成品库存,导致产成品库存下滑。当前由于企业预期好,有生产的动力,所以加大了买进原材料的力度,体现为原材料的库存在上涨。

往后来看,我们对二季度的经济数据还是偏乐观的。一来制造业投资还会是今年的亮点,在全球补库存的背景下,企业技改、扩产等需求比较旺盛,所以我们能够看到专用设备、电气机械器材、计算机等行业的利润数据表现很好,同时PMI生产和需求景气度也都在55%以上;二来出口依旧不错,在经济复苏的大背景下,全球需求是很旺盛的。三来在居民收入水平恢复以及消费场景的修复还是会带动国内消费的恢复。

需要担心的主要是上游价格涨得还是偏快,3月原材料购进价格指数为69.4%高于上月2.7个百分点,是12个月来的新高。出厂价格虽然也在上涨,但是涨幅慢一些,3月出厂价格上涨1.3个百分点,到了59.8。这也意味着一部分涨价难以向下游转移,需要企业自己消化掉,而这会侵蚀企业利润,所以国际大宗商品的上涨会对相关行业造成较大的压力。

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