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国泰君安:聊基金,已是春节的一句问候

文章来自:神仙玉骨
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发布时间:2021-02-19 15:16:04
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投资研报

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来源:陈显顺陈显顺策略研究

与乡下的吵闹完全不同,上海的大年夜,云淡风轻,灯明影疏。为了不给国和家添乱,今年选择留守上海,亲友们的嘘寒问暖让他乡过节的寂寥少了一分。问候毕,每谈及工作顺利与否,话题总会自然过渡到——“基金,你有推荐么”。过年聊基金,仿佛已成春节一句问候。

01

冷,还是暖?

“第一次在上海过节,冬天冷不冷?”

冷吗?下意识抬头望望窗外,一点雪的影子都没有,天色灰蒙蒙,风也不大,行人稀少,但小区门口的坚定发传单的地产小哥异常醒目,不论风雨寒冷,他们热情如火。

上海的春节是不是寒冬我无从比较,但是今年上海的楼市肯定是个盛夏。

经济是有限资源优化配置的艺术、金融是价值在时间和空间上的交换,两者看似独立的两支,却极有趣的在房地产市场相交了。于经济,地产作为增长的核心拉动力,上下游产业链牵连之广、就业传导范围之大,无产业能出其右。于金融,地产牵连银行、信托等核心金融机构,是信贷创造的关键一环;同时地产作为居民资产的主要配置方向,价格波动影响居民资产负债、贫富差距及大类资产配置。因此,如何平衡“地产于经济增长的必要性”与“地产于居民生活的基础属性”,是大家谈及地产都会思考的问题。

2020,疫情席卷,地产展现其强大经济韧性的同时,也展现了其独有的金融属性魅力。既是金融品,理论上房子定价应当是由未来现金流贴现决定。但是由于房子的使用价值、学区等特有溢价,租金这一贴近未来现金流的指标于定价基本无用,预期端的定价方式解释当前房价有较大瑕疵。证券研究讲究“2”思维,其中与预期思维相媲美的就是交易思维。本轮地产上涨,用交易思维去解释似乎更容易理解。

第一,地产市场天生具有较高的交易壁垒,尤其是一线城市或高配套的地产,交易者都是经历过自然的“筛选”。

第二,资金与资产的交换,由预期乐观者决定。对资产的未来表现预期更为乐观,那么我将用资金换取资产。

第三,地产交易的一端“预期乐观者”并非仅针对资产价格本身,也有出于对配套资源的“上车需求”。只要具备购买力,这部分“上车需求”很难因为“价格预期乐观者”的“哄抬”而“出局”,反而会催化入场。

疫情突发之下,流动性大幅宽松以对冲增长等系列风险,这也难免催化交易的频繁进行。交易者的分层与极致,在地产市场,冷暖自知。

“在房子里,不冷。”

02

蒙住眼,还是捂住耳?

“今年股市挺好的啊,工作都还顺利哈?”

这句话其实挺难回答的。今年之后对于“好”的理解,可能需要带着结构性的前提。股市的交易者的分层与极致,完全不亚于房地产。

回顾鼠年的股票市场,可以概括为“强者恒强,跌还可跌”。一边是不断创下新高的抱团股,一边是不断刷新下限的小公司。对于此现象的因由,黄燕铭老师给出了解答:元旦之前的行情主要归因于预期的变动,元旦之后预期被抬到了很高的位置,行情主要归因于交易的变动。未来引导大盘继续上行的动力,很大一部分将来自于交易层面。

预期环节的“大小分化”已然充分定价,交易是当前行情的主推手。我们团队在2021年1月发布了报告《A股史上第一次蓝筹股泡沫》,认为蓝筹股泡沫,众人内心应当皆有所共鸣,部分人选择享受泡沫,部分人选择远离泡沫。或者说,存量资金选择享受,增量资金开始远离。何为泡沫?当股价脱离基本面,进入交易主导时,泡沫便已经出现。

而“交易”的身后,是巨大的分层与极致的风格偏移。我们看到的是不断推升的龙头股股价,也需要看到不断扩张的基金规模。偏离为何不会回归?以往的回归,特点在于偏离之后的向心力会愈发强劲;但现在的偏离,似乎看起来越偏离就离心力越强。公司稀缺、赛道优秀、价值理念、投资方式等一系列因素都只能解释一半——前半段,资金会逐步消灭股价的空间,而非创造。切不可把后期当初期,把尾声当序曲。

在投资的赛跑之中,蒙着眼跟随不会错过涨也不会错过跌,当跟随的哄声一浪高过一浪,我们更需要捂住耳朵。

“有好有坏,但一切顺利。”

03

离群,并不是错误

“基金,你有推荐的么?”

春节,推荐基金的好坏成了亲友衡量我工作能力高低的标尺。推荐毕,白酒、新能车、军工……我又仿佛成为一位投资者接受着亲友们的路演。此情此景,牛市幻影再现。股市的分层与极致,离不开基金的分层与极致。当前,优秀的管理者管理着更大规模的资金,正如优秀的公司拥有着市场更大的份额。基金规模增加进一步强化基金的持仓风格。近期,热门基金及掌门人被推到聚光灯下,对他们的夸赞无需吝啬。但在此我想更多的给予聚光灯外的优秀的基金及管理者以最真诚的“respect”。

身为卖方,与市场交流、反馈、修正是我们的重要工作;身为买方,与时间为友、以投资理念出站、受市场检验是他们的重要工作。差异化机制下,卖方的“不一样”可能创造价值,但我想,买方的“不一样”势必将面临巨大压力——担忧投资者收益率的同时,也难免出现自我质疑的想法。

但是,“不一样”并不是确定的错误,可能只是暂时的偏差。正如离群并不是孤独,只是选择了另一个方向前行。承受机制的大山压顶、面临趋势的狂风呼啸,还能坚守自身原则、勤奋择股、愿做“不一样”的投资人们,你们可能会与趋势暂时偏离,但相信终将与时间共赢。

话毕,你祝我工作顺利,我祝你净值大涨。

“牛年大吉!”

2021.2.12

陈显顺

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