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【新闻速递】信达澳银曾国富:很多新能源和军工股估值不便宜,但便宜的未必是最好的

文章来自:知始见终
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发布时间:2021-01-11 19:28:58
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曾国富认为,今年投资者可能需要相对降低一下收益预期,在投资方向上,关注产业升级和消费升级方向。比如先进制造业中的半导体、人工智能、新能源汽车、军工,消费升级方面,高端食品、医药都值得去深挖。

【新闻速递】信达澳银曾国富:很多新能源和军工股估值不便宜,但便宜的未必是最好的

过去两年,市场经历了慢牛行情,很多行业涨幅巨大,机构投资者业绩大增,很多投资者都很关心市场经历了两年的上涨后,还能不能继续上涨。

在腾讯财经举办的《云端策略会》节目中,信达澳银权益投资总部副总监曾国富分享了他对A股整体以及新能源、军工等热门行业的观点。曾国富投资经验超过十年,平均年化超过10%,代表作产品最近两年业绩涨幅为165%。

曾国富认为,随着疫情的缓解,国内疫情控制的良好,经济目前处于一个回升的状态过程中;流动性来讲,国内这两年流动性的释放还是有节制的,从管理层的表态来看,政策不会急转弯,流动性不太可能急剧收缩,流动性还会保持相对充裕。

从国外来讲,美国市场目前仍然流动性充裕,目前各国疫苗也在逐步推广接种,疫情终归会获得控制。所以他对经济相对乐观。

回到市场来看,他认为今年投资者可能需要相对降低一下收益预期,在投资方向上,关注产业升级和消费升级方向。比如先进制造业中的半导体、人工智能、新能源汽车、军工,消费升级方面,高端食品、医药都值得去深挖。

【对话实录】

1、一季度A股应该没有太大问题,仍然是结构性机会

主持人:市场对今年整体节奏的一致预期是觉得一季度会是一个阶段性高点,到了下半年会有所回落,您怎么看待这种一致性的预期?会不会出现一些超预期的情况或者变数去改变这种情况呢?

曾国富:现在整体市场上首先对经济有一个比较一致的预期,认为今年上半年经济应该来说是一个高速增长,我们知道去年一季度因为疫情的原因,经济相当于是断崖式下跌,从同比的角度讲,今年一季度经济的同比增长会非常高,基于这些预期,再加上流动性的充裕,市场普遍预期在一季度,股票市场仍然是积极可为的。市场对下半年的预期好像并不完全一致,我个人偏向认为,一季度应该没有太大问题,仍然还是一个结构性机会。

一季度虽然说经济同比增长会非常高,但未来几个季度应该是逐渐下降,这是一个基数的问题。更应该去关注经济各类指标的环比变化情况,根据未来经济发展的情况,来决定我们的投资节奏。

今年往后会有一些超预期或者说不确定的因素,特别需要去关注一下疫情的进展情况,包括现在疫苗在推广,疫苗的有效性到底怎么样,这个可能会决定全球经济的一个复苏进程。同样也会影响全球的流动性供给状况,从而对整个市场带来影响。

2、顺周期包含新经济和制造业复苏带来的机会

主持人:怎么看待顺周期行情?2021年有哪些比较好的机会值得去布局?

曾国富:不同的经济周期里面,周期涵盖的范围,对经济的一个推动作用是不太一样的。比如说在过去传统的概念中,在我们主要靠基建、地产、拉动经济的时候,大家讲周期更多的是讲钢铁、煤炭、铝,上游的周期品。随着经济周期的变化,未来推动经济增长的一个推动力在不断发生变化。

顺周期按目前的经济周期,应该包含两个方面:一部分是新经济领域带来的部分周期品的投资机会。比如新能源产业链的周期品、军工领域的周期品;另一方面,在经济复苏过程中,带来了一些周期品的机会,这些更多体现在制造业端的复苏,还有需求复苏带来的一些机会。

这里面包含一些国外需求的复苏带来的机会,还有一些工业制成品、化工品机会。

3、未来相当长一段时间,新能源汽车板块都值得重点关注

主持人:最近确实新能源汽车、光伏之类的板块,也是市场热度非常高的。您觉得在高景气,但同时估值又比较高的情况下,怎么样把握新能源板块的投资机会呢?

曾国富:关于新能源板块,最近大家关注比较多的是新能源汽车,另外是光伏这两个板块的投资机会。应该讲,这两个板块我认为从中长期角度上讲,都是应该值得持续关注的行业。

新能源汽车板块,无论是国内、国外,对于新能源汽车的扶持力度从过往来看都是非常大的。这两年随着新能源汽车制造成本的下降,使用成本的降低,国家对新能源汽车补贴出现退坡,这是基于新能源汽车制造成本的下降做出的决策,并不是代表政策对新能源汽车的转向。

今年以来,特斯拉销量持续向上,比如Model Y降价以后销量大增,也带动新能源汽车板块上涨;从国内角度看,今年以来造车新势力也表现非常不俗;从用户角度讲,随着新能源汽车使用体验的好转,可供选择车辆的型号越来越多,大家对新能源汽车的接受度越来越高。相信未来相当长一段时间,新能源汽车板块都是值得重点关注的。

光伏也是政府一直扶持的产业,目前光伏发电成本已经可以实现平价上网,也就是说,光伏越来越具备推广的可行性。

从政策支持角度讲,各国也在推进碳减排。美国拜登上台以后对新能源的支持也会进一步加大,光伏板块也可以长期关注。

当然大家也关注到,从2020年开始,新能源板块就有比较好的表现,最近开年以来又表现非常好。这个板块的估值,很多个股估值不便宜。从投资角度上讲,个人认为在新能源的各个产业链的投资节奏是不一样的。

另外,需要关注公司目前估值与行业景气度、业绩增长是否匹配。站在目前时点,我偏向于认为如果没有新能源配置的话,最好在市场波动的时候择机再进行配置。

我们产业升级基金这边是从2020年二季度逐步开始配置新能源板块,目前很多个股应该讲估值并不便宜,但是我觉得可以长期关注。具体操作上,可能需要关注刚才说的估值与业绩增长的相匹配。

4、未来相当长一段时间,军工都是值得重点关注的主线

主持人:军工会不会在未来几年成为相对中长期的投资主线?

曾国富:军工我是从去年三季度开始是逐步配置的。军工的投资逻辑发生了很大变化。未来相当长一段时间,军工都是值得重点关注的。

为什么这么说呢?可能在资本市场待的时间久的人都有一个印象,军工过去给人的印象是主题投资。因为以前军工企业的盈利能力并不强,军工的上市公司里很多都是民品业务,并没有反应军工一些实际状况。随着这几年军工企业理顺了资产关系,目前军工企业的上市公司里面的资产大部分都是纯军工产业的资产。A股目前的军工上市企业,基本上还是能够反应国内军工发展的状况。

这几年军工体制改革也有利于军工企业效率的提升,政府提出的强军目标,以及强化军队训练向实战化转变。还有新的装备也正好迎来换装高峰年,这些都是有利于提升军工企业的经营业绩。

我相信,未来几年军工企业应该是具备成长股的特质,值得我们作为一个中长线投资关注的主线。

5、便宜的不一定就是最好的,企业的核心竞争力才是最关键

牟一凌:2020年7月-12月底前,军工板块是震荡下行的,但有好几支甚至上十支军工白马却在不断地创新高。到目前这个位置,您更倾向于选前期很优质的白马,相信它们会变得更好?还是找一些二线或者是三线,看起来相对便宜,但基本面没那么好的公司呢?

曾国富:关于这个问题我有一个基本的观点,便宜的不一定就是最好的,也就是说我们并不一定要去买便宜的。我觉得企业的核心竞争力才是最关键的。

这几年来,供给侧改革对各个行业带来很大影响,一些具备比较强竞争力的公司,竞争力越来越强。相反,一些原来吃行业红利的公司,慢慢就被市场淘汰掉。所以我更关注企业竞争力。

当然,买行业龙头,还是买第二名的公司,这没有一个绝对概念。比如在新能源汽车板块里面,新能源汽车产业链也分很长的产业链。本身从电池角度上来讲,正极、负极、电解液、隔膜,在不同的领域存在的竞争状况都是不太一样的。有些行业第二名也有自己独特的竞争优势,像这些东西并不会因为是行业第二,我们就不去投资他了,这些我们都是要区分开来看。

一般行业龙头都是竞争力比较强的,从这个角度讲,我关注行业龙头会更多一些。但是不排除会去关注行业第二名甚至第三名,我们更多的是去关注公司竞争力的变化情况。当然,现在这两个板块短期涨的是比较多了,但中长期我们对这个板块仍然持乐观。在配置上,我觉得市场总归有波动的,在波动的过程中去择机配置。

6、从景气度向上的行业深挖个股,重视业绩增长和估值的匹配度

主持人:能不能跟大家分享一下您的投资方法,您是如何获取超额收益,同时又能控制回撤呢?

曾国富:我自己定义自己,是一个自下而上和自上而下相结合的投资经理。从自上而下角度讲,我非常重视中观层面行业景气度的分析,总体上讲,我更愿意去投资景气度向上的一些行业。从自下而上的角度讲,我做过好几年注册会计师,非常重视公司财务状况的分析,对于一些财务状况恶化、企业不诚信、有瑕疵的公司,我天然会有一个规避。比如说还有一些对融资过度依赖,靠融资来支撑发展的企业,我也会相对更谨慎一些。

在决定投资标的时候,会重视业绩增长和估值的匹配度。对于一些估值过高的公司,我也会相对更谨慎一些。从获得超额收益的角度讲,我更喜欢在景气度向上的行业里深度挖掘一个公司。这样胜率会更大一些。

另外从控制回撤角度上讲,我们对基金持股的分散度有比较详细的规定。也决定了投资组合持股个股非常分散,行业也有一定的分散度。

从我自己构架组合角度讲,我希望在自己能力圈范围内,通过配置行业相关性较弱的行业,达到一定的对冲,这样可以控制一部分回撤。比如说投资比较多的是一些成长股,成长股里面像TMT、半导体、新能源车、军工,可能军工和前面几个相关度会弱一些,对于医药的投资,我个人也还是比较擅长。

在构建组合的时候,我可以把一些行业相关度相对更弱的行业,在组合里面达到一定的平衡,通过这种方式来控制回撤。

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