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国联安基金刘斌:用好价格去买好公司

文章来自:贤良淑德
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发布时间:2021-01-11 11:12:51
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中证网讯“用好的价格去买好的公司”,国联安基金基金经理刘斌日前在接受中国证券报记者采访时表示:“好公司不难找,好价格难等到”。好公司和好价格,就是刘斌投资方法论的直观表述。在刘斌看来,投资中最重要的事情就是找到合理估值的优质资产。另外,身处公募基金行业,还需要为自己的投资找到合理的收益预期,并且为投资找到匹配的久期,即投资者能用多久的时间等待优质机会的“开花结果”。

好公司与好价格

在刘斌看来,投资中有两件危险的事情:第一件是投资选错了公司,这意味着投资可能会损失本金,带来无法挽回的后果;第二则是搭配错了久期,“久期”这个更常见于固收投资领域的词汇,被刘斌一再强调,在他看来,公募基金产品虽然没有刚性的久期限制,但是投资者对于投资是有在一定时间内的收益预期的,作为基金经理需要将自己的投资匹配投资者给予的时间久期。

而“用好价格买好公司”的投资理念,对应着刘斌在投资法方论上的系统化构建。在刘斌看来,不论宏观条件如何变化,A股市场中,一直在涌现优秀的公司。经济基本面的波动中,有公司顺周期而行,有公司逆周期而动,两种模式下都可以产生好公司。在深研个股公司的基础上,基金经理需要寻找合适的买入位置。“好的价格难得,这一点考验基金经理的投资能力。”刘斌表示。

这样的投资之道,落地在具体的基金管理中,又是怎样的情况?刘斌在管理的国联安稳健基金2020年三季报中写道:“如本基金二季报中所强调的,本基金认为下半年市场结构会趋于均衡,那些方向正确但估值过高的板块预期回报会不如低估值板块,本基金在三季度对组合进行了一定的调整,增配了中期业绩较好且估值合理的机械、地产、航空板块的个股,减持了医药、电力设备及建材类的个股”,“本基金坚持配置那些行业中比较优势显著的优秀企业,尤其是那些盈利能力很强但又不在市场风口上的企业,这些公司有足够好的风险收益比,隐含着较高的预期回报,相信长期持有这些企业或许能获得不菲的收益”。刘斌“用好价格买好公司”、投资匹配合适的久期的方法论具化为投资中的进退取舍。

ROE的意义

实际上,用好价格买好公司,最根本的点,还是在于对个股公司的精研,通过对个股公司的挖掘,才能确定公司是不是好,才能为价格是不是好提供标准。在这一点上,刘斌对于公司ROE的研究,成为其掘金市场机会的坚实基础。

刘斌专门就“ROE在投资实践中的意义”进行了论述。在刘斌看来,股东的长期复合回报与长期平均ROE大致相当,持有的时间越长效度越高;ROE的构成中,周转率的效度高于净利率,我们应该更注重企业的管理能力。“我的研究将会以ROE为核心,通过多维度研究来筛选未来高盈利能力的企业,合适的时机买入并长期持有。”刘斌表示。

刘斌认为,ROE代表一个公司的盈利能力。“用合理估值去买一个ROE比较高的公司,能获得长期回报。假设我买一个ROE在20%的公司,这个公司能永续维持这个ROE,那么我就算买的贵一些,最多也是输时间,不会亏钱的。但是如果我用10倍PB去买一个ROE在8%的公司,可能永远都不能回本了。当然我尽量对这些高ROE的公司买的便宜一些,这样我整体组合的回报率就会比较好。”刘斌表示。

在对ROE的研究中,刘斌重点关注了周转率的问题。刘斌指出,周转率意味着公司的经营能力,尤其同行相比可见优劣,经营效率高的则周转率高,反之意味着资源没有有效利用,在制造业中产能利用率的提升会显著提升周周转率;行业之间差异较大,如快消品周转率显著高,而重资产行业则周转率显著低,如汽车、造船、房地产等行业。在对周转率的研究中,刘斌注重对于公司管理层的跟踪和研究。“对于公司管理层方面,我会看重他历史上说过一些什么话,做过一些什么事情。我比较喜欢靠经营能力打败对手的公司,而不是靠特殊资源优势。”刘斌表示。

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