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东方基金刘长俊:积小胜为大胜投资原则与市场趋势两手抓

文章来自:你又与谁
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发布时间:2020-11-17 10:39:56
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中国经济已从高速增长阶段转向高质量发展阶段,政策重心也从加杠杆、去杠杆到稳杠杆,未来一段时间中低利率或成为市场新常态。同时,信用违约此起彼伏,分化加剧。对债券从业人员来说,这是最好的时代也是最坏的时代。债券投资既要坚持投资原则,也要顺应或领先市场发展趋势,做好风险管理,积小胜为大胜,尽力为投资人创造超额收益。

敬畏市场 坚持独立思考、严格分析

受经济周期、货币政策以及投资者行为等因素影响,债市收益率走势往往表现出较强周期性、趋势性特征,类似钟摆一样,不断从一个极端冲向另一个极端,多数时候债券投资要顺势而为。但市场也往往存在很多噪音,优异的投资者也需要具备“第二层思维”,一方面要敬畏市场、向市场学习,另一方面也要保持客观理性的态度、坚持独立思考和严格分析,走在市场的前面、超越市场的共识,敢于逆向思考和投资。

投资是个长跑 积小胜为大胜

投资是一场马拉松式的长跑,比拼的是耐力、韧性。公募基金行业竞争异常激烈,为了博取短期收益,过度承担风险,往往得不偿失;而应该积小胜为大胜,相信时间的力量、复利的力量,努力获取相对稳健的回报、避免过大的回撤。

债券组合的收益基本上来自于票息和资本利得,在低利率为常态的环境下,要更加注重组合的精细化管理,在不同的市场环境要灵活调整组合的久期、杠杆以及个券等。在熊市行情,以防御为主,控制组合久期和杠杆水平,上移评级中枢,以获取稳定的票息收益为主;在牛市行情,则通过对利率债、高等级信用债等的波段交易,多获取资本利得,力争跟上市场;而在震荡市行情,则根据市场行情把握利差收窄、个券选择的机会等。

东方基金刘长俊:积小胜为大胜投资原则与市场趋势两手抓

东方恒瑞短债债券型证券投资基金拟任基金经理 刘长俊

识别和管理风险是组合管理的首要任务

霍华德·马克思说过,有胆大的投资者,有老的投资者,但是没有胆子又大又老的投资者。债券投资收益有限,但又持续面临利率风险、流动性风险和信用风险,识别风险、管理风险是组合管理的首要任务。

其中,信用风险的管理更是重中之重,信用债的投资收益和风险存在一定不对称性,特别是近年来,随着宏观经济下行,信用违约常态化,而公募纯债投资组合一旦出现信用违约就是0和1的区别。中国的信用债市场,投资级和投机级区分度不够,各种信仰都在打破,要以看空的思维、怀疑的眼光来审视各个发行主体,通过深入的分析各发行主体的经营风险、财务风险以及外部支持等来识别各种潜在风险,要在风险可识别、可控的范围内投资,同时要注重分散投资、控制好集中度以及期限等,并保持持续的跟踪,一旦风险持续暴露要及时止损。

低利率时代、个券alpha时代逐步到来

债券与股票不同,股票基金更多从自下而上的分析研究、预判,通过选择个股,来获取超额收益。债券基金,通过个券选择获取的超额收益占比偏低。但在低利率环境下,信用分化加大,个券信用挖掘的收益贡献正在逐步体现。除了常见的信用下沉策略外,个券选择思路也可以从评级上调、困境反转、周期回升、隐蔽资产、隐形债务化解、担保、条款博弈等角度出发。例如,发行人因经营业绩持续快速增长,带来外部或隐含评级的上调、信用利差下降,进而带来超额收益。困境反转型则指因为内外部环境、或者突发事件,使得公司短期经营遭受较大压力,偿债风险加大,债券遭到抛售,信用利差大幅走阔。但随着特殊事件消除、得到明显的外部支持等,公司的经营情况和偿债能力恢复,信用利差将会明显缩窄。时机选择是投资周期型公司债券的关键,在周期底部的右侧要敢于上车,在周期的顶部逐渐开始衰退的时候,要适当的防守。隐蔽资产主要是从企业的清算价值、或者抵押融资的角度出发,去挖掘公司的资产是否存在重估的可能性、能否较好的覆盖企业的债务情况。担保增信也是常见的选择思路,弱主体强担保也存在一定的超额利差。

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