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金牛基金经理陈一峰看后市:风险是涨出来的,机会是跌出来的

文章来自:一纸水与青
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发布时间:2020-09-14 09:24:47
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进入9月份以来,在海外美股市场震荡、创业板注册制改革、地缘政治风险,以及A股板块间的估值极端分化的影响下,短期内A股有所调整,板块间的分化也在加剧。那么金牛基金经理陈一峰如何看待后市?我们从上述方面进行详细解读。

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【问】:您如何看待当前整体的宏观经济环境?目前的货币政策、财政政策、疫情、海外市场等综合影响下,A股后市整体投资机会如何?

【陈一峰】:如果不出现反复,疫情对中国经济的影响在逐渐褪去。财政政策、货币政策整体上比较温和。房住不炒,但大力鼓励创新。参考无风险利率、从中长期的视角来看,当前国内市场上是可为的,有一些优秀的股票值得去投资,当然这需要经过仔细的甄选。

02

【问】:从板块间的走势看,9月份以来医药、消费等高估值行业出现疲软和波动加大走势,低估值金融、地产、周期股又出现阶段性异动,您如何判断结构性行情的方向选择?

【陈一峰】:当下指数整体估值不算高,但是行业间的估值及估值分位数的分化较大,医药、食品饮料、科技类行业的部分公司估值基本处于历史前20%分位,而金融、地产、采掘、建筑等传统周期类等行业公司上半年市场表现一般,估值基本处于历史后20%的分位。虽然笼统来讲前者商业模式和长期成长空间相对优于后者,但短期如此明显的市场表现差异和估值差距值得思考。

我们始终认为风险是涨出来的,机会是跌出来的,我们不断在不同股票之间比较他们的风险报酬比,以寻找长期来看低估的投资机会。

03

【问】:在股市变盘的关键时点,实施注册制改革后的创业板成交量快速放大,监管层也强化对“炒小炒差”的打击,您认为这种新现象对市场长期来看有何影响?

【陈一峰】:交易所打击“炒小炒差”,对坚持精选个股、坚持价值投资的投资者而言是好事,有利于资本市场长期健康发展。对于股市而言,题材和资金博弈带来的纸面财富,在长期来看也是一种“熵”——贡献了市场热度,贡献了税费,却减少了价值。短期的市场涨跌是随机事件,而长期的股价上涨一定是公司业绩持续增长带来的。

04

【问】:展望后市,您对三、四季度投资布局的总体规划和脉络是怎样的?您认为市场哪些板块和行业的投资机会比较突出?简要分析下您看好板块的投资逻辑。

【陈一峰】:行业和板块机会方面,目前相对看好的公司在家电、医药、食品饮料、地产等细分领域。

当下如果从全局角度上来讲,市场的估值是比较正常的,但是从内部的结构上来讲比较复杂。不仅是简简单单说大股票对于小股票,或者是成长对于价值,或者是某个行业对于其他行业。

现在还是进入了一个比较细腻的选股过程,估值当下肯定还是可为的市场。极小部分行业里的部分公司,如果从时间角度来看,可能确实高估了,我们算出来的隐含回报率已经不是很明显了,是未来5年可能横盘的公司。但是也有一些公司,它的价值还没有被发掘。选股的维度上还是大有可为的,二季度整体经济已经有比较好的恢复。虽然我们并不能预期一个过度良好的产业环境,但如果从产业分析的角度来讲,未来5-10年中国的产业发展环境还是不错的。

关于行业和板块的投资机会,我们提醒大家注意优秀企业超越行业的崛起。过去5年,中国72个产业部门,如果看它C4的集中度,从百分之二十几提高到了百分之三十几。但是如果我们跟欧洲、日本、美国它们C4平均70%的集中度来看,是差异很大的。

优秀的企业无论在产业上、市场占有率、利润率等方面,都会有非常明显的表现。从财务角度上来讲,如果把一个行业里面的公司分成最优秀的公司、二流的公司、其他芸芸众生这三类,从10年的角度来看,这三者的差异可能非常大。前两者跟第三者的差异,历史上大家感受可能会比较深。如果从一个长期角度来讲,第一类和第二类的差异,未来可能会比大家想象的要大一些。结合这两点,优秀公司可能更值得重视,跟随其一起成长是非常重要的一件事情。

05

【问】:进入三季度以来,市场关心较多的中美博弈、美国大选、疫情影响、货币政策转向、注册制改革等诸多因素,展望下半年,您预计下半年会有哪些核心因素影响市场波动和走向?哪些因素可能会成为下半年股市运行的潜在风险?

【陈一峰】:关于美股会不会调整、全球利率水平会不会上升这些问题,我觉得真正的风险可见范围并不算太大。目前仍有不少公司未来预期的估值还是可以的,在我们的认知范围中不是一个明显的风险状态。而从价值投资的思维出发,股票市场的最大风险是股价过度上涨,风险都是涨出来的,机会都是跌出来的。

06

【问】:从海外市场看,截至9月10日上午,A股对H股的溢价比例整体上是43.3%,在疫情后实施超级货币宽松的美股主流指数也纷纷报收历史高点,并在9月出现大跌,您如何看待海外市场的变化?对A股走势将有何影响?

【陈一峰】:当下这个状态,美股重要的公司至少在中期角度来讲还是比较健康的。我们对于美股重点公司的盈利预测还是保持开放的心态,拭目以待。映射到A股来讲,如果它的波动带来港股和A股的波动,常常会带来非常好的时机。

至于对A股走势的影响,我认为最关键还是看自己企业,或者说,国家内生的经济强健性和当下的估值水平。

一是中国当下的经济水平其实相对而言是非常好的,毕竟全球都在压力下往负利率和零利率去靠拢,而国内的财政政策和货币政策手段非常充裕。中国当下的经济相比国外的经济潜力是要明显好很多的。

二是国内的估值虽然分化较大,但整体确实尚算合理,有可选择的空间。

陈一峰管理旗舰产品:

1、安信价值精选股票型基金,最新净值4.1120

2、安信价值回报三年持有期混合型基金,最新净值1.2176

(来源:Wind,安信基金,截至2020/9/11)



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