当前位置:首页 > 财经 > 经济数据 > 开源策略:真正的周期行情还未开始

开源策略:真正的周期行情还未开始

文章来自:一点财经
字体:
发布时间:2021-06-03 20:53:13
阅读:40

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

策略VS煤炭石化《真正的周期行情》| 开源策略

来源:一凌策略研究

导语

开源策略团队在政策调控之后仍然坚定认为“真正的周期行情还未开始”,事实上,在调控下煤炭价格仍然表现得较为平稳,煤炭股票也在稳步修复。6月1日,焦煤及原油价格、煤炭及石化股票都出现了较大的涨幅,引起投资者关注,这是否意味着“真正的周期行情”正在启动?2021年6月1日,开源策略团队与煤炭石化团队进行深入讨论,分享对以下问题的看法:

一、怎样是“真正的周期行情“?为何此前认为它还未开始?周期股跑赢商品的逻辑是啥?

二、怎么看待今天煤炭及石化板块的领涨?行情是否具有持续性,投资者该如何布局?

三、对未来煤炭及石油价格的判断如何,在“增产保供”的政策下,供给约束是否还存在?

以下为对话实录:

背景介绍:

牟一凌:《真正的周期行情》第一篇,主讲煤炭石化。上一周,投资者对周期股的“没有希望”的情绪较浓重,有部分投资者选择离场,认为周期股行情结束,或是高峰结束。我们却不这样认为,什么是真正的周期行情,我们在之前的系列报告中提到,过去十年是周期股跟着商品涨的行情,但真正的周期行情是重估整个周期生产线盈利能力,或是产能价值的行情,它也需要商品价格的上涨,需要景气度的验证。上周以来,大家悲观的时候,小的品种或是小龙头已经开始企稳,甚至突破前高。今天应该说,以石油化工、煤炭板块为代表的行业,出现了明显的行情。

我们今天将对话煤炭化工的首席分析师,张绪成总。在开始对话之前,我们强调一下策略团队的观点,周期行情投资是顺大势,逆小势。目前,很多行业的格局已经发生了深远的变化,也在影响全球大宗商品供需格局,这样的环境下短期又有宏观政策的打压,有近期经济的回落,我们要逆着小趋势去布局。我们最看好的板块是化纤,纯碱,有色中的铜、铝,第二梯队是银行、建筑、地产这样的领域。现在请张绪成总为我们做一下观点的更新。

张绪成:今天确实行情表现得非常不错,煤炭和石油化工下午涨幅都很高,两个具有周期属性的板块继续得到市场认可。

首先,我对煤炭的观点是非常明确的,会继续看好煤炭股。虽然板块里面有很多的机会,但是我一般会在一个板块里只推荐一只股票,5月23号我重点推荐焦煤板块里的山西焦煤,也是5、6月的金股。动力煤方面,推荐兖州煤业。5月19号国常会提到保供稳价,市场理解为价格调控。当时市场更关注动力煤价格,当时已逼近1000元的高位,上一次这样的高位是出现在一月。从4月起,发改委也多次给出了保供稳价的政策指引,但市场还是存在博弈,判断基本面和政策面哪方更强,对盘面造成了很大的影响。

2016年后供给侧改革,达到的共识,就是调控煤炭的价格在合理的区间内,绿色区间是500-570元,超过600元会受到调控。近四五年内,政策确实这样出手。但在2020年四季度,作为一个时间的分水岭,政策上出现了变化,对价格的上限不再敏感,容忍度相对提升。主要的四个原因是:一,过去看重价格是因为电厂、钢厂使用现货较多,而近几年提高了长协比例,大企业长协比例到80%,政策要求执行率达到90%,上下游对价格不再敏感,下游企业的成本承受压力并没有这么大。二,去年四季度的永煤控股违约,2016是改革第一年,2017年之后几年煤炭上市公司利润整体非常好,永煤违约后信用市场风声鹤唳,担心其他煤炭大集团也会违约,半年都没有新的信用债发出来,政策层面上对价格进行了托底的支持,以时间换空间,过渡信用风险。三,煤炭价格如果回到中等水平位,需要供给端能够提高供给,但中澳间的“摩擦”使得政策上少了一个供给端调控的手段。四,煤炭即将面临变革时代,国内提出了碳中和政策,2030年之前碳达峰,所以很多产能提前就在关闭,让供给端持续趋紧,缺乏弹性。这四个原因导致了煤炭价格难以回归500-570元区间,大概率在上方运行。

我们分析煤炭的大势,总是按动力煤来锚定,我们也看到了另一个现象,今天涨幅领先的是焦煤上的股票,山西焦煤,潞安环能,平煤股份等。焦煤更加强势的原因是这样的:其一,焦煤企业比动力煤企业多销售一个商品,即焦煤企业除了卖动力煤还卖焦煤。焦煤弹性更好,它处在煤焦钢产业链上,上中下游,包括钢铁价格都是可以向下游传导的,向基建或者房地产去传递成本。它的价格不太受到政策的稳控,是一个完全市场化的品种,弹性大。其二,它的基本面比动力煤更稳健一些,供给端上,2018年以来政策重新批复新产能,但95%是动力煤,5%是焦煤,此外禁止澳洲进口又加剧了供给短缺。炼焦煤品种是具有独特性的,动力煤主要用于燃烧,但只有炼焦煤可以用于制焦炭,用于作还原剂或者提供热量来炼钢。焦煤有八个细分子煤种,最重要的是主焦煤,1/3焦煤,肥煤。价格上,主焦煤是最高的。对中国来说,主焦煤产地非常稀缺。澳洲向中国提供的焦煤主要为主焦煤,关系僵化后,国内供给不足。其三,焦煤矿井安全隐患多,政策倾向于关闭高危矿井。焦煤的埋藏深度比动力煤深很多,动力煤还有很多露天矿,焦煤挖矿难度较大,瓦斯浓度高,比如山东省4月发布要集中淘汰的3400万吨产能,大多是炼焦煤的产能。

最近盘面上,炼焦煤期货价格下跌,但现货出现大幅上涨,目前相对平稳。今天焦煤板块的领先,也是因为供给上稀缺,需求上唐山放松钢铁限产导致需求预期改善,所以是供需共振的影响。当下煤炭企业的投资性价比不错,板块估值处在全行业的倒数第四位,相对低估,自身行业相对于历史盈利水平也存在明显的估值折价,也因此得到了市场资金的认可。

QUESTION1

牟一凌:你怎么理解今天市场提到的焦煤产业是十年的大周期?

张绪成:我判断不了十年这么长的时间,但分析国内的新增产能,国内确实新增供给太少。一个煤矿的生命周期至少在四十年左右,现在是2021年,未来到2030年煤炭行业要做到碳达峰,9年内新增产能的可能性就不大了。很多企业只把在建工程做完,不再新增。供给端上,是有十年周期的可能。

QUESTION2

牟一凌:大家总谈05-06年是朱格拉周期,但真正市场认识到的时候已经在07-08年了。长周期更多是研究意义,而非投资意义。那么你觉得,供需、价格,有没有和过去十年已经不同的地方?

张绪成:大部分时间则是供给侧主导的,如2016年,动力煤从350涨到750元;2020年5月的反弹拐点是疫情后两会带来的安检高压状态导致供给缺乏。四季度的价格加速上抬,是中澳之间的“摩擦”导致的。

炼焦煤从2020年10月份开始上涨,也是澳洲进口煤的影响。但和动力煤的差异在于在5月则没有受两会政策影响。

QUESTION3

牟一凌:2017年煤炭价格持续下跌,但股票价格新高,你是怎么看待这个问题的?

张绪成:2005-2008、2008-2011年,其中2008年有4万亿的投入,更多体现的是需求拉动,如基建、地产。2016-2020年,16年供给侧改革,价格上涨,17年初出现回调,我认为是市场对煤炭价格做长期判断的因素。16年,市场还不认可供给侧改革,从350元涨价到750元,但大资金没有投入进去。一年以后,市场重新认可了煤炭价格不会回到350元,其实也认可了供给侧改革带来的价格提升的可靠性,所以煤炭股票创新高。

类似的2021年,整个2017-2020年间市场一直存在的预期是政策会把动力煤价格稳定在500-570元之间,超600元就调控的理念中,但1月份价格到1100点的时候,整个煤炭股票价格却下跌,市场的心理就是政策马上就会出手,对股票投资的兴趣下降了。然而4月调整后,煤价再次上涨,市场对政策稳控煤价的枷锁已经破除,相信了以后煤价也会处在高位,所以投资意愿回升。

QUESTION4

牟一凌:商品价格的决定因素和股票价格的决定因素,你认为不同是在哪里?

张绪成:股票的影响因素更多,商品价格影响因素纯粹,现货是基本面,期货是对基本面的预期。股票考虑的因素更多,对未来的整个行业的长维度判断,对宏观、对估值走势的判断。

QUESTION5

牟一凌:那么,在宏观经济向下的阶段,动力煤、焦煤受到的影响有多大的幅度呢?

张绪成:宏观向下的阶段,对煤炭股的压力是很大的。首先,盈利上,煤炭的需求受影响。而供给的收缩相对是滞后的,会出现供给过剩,造成商品下跌。

QUESTION6

牟一凌:现在煤炭还会出现赚一年,亏一年吗?

张绪成:根据我们的复盘,过去的煤炭行业,四年好一点,四年差一点,基本八年一个周期。供给侧改革后,这个周期属性逐渐减弱,政策加强了调控。

QUESTION7

牟一凌:以后煤价波动会被平抑掉吗?净利润情况呢?

张绪成:行业很难出现亏损的情况了,这轮盈利的高点之前我们预测可能是在2019年,但叠加疫情影响碳中和影响,后面几年的盈利可能超过19年,创出小幅新高。

QUESTION8

牟一凌:今天我们重点谈了煤炭板块,在石油化工上,有没有重点推荐的呢?

张绪成:今天石油化工的板块相对也不错,我认为有两个原因:

一是原油的价格再一次站上70美元,突破前高。从元旦后布油的价格在60-70美元震荡,展望2021年,我认为油价是重要的驱动因素。上半年油价涨到目前区间内,主要是OPEC+对增产减产有比较强的克制,美国页岩油在拜登上台后支持力度也有所减弱;需求端也有恢复,但更多的是关注疫苗接种的进展情况下半年,我认为是需求验证阶段,随着疫苗接种范围扩大,有望带动全球经济的复苏,油价有望站上更高的台阶。

二是石化公司的成长性逻辑再次被点燃。石化股票在2月出现回调的一个因素,是石化龙头公司成长逻辑被破坏了——虽然“十三五”的时候他们得到了很多新产能,但未来再新增产能的可能性在变弱,2021年2月后政策上,各省份都在重点审视能耗收缩,几乎不会再新批产能,同时叠加碳中和的影响,比如大家讲得比较多的恒力石化的二期、荣盛石化的三期等,都存在一些忧虑。今天,华鲁恒升的涨停,主要是它在荆州第二基地的能耗指标传闻有望批复,说明部分企业还是可能拿到新产能批复的,成长性的逻辑被重新点燃。

QUESTION9

牟一凌:石油化工上,推荐哪些股票呢?

张绪成:油价上行,上游推荐中海油服,中游炼化荣盛石化可能受益,化纤类推荐桐昆股份、煤化工推荐宝丰能源。这一次金股推荐桐昆股份的原因:第一,海外需求复苏拉动它的价差扩大;第二,它参股了上游浙石化,会有丰厚的投资收益;它的估值性价比非常突出,估值非常便宜,一季度业绩释放充分。

QUESTION10

牟一凌:你怎么看待煤化工和油价、煤价的关系?

张绪成:它们产品端的产品和价格是一样的,煤化工的成本大部分是煤价,跟油价的关联度没有那么强,所以当油价上行的时候,煤化工有相对于石油化工的优势。但最近煤价上行,煤化工企业的盈利优势有受损,总体上认为,优秀的煤化工企业的成本可以做到很低,把跟原油的比较优势体现出来。去年我们一直推荐宝丰能源,它的成本优势相当于油价30美元,而其他企业成本控制能力就一般。

QUESTION11

牟一凌:煤炭板块和石化板块你有没有重点推荐的股票?

张绪成:我们也推出了6月金股,煤炭坚定看好山西焦煤。石化重点推荐桐昆股份。

牟一凌:好的,我们再总结一下。我们发现周期板块目前的阶段上,整个供给的格局发生了深远的变化,需求上也是如此。我们很多悲观的假设,选择性忽视了对下行斜率的判断,事实是需求处在韧性比较强的阶段。而目前被动去库,主动补库出现反复,企业家愿意维持一个比较高的库存水平,这些现象导致斜率上,变化比较缓慢,有些行业上出现独立行情的一定空间。以往18年的化工也出现类似的情况,这次宏观本身的方向也比较具有争议,这种场景下我们认为延续自下而上的角度会看到更细致的实情。

牛市来了?如何快速上车,金牌投顾服务免费送>>开源策略:真正的周期行情还未开始海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP