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霍华德·马克斯:科技迅猛发展的当下 “这次不一样”概率大大提高

文章来自:我的未来我做主
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发布时间:2021-01-12 20:16:11
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聪投精译|霍华德·马克斯2021首份备忘录:科技迅猛发展的当下,“这次不一样”的概率大大提高

“我不相信此时此刻,那些著名的价值投资者会纠结于价值和成长风格的边界,这种区分既非必要,也不正常,更没有用,特别在我们今天所处的复杂环境中尤其没有意义。

正如巴菲特自己所说:’我们不认为自己是’价值’投资者……现金收益贴现是评估任何公司的适用方法……我们认为并不存在所谓的价值投资和成长投资。’”

“标普价值指数成分股的主要特征就是‘低估值、低增长’。但是,PE、PS等比率较低和低估并不能划等号。这些比率低的确很诱人,然而市盈率低的股票只有在、它当前的收益增长可反映未来情况的时候才值得投资。

仅仅追求指标低估值可能会导致投资者踏入所谓的“价值陷阱”:一些股票看上去价格便宜,但事实并非如此,因为这些公司存在经营缺陷,或者它们目前的业绩水平无法持续。”

“格雷厄姆和大卫·多德将债券管理描述为一种“负面的艺术”,因为想要提高债券组合收益,不是通过选择购买哪些债券,而是排除哪些可能无法偿付的债券。”

“过去,基于易于观察的数据和基本分析,就可以找到套利机会。而今天还对这种可能性心存幻想就显得很愚蠢了。如今我们有理由认为,我们从可辨别的定量数据中很难找到高投资回报的机会。

如果某只证券的估值很低,很有可能是有其内在原因的;成功的投资必须更多地取决于定性、不可量化的因素以及对未来情况如何发展的卓越判断。”

“面临投资的新时代,我认为基本面投资者需要更加谨慎考量各种情况——包括那些严重依赖无形资产并在遥远未来才可能有增长的情况——以期获得真正的洞见。但这在一定程度上是与价值投资者的心态相悖的。”

“约翰·邓普顿常常警告人们,‘这次不一样’的想法会带来风险,但他同时认为这种想法有20%的时间有可能是正确的。鉴于21世纪技术进步的程度,我认为现在这个可能性远高于20%。

对于那些能够实现快速,持久和高利润增长的龙头公司来说,很难根据近期市盈率来判断它们是否被高估。财务公式无法衡量这种肉眼可见的增长——正如约翰·马龙所说的那样,如果一家公司的长期增长率超过了资本成本,那么它的现值就是无限的。”

“暗示我的背景使我偏向于承担“均值回归”,因此有时会导致我无法充分把握“推倒潮流的商业模式”的潜力……

安德鲁坚持认为,在谈论当今的成长型公司时,‘低价购买、设定目标价格、在价格上涨时出售并在达到目标价时清仓’的投资方法是完全错误的。”

以上是橡树资本创始人霍华德·马克斯和儿子安德鲁·马克斯在2021年1月11日刚刚发布的最新一期投资备忘录“有价值的”中分享的最新观点。

对于霍华德来说,2020年虽然受疫情所困,但意外地有了与儿孙共享天伦的机会,他的儿子安德鲁是“成长投资”的践行者,父子俩在疫情中交流颇多。

霍华德分享了他对价值投资以及早期的价值投资者格雷厄姆和巴菲特的看法,他认为如今把价值和成长风格放到对立面是一个错误,因为这对投资毫无帮助。

霍华德坦言,在他75岁之际,与儿子的交流让他收获良多,也第一次接受了一些过去不曾细想的观点……

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