当前位置:首页 > 财经 > 经济数据 > 霍华德·马克斯:美国二次疫情已经爆发 美股已进入牛市第三阶段....

霍华德·马克斯:美国二次疫情已经爆发 美股已进入牛市第三阶段

文章来自:舌尖上的胖子
字体:
发布时间:2020-11-19 17:49:55
阅读:20

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

霍华德·马克斯最新分享:拜登当选会让中美关系回归缓和,当前投资只有五种选择

阿皮亚

“美联储主席鲍威尔说:我们永远不会打光子弹,只要有必要,美联储会一直买入证券;美联储持续买入证券的能力没有限制。

美联储购买证券,就相当于给证券卖方提供资金,卖方会用这笔钱进行再投资,资产价格水涨船高,而利率随之下降。”

“经济重启有很多好处,但也有负面影响,比如说疫情二次爆发,没错,它已经开始了,而且这在很多方面比第一次爆发更糟。现在每日感染率比之前更高了,前几周美国每日新增病例是80000例,到昨天单日新增已经高达140000例。”

“美联储和财政部的一系列措施还有很多负面影响,其中之一是可能的通货膨胀或紧缩,以及长期看对美元储备货币地位的影响;美国信用评级的下调和由大量财政赤字和国债导致的金融开支。”

“没人能切确知道美联储和财政部的措施会带来怎样的长期影响,但它一定十分重大,而且没人可以预测——这本身就是一个可能的负面因素。”

“牛市的第一和第三阶段都很不现实,但前者是因为过于悲观,后者是因为过于乐观。今年3月,我们经历了第一阶段。而现在,在美联储和财政部的措施以及经济复苏的信号下,我们很可能来到第三阶段。

证券价格如此坚挺,可能大家都只看到积极的一面,并奉之为真理,而完全忽视了负面因素。”

霍华德·马克斯:美国二次疫情已经爆发 美股已进入牛市第三阶段

图片来源:霍华德·马克斯最新备忘录“Coming into focus”

这条线叫做资本市场线,纵轴表示回报率,横轴表示风险,最左边这个是无风险利率,在美国,我们一般用30天的国库券利率来表示无风险收益率,因为它是政府发行的,所以没有信用风险,又因为只有30天期限,也没有通胀风险。

所以这就是我们的无风险利率,在所有的投资中,这是最低的收益率。沿着这条线向右,风险逐渐增加,期望收益率也随之增加,来抵偿额外承担的风险——只有这样才能解释为什么风险投资愿意承担更高风险。

这是一条向上倾斜的曲线,体现出风险和预期回报的正相关性。从基础的无风险利率出发,当我们向右移动,随着风险的增加,期望回报也会增加,我们称之为风险溢价。

这种情况下,所有资产经风险调整后的回报都是公平的,此时我们称市场达到均衡。

显然,当市场达到均衡的时候,没有什么特别突出的投资品种,没有被低估或高估的资产,这在市场均衡下很自然。

但是现在美联储将无风险收益率降低到几乎为0,此时你会看到所有其他资产的收益率也跟着下降了。

虽然市场依旧处于均衡,但所有资产的预期收益率都在绝对低点,这非常值得我们重视,这一点我们先按下不表。

霍华德·马克斯:美国二次疫情已经爆发 美股已进入牛市第三阶段

图片来源:霍华德·马克斯最新备忘录“Comingintofocus”

美国二次疫情已经爆发

没人知道美联储和财政部措施的长期影响

经济重启有很多好处,但也有负面影响,比如说疫情二次爆发,没错,它已经开始了,而且这在很多方面比第一次爆发更糟,现在每日感染率比之前更高了,虽然病危率有所减少,因为我们多少总结出了一些有效的治疗方案。

然而,疫情传播明显变得更加迅猛,前几周美国每日新增病例是80000例,到昨天单日新增已经高达140000例,这无疑是个大问题。

但是显然大家都不想关停经济,因为大家认为封城的经济代价比疫情本身要大——如果你心爱的人得了新冠你就不会这么想了——但人都是自私的,事不关己,高高挂起。

美联储和财政部的一系列措施还有很多负面影响,时间关系,我不一一展开,直接说最后一点,

那就是可能的通货膨胀或紧缩,以及长期看对美元储备货币地位的影响;美国信用评级的下调和由大量财政赤字和国债导致的金融开支。

没人知道美联储和财政部的措施会带来怎样的长期影响,但它一定十分重大,而且没人可以预测——这本身就是一个可能的负面因素。

牛市有三个阶段

从过度悲观到过于乐观

现在美股已经进入第三阶段

说到这次大涨,我想分享一下我在1970年代听到的一种说法:牛市有三个阶段,第一阶段是刚刚经历危机,很少有人认为市场会有改善,人们被伤的太深了,以至于认为市场永远不会变好了;

在第二阶段,人们开始意识到复苏和改善确实在发生;

但到了第三阶段,人们又开始过于乐观,认为市场会永远好下去。第一和第三阶段都很不现实,但前者是因为过于悲观,后者是因为过于乐观。

今年3月,我们经历了第一阶段,股市看上去像是在做自由落体运动,就像是一个永不停歇的螺旋向下。

而现在,在美联储和财政部的措施以及经济复苏的信号下,我们很可能来到第三阶段,证券价格如此坚挺,可能大家都只看到积极的一面,并奉之为真理,而完全忽视了负面因素。

我曾把2020年之前的市场描述如下:不确定性很高;各种大类资产的预期回报很低;资产价格很高;人们为了在低回报率的市场环境下获取回报而参与到高风险投资中。

我认为以上四个因素让整个市场相对不那么吸引人,在冲击面前也比较脆弱。我们处于低回报率的世界,而经济在2、3月份崩塌时,上述情况得到缓解:预期收益率变高、资产价格降低、人们趋向于避开风险。

但经过复苏,我们又回到之前的低回报、高风险的情况。

低回报时代只有五种投资选择

每一种都有相应的风险和弊端

所以现在最重要,也是投资者最关注的问题是:在低回报时代该如何投资?我认为只有几种选择,我在这里试着穷举一下:

1.像往常一样投资,接受如今的低回报率;

2.在了解到现在高风险、证券价格高的情况下,降低你组合的风险,等待市场的纠偏,并接受更低的预期收益率;

3.清掉所有仓位,持币观望,接受几乎为0的收益率,然后等待环境改善——这个决策很难,因为如何市场纠偏迟迟不来,那这个决策就是大错特错;

4.与上述决策相反,主动承担更多风险,为你的组合换取更高的收益,但要考虑清楚,你是否真的愿意在收益低、风险高的情况下这么做;

5.将现金投资到小众的投资领域、投资到特殊的产品,让特殊的投资经理来管理——这是一个很好的主意,如果你真能做到,那本身就是一种成功。

但同时这样也会让你暴露在一些风险之下,首先是低流动性,因为特殊投资品的流动性一般都比较低,而且大多是非公开募集的。

其次是管理人风险,因为你的未来收益取决于你所选择的投资经理,如果你选错了人,那显然会很糟糕。

所以这个选择值得一试,而且很多人都在这样做,但它也有相应的风险和不足。

——以上就是所有的选择,我相信再没有其他选择了,而且每一种都有各自的弊端,但我们必须从中选择一种。

大型科技公司如果能实现愿景

那它们的股价甚至是被低估的

下面,我会讲讲我投资一些底线:

美联储会继续支持计划,刺激经济和市场;

利率无疑会保持低水平,低利率会支撑高PE和高估值;

包括我在内,没人会知道美联储和财政部措施的后果究竟会是什么;

按过去的经验来看,科技和软件行业的龙头企业估值似乎很高,但那些能实现未来庞大规划的科技公司会被证明是低估了的;

另一方面,资本市场的其他领域价格并不高,但是它们也许只值这么多,因为其中很多公司的商业模式正受到挑战。

3月之后的复苏非常戏剧性,涨幅也前所未有,但资本市场的表现已经与经济情况脱节,也许需要1~2年的时间才会回到2019或者2020年本来的水平;

大类资产的定价趋于均衡,但是它们的预期收益率都很低;

保持基本的小心谨慎是必要的,而且你越担心短期的下跌,越需要保持小心

最后,我认为现在资本市场的定价,以当前的低利率来衡量是恰当的,但是按照通用的估值标准,明显被高估了。

但无论如何,预期收益率绝对是极低的,正如我反复强调的:我们处在一个低回报率的世界。

这意味着如果想要获取可接受的绝对回报,或更好的风险回报,私募市场的可能性更大,依赖所谓的阿尔法或者投资经理高超的个人技巧,通过主动管理找到低估资产。

但是要找到能创造阿尔法收益的管理人很难。

现在的情况很艰难,但正如查理·芒格和巴菲特所说,投资本来就不是一件容易的事。如果有人认为它很简单,那他/她正在酿成大错。

以上就是我今天想要跟大家分享的信息。

交流环节

民粹主义潮流不会很快散去

但拜登当选会让中美关系回归正轨

问:您和楼部长是很好的朋友,今天有没有什么想对他说的?

霍华德:很高兴能听到楼部长的分享,我很赞同他分享的几个观点,他提出的四个问题放在今天非常适合。

今年的疫情时我们过往从未遇到过的困难,它不可能被单纯的财政或货币政策解决,如楼部长所说,只有科技发展才能最终消灭疫情。

美国的二次疫情爆发非常严重,你可以压制疫情,但一旦放松警惕,它随时都能卷土重来,所以我们都期待着疫苗的大规模普及。

过去四年,民粹主义和逆全球化席卷美国,在国际竞争加强、各国民族主义觉醒的背景下,这些逆流不会很快褪去。

对于我们这些相信国际合作和全球化的人来说,这是一个重要问题,它将影响未来30~40年的世界格局。

楼部长说他相信,世界终会回到合作共赢的轨道上去,我个人也认为,拜登总统的当选,会将我们带回中美关系缓和的道路上来。

扫二维码 领开户福利!霍华德·马克斯:美国二次疫情已经爆发 美股已进入牛市第三阶段、精准解读,尽在本站财经APP