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晨报0610 | 金工专题、石化专题、基化专题

文章来自:财经最前沿
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发布时间:2021-06-10 07:03:49
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投资研报

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【金工】金融板块基本面量化及策略配置

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金融板块下不同子行业在流动性周期中具备显著的轮动特征。在流动性释放初期,券商板块受益于权益市场成交活跃度提升进入强势期。随着权益市场上涨对保险投资收益的增幅,市场开始对保险板块进行定价,此时流动性也达到较为宽裕的状态。经济复苏中后期,流动性预期收紧,国债收益率上行,银行板块体现出较强的防御性特征。此外,房地产在无政策干预的前提下,与流动性宽松程度高度相关,这种关系在2017年政策收紧后开始脱钩。

五个维度构建动态流动性监测体系。围绕流动性周期性变化,我们分别从流动性预期、剩余流动性、货币政策、宏观流动性总量、流动性机构变化,五个维度出发构建了监测体系,其能够充分反映从预期形成至实体经济流动性改善的流动性传导全过程。

通过刻画银行、券商、保险、房地产的定价核心驱动要素,找到与之映射的前瞻性指标,能够有效的捕捉板块行情走势。银行利润来自存贷款之间的利差,净息差、生息资产规模以及拨备计提是核心驱动要素,其分别受利率环境及经济景气程度影响较大。券商行情源自交易量放大的预期,其与牛市形成高度同步。从必要不充分的角度出发,金融市场的流动性是牛市形成的必要条件,其能够有效预测券商板块下行风险。保险板块的核心利润驱动要素是利差、死差、费差,其中利差的弹性源自权益资产收益,而固定收益端呈现出显著的负久期属性,对国债收益率上行有较强的抵抗属性。房地产行情受政策影响较大,2018年之前地产政策与流动性基本同步,这种关系在2018年后逐渐脱钩。

依据基本面量化框架的投资策略实现了金融板块的有效配置。根据基本面逻辑梳理的结果,本文针对每个行业都构建了有效的基本面量化策略。在2009年2月至2021年5月的回测期内,银行、券商、保险、房地产相对Wind全A的超额收益分别达到282.2%、-71.1%、298.3%、76.7%,相对各行业的申万行业指数的超额收益更是达到354.9%、134.6%、299.0%、222.6%。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《金融板块基本面量化及策略配置》,具体分析内容请详见完整版报告。

【石油】流动性及伊朗问题仍是短期主要扰动因素,等待消费旺季向上突破

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原油:OPEC+会议结果让市场满意,伊朗和流动性问题仍是短期扰动因素,但主要情景假设我们认为是消费旺季原油向上突破。

本周原油数据:本周WTI收于69.62美元,环比+3.3美元;BRENT收于70.72美元,环比+0.97美元。EIA5月28日当周商业原油库存环比-507.9万桶,前值-166.2万桶。其中库欣原油环比+78.4万桶,前值-100.8万桶。汽油库存环比49.9万桶,前值-174.5万桶。本周炼厂开工率.7%至88.7%。美国原油库存下降,净进口量环比增加。本周美国产量1080万桶/天。本周美国净进口数据环比+8.7%。截至6月4日当周,美国活跃石油钻机数环比持平为359部。总体来看本周OPEC+会议结果让市场满意,尽管流动性和伊朗核协议仍是未来冲击原油价格的主要因素,但是随着消费旺季的到来,我们认为未来的主旋律是原油何时突破的问题。

伊朗核协议仍是未来一段时间内供应端扰动的主要因素。伊核协议第5轮谈判结束,下一轮谈判可能于6月10日开始。伊朗外交部副部长表示,伊朗核协议的下一轮谈判将具有决定性。①伊核协议如果达成影响主要在于短期的情绪冲击。伊核协议如果达成,最早在三季度产量可能开始增加,从250万桶/天上升至400万桶/天。伊朗核协议达成的影响已经被市场预期,此前市场普遍预期伊朗核协议将达成。我们预测三四季度在伊朗释放产量的情况下平衡表依旧能保持去库状态。吸收其影响。同时考虑到产量恢复和解除制裁立法所需要的时间,我们认为伊朗原油产量快速恢复的时间点或晚于7月,使三季度整体供需平衡好于市场预期。

流动性是宏观层面市场担忧的主要因素。6月4日美国公布非农就业数据,非农就业人数增加55.9万,略低于市场预期。报告显示,劳工短缺和职位错配的情况比较明显。表明就业市场稳健但不惊艳,因此市场对于紧缩预期降温。美联储的货币政策始终锚定2点,即经济复苏与就业。未来流动性收紧的预期仍然可能造成原油价格的短期波动,但进入需求旺季之后,我们认为供需还是核心因素。

OPEC+会议符合市场预期。本次OPEC+会议保持此前决定,在7月份按照计划增产。会议仅进行20分钟,是该组织成立以来历史最短的会议。也反映了成员国的观点高度一致,同时成员国合规性很高以及对未来的需求表示乐观。该次会议结果让市场满意。

聚酯:预计6月份延续5月份局面的可能性较高

目前来看6月份延续5月份局面的情况较高,短期加弹利润好于织造利润的情况比较明显。POY与FDY的情况分化。后续主要需要关注的变化在于端午节附近是否有新的采购机会或者订单转机以及是否有新的停产措施。本周五个工作日产销率保持在5成略偏上。本周涤纶长丝工厂并未安排促销,以消化原料备货为主。本周POY/FDY/DTY现金流进一步走弱,分别为346/37/126元/吨。本周库存小幅上升,POY/FDY/DTY分别为17/26/26天。此前PX与石脑油价差在4月底上冲至290美元/吨,由于浙石化二期PX投产临近,供需累库压力增加,PX与石脑油价差缩窄至220美元/吨。PX走弱的情况下.叠加PTA装置的意外停车,PTA的加工费回升至700元/吨左右,阶段走强。考虑到聚酯端利润压力增大,不排除聚酯端后期负荷下降,可能使PTA加工差走弱。1月平均PTA加工费423元/吨,较12月下降20%。一季度以来PTA装置集中投产,百宏250万吨,虹港250万吨投产。逸盛新材料350万吨预计于5月初投产。

聚烯烃及炼油:产业链利润走弱

本周油制PE利润为1009元/吨,环比跌13.7%。煤制PE平均毛利为737元/吨,环比上升37.7%。煤制PE利润改善主要由于动力煤价格下降。截止6月3日本周主营炼厂开工负荷为77.8%,环比上涨1.2个百分点。山东地炼为68.1%,提升1.4个百分点。截止6月3日,山东地炼汽油库存占比16.9%,环比下滑2.2个百分点。地炼柴油库存占比16.1%,环比下滑2.1个百分点。截止6月2日,山东地炼综合炼油利润为571元/吨。环比下跌90元/吨。总体来看未来汽油需求在夏季可能迎来好转,但柴油需求因为南方多雨及北方夏季高温,可能出现边际走弱。截止6月3日,油制丙烯利润为210美元/吨,环比下跌60美元/吨,PDH利润1140元/吨,环比下跌440元/吨,甲醇制丙烯继续处于亏损状态。

风险提示:疫情持续时间超预期、终端消费不及预期、中东地缘政治局势的不确定性。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《流动性及伊朗问题仍是短期主要扰动因素,等待消费旺季向上突破》,具体分析内容请详见完整版报告。

【基化】新挑战新机遇,化工低碳转型

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维持行业增持评级。随着碳中和政策的持续推进,化工行业的集中度会进一步提升,中长期竞争格局优化,龙头将持续受益。推荐华鲁恒升、万华化学、龙蟒佰利、合盛硅业等。此外,生物降解塑料和生物燃料可以有效降低碳排放。

我国提出力争2060年前实现碳中和目标,各省政策逐步落地。2020年9月22日,国家领导人提出中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,努力争取2060年前实现碳中和。此后,中央工作会议及2021年两会《政府工作报告》中,都将碳达峰、碳中和作为政府工作重点。内蒙古率先制定政策严格落实目标责任、控制高耗能行业产能规模,各地方逐步落实减排降碳相关政策。

碳中和推动供给侧改革,高耗能行业成本提升,龙头企业成本优势增强。碳中和背景下,高耗能、产能过剩、需求见顶的化工子行业将受到重点限制,行业成本大幅抬升。在碳配额要求下,煤化工行业成本分化,龙头企业能源利用率更高,成本优势增强,且有望持续获取政策与配额倾斜,行业集中度提升。分产品来看,黄磷、电石、聚氯乙烯、甲醇、烧碱、纯碱、钛白粉、金属硅等化工品单位碳排放高,产能过剩较为明显,未来将成为化工行业进行供给侧改革的关键领域,龙头公司将持续受益。

中下游行业迎来需求变革,减排催生新增长领域。碳中和背景下,有节能降耗作用的化工材料将迎来发展机遇。限塑、禁塑政策出台为可降解塑料打开巨大替代性增长空间。交通运输行业减碳将大幅推动生物燃料发展。我们认为可以重点关注可降解塑料和生物燃料领域的投资机会。

风险提示:国际油价大幅下跌的风险,企业执行碳中和政策不及预期。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《新挑战新机遇,化工低碳转型》,具体分析内容请详见完整版报告。

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