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【天风地产】公司点评—绿城管理控股:Q1订单完成20年40%+、全年订单有望稳增长

文章来自:行云流水
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发布时间:2021-05-02 21:04:12
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事件:公司公告2021年一季度订单简况,2021年1季度,公司新拓代建项目的合约建筑面积为902万方,占20年全年完成指标的48.3%;新拓代建项目代建费预估23.4亿元,占 20 年全年完成指标的40.3%。

Q1订单完成去年全年超 40%:

2021年一季度公司实现新拓代建项目的合约建筑面积为902万方,占20年全年完成指标的48.3%;新拓代建项目代建费预估23.4亿元,占20年全年完成指标的40.3%;以每平米预估代建费看,21年Q1每平米预估代建费为259.4元/平米,相比于19-20年的297.1 元/平米、311.1 元/平米有所下降,或与一季度新增订单结构相关。

多元客户及城市布局有望为公司订单增长提供支持:

若以20年疫情影响因素为2个月计算,并在此假设下计算的20年季度平均订单面积、订单预估代建费分别为560.2万方、17.4亿元;21年Q1预计相应增速在61.0%、34.3%。考虑到当前公司的客户结构及区域布局的结构,及当前公司有能力为不同区域、不同类型的委托方提供差异化的管理服务,可以有效缓解和规避不同城市、不同行业、以及各类金融政策对公司业务的影响,可以抵抗房地产行业周期风险;我们认为不同类型客户源、城市布局有望为公司未来订单增长提供支撑,全年订单预期或保持稳增长。

业务受益反周期性特征及租赁住房、保障房等建设的提升:

根据中国指数研究院统计,以代建面积增速及销售面积增速的表现看,代建业务与开发业务具备较明显的反周期性。当房地产市场景气度较高时,代建业务的增速往往较为低落,而在房地产市场景气度较低时,代建业务往往能有较大的增速提升。当前房地产市场调控愈发严厉,且在较长的时间内,我们预计房地产市场的严调控或仍将继续存在,代建行业有望受益于房地产市场的严调控,逐步提升代建渗透率。公司作为代建行业的领先企业,有望受益于代建行业渗透率的提升。此外,随着房地产市场严调控的推进,核心城市在土地供应上逐步多元化,且对于租赁住房、保障房、人才住房等公共住房的建设力度逐步提升,这一类公共住房建设力度的提升或有望成为公司订单又一增长点。

投资建议:公司一季度订单完成去年全年超40%,考虑公司轻资产、现金流、高分红特性下,叠加1)房地产行业调控严厉,考虑到公司订单增速与调控具备较强的反相关性,我们预计公司有望受益该市场环境的变化促使订单快速增长,2)公司政府代建业务有望受益未来人才住房、公租房、租赁住房等规划的提升;预计公司21-23年归母净利润为5.6、7.0、8.8亿元,对应同比增速分别为+26.5%、+26.5%、+24.9%;对应21/22/23年PE为13.76X/10.92X/8.91X;同时,在1RMB=1.1948港币、PE=14X,提高公司目标价至6.36港元/股,维持“买入”评级。

风险提示:业务经营存在不确定性;无法履约风险;合作伙伴变动风险;供应商或承包商带来的不确定风险;商誉减值的影响

证券研究报告:《Q1订单完成20年40%+、全年订单有望稳增长》

对外发布时间:2021年5月1日

报告发布机构:天风证券股份有限公司

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