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国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理:盐湖提锂哪家强?

文章来自:财经视界
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发布时间:2021-05-02 19:30:33
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报告摘要:

我国锂资源并不稀缺,但有效开发不足,原料对外依赖度高。据 USGS,截至 2019 年末,中国锂储量/资源量分别为 100/450 万金属 吨,全球排名第 4/6 位,属于第二梯队。而 2019 年我国锂原料产量 约 7500 金属吨,占全球比例仅 10%。当年基础锂盐冶炼产能却高达 全球的 71%,锂盐出货量占全球消费量的 49%,比例远高于 10%, 意味着我国大量的锂原料需要从国外进口。

国内盐湖提锂开发潜力巨大,产量规模释放指日可待。1)我国锂资 源以盐湖为主,多分布于自然环境较为恶劣的青藏地区。据中国地质 调查局,我国约 82%的锂资源量赋存于盐湖中。而青海、西藏两地的 盐湖资源量占全国盐湖总资源量比例超过 90%,但当地开采环境差, 且盐湖镁锂比普遍较高,导致过去很长一段时间内锂资源开发严重受 限;2)但目前我国盐湖提锂技术已有所突破,未来产量高增可期。一是经过二十余年的探索,我国逐步研发出适用于高镁锂比盐湖的提 锂工艺;二是技术工艺的不断优化带动成本持续下行,生产经济效益 凸显,叠加新能源行业景气度高企吸引大量资本入局,有望促进青藏 盐湖区形成成熟的产业集群。

锂原料价格有望加速上行,国内低成本优质资源迎来重估机遇。1) 锂价上涨动力充足。疫情放缓后,中下游电动车供应链需求持续超预 期,碳酸锂→氢氧化锂→锂精矿全面上涨。展望后市,行业供需格局 不断向好,价格上涨趋势料将延续;2)产业链利润有望向上游转移。复盘本轮锂价反转行情,碳酸锂自底部以来的涨幅近 150%,而锂精 矿仅上涨仅 30%左右,滞涨明显。此外,据我们测算,冶炼厂目前盈 利超过 4 万元吨,盈利水平约为碳酸锂价格的 50%,接近 18 年最高 点 58%。在当前冶炼产能相对富裕、锂原料稀缺且 价格处于低位的背景下,未来冶炼厂利润或将有所收窄,产业链利润 分配往上游转移。

1. 资源开发:筚路蓝缕,国内盐湖提锂潜力巨大但开发不足

1.1. 全球锂资源分布集中,中国属于第二梯队

南美地区锂资源占比超过 50%,中国储量/资源量世界排名第 4/6 位。据 USGS 数 据,截至 2019 年末,全球锂储量/资源量分别为 1700/8000 万金属吨。1)从储量来 看:智利锂资源储量约 860 万金属吨,占比 50.6%,位居全球首位,其次是澳大利 亚、阿根廷,分别占比 16.5%、10%。我国锂储量约 100 万金属吨,占全球 6%,位 列第四;2)从资源量来看:玻利维亚拥有全球最大、尚未开发的盐湖——乌尤尼, 资源量达 2100 万金属吨,占比 26.3%。我国锂资源量约 450 万金属吨,占比 5.6%, 位居全球第六。

国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理:盐湖提锂哪家强?

从资源形态来看,全球近 70%的锂资源赋存于盐湖中。锂资源的主要两种存在形式 为盐湖卤水和硬岩矿石。矿石锂资源集中于澳大利亚、加拿大、津巴布韦 等地。而优质的盐湖锂资源则主要分布在南美洲,智利的 Atacama、阿根廷的 Hombre Muerto、玻利维亚的 Uyuni 构成了著名的锂三角区域。据 Investing News,盐湖锂资 源量占全球比例约 66%,其中南美锂三角区域蕴含的锂资源量高达 58%。

1.2. 中国锂资源以盐湖卤水为主要形态,集中于青藏地区

我国盐湖锂资源量占比超过 80%,开发潜力巨大。据中国地质调查局的地球资源利 用报告书,我国锂资源量约为 714 万吨,其中 81.6%赋存于盐湖中, 10.9%为锂辉石形态,7.5%以锂云母的形式存在。分地区来看,青海省锂资源量最为 丰富,占全国比例超过 40%,其次是西藏和四川,分别占比 31.1%和 10.6%。

国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理:盐湖提锂哪家强?

盐湖锂资源集中于青海、西藏两地,两地盐湖资源量占全国盐湖总资源量比例约为91.3%。其中青海盐湖主要分布在柴达木盆地,以硫酸型盐湖居多,包括察尔汗盐 湖、东台吉乃尔和西台吉乃尔湖;西藏盐湖集中在藏西地区,主要赋存于碳酸型盐 湖中,包括扎布耶、当雄错、班戈错、结则茶卡等。

1.3. 资源有效开发不足,我国原料对外依存度高

我国是第一冶炼大国,产能占比逾 60%。据百川资讯,截至 2019 年底,我国碳酸 锂/氢氧化锂产能分别为 42.4/15.3 万吨,占全球总产能的比例为 73.8%/64.1%。从出 货量来看,我国锂盐出货量持续攀升,2014 年仅为 5.71 万吨 LCE,2019 年已增至 14.7 万吨,期间 CAGR 达 20.1%,国内总出货量占锂盐总消费量的比例也从 2014 年 的 39%上升至 2019 年的 49%。我们认为,随着产能得到进一步的利用,我国出货 量占比有望继续提升。

而我国锂原料产量仅为全球总供应量的 10%。从资源形态来看,全球锂原料供给结 构中,盐湖/矿石/云母分别占比 45%/53%/2%。从地区来看,据 USGS,2019 年澳大 利亚及智利合计贡献了约 78%的锂原料,我国产量占比仅为 9.7%。而 2019 年我国 基础锂盐冶炼产能为全球的 71%,锂盐出货量占全球消费量的 49%,比例远高于 10%,意味着我国大量的锂原料需要从国外进口。

开采环境、盐湖品质、提锂技术是制约我国锂资源开发的三大难关。1)开采环境差。青藏地区海拔高、自然环境恶劣,叠加电力、运输等基础设施不完备,制约了当地 盐湖资源的开发与生产;2)盐湖品质低。我国盐湖镁锂比显著高于海外,青海盐湖 镁锂比普遍高于 60,察尔汗盐湖更是高达 1577,而南美盐湖镁锂比均处于 20 以下。过高的镁锂比造成了提锂难度大、生产成本高等问题;3)提锂技术尚不成熟。国内 盐湖高镁锂比的特点导致国外相关的提锂技术在我国适用性较差,过去 20 年中我 国自主研发的提锂工艺也一直处于摸索阶段,成为桎梏盐湖锂资源开发的核心因素。

国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理:盐湖提锂哪家强?

2. 技术工艺:万折必东,我国盐湖提锂技术实现从 0-1 的突破

2.1. 盐湖提锂成本优势明显

根据锂矿资源在自然界存储形态的不同特点,目前主流的提锂技术分为矿石提锂和 盐湖卤水提锂。两种方法在工艺流程、成本效益等方面具有一定的差异。

盐湖提锂无需经历精矿加工环节,成本因此相对较低。盐湖提锂利用盐湖卤水提取 钾盐后形成的含锂卤水,进行深度除镁、碳化除杂和络合除钙后便能得到碳酸锂。主要工艺包括沉淀法、萃取法、煅烧法、吸附法、膜法等。相较于矿石提锂,盐湖提锂流程更简单,因此成本更为低廉,一般在 2-4 万元/LCE 吨间,资源禀赋优异的 海外盐湖提锂成本甚至在 2 万元以下。依托丰富的盐湖资源,智利、阿根廷等南美 国家目前主要采取盐湖提锂。

但我国目前锂盐生产仍以矿石为主要原料来源。受技术、开发条件等因素影响,国 内现有盐湖提锂生产规模有限,因此冶炼厂多以进口锂精矿为原料生产锂盐产品。据 SMM,2019 年国内碳酸锂产量约 15.9 万吨,其中矿石提碳酸锂占比高达 78.6%, 而盐湖提碳酸锂仅占比 21.4%;氢氧化锂产量为 7.6 万吨,几乎全部以锂辉石精矿 为原料。

2.2. 盐湖提锂技术各有千秋,资源禀赋决定提锂路线

卤水提锂技术研究起步于上世纪 60 年代。1974 年以后,大量盐湖卤水锂资源的发 现,助推了世界上一些卤水锂资源大国和锂矿开发企业的开发和投资热情。1980 年 左右,美国塞浦路斯富特公司、FMC 等公司开始大举进军盐湖提锂领域,拉开了盐 湖提锂产业化的序幕。目前已发展出六大主要提锂技术,包括:○1 沉淀法;○2 太阳 池法;○3 萃取法;○4 煅烧法;○5 吸附法;○6 膜法。

六大方法各有千秋,资源禀赋决定提锂技术。1)蒸发沉淀是最传统的碳酸锂制备方 法,适用于低镁锂比盐湖。沉淀法根据盐湖所处的地理气候条件,利用大面积盐田 日晒蒸发生成浓缩卤水,然后再进行碳酸锂沉淀精制加工。沉淀法具有工艺简单、 成本低等优点,但耗碱量较大,效率低,且易受雨季等气候条件影响。2)煅烧法、 萃取法、吸附法、膜法则主要针对高镁锂比盐湖。煅烧法及萃取法由于存在损耗大、 设备易腐蚀等问题,较少用于实际生产中。吸附法、膜法则因为回收率高、清洁生 产等优点逐渐得到广泛的应用,目前这两种方法已经分别在蓝科锂业、青海锂资源 实现了上万吨的量产。

2.3. 我国盐湖提锂技术不断探索前进,产量规模释放指日可待

技术工艺持续优化带动成本下行。我国盐湖在开发初期,技术不成熟,导致提锂成本高达6-8万元/吨LCE,甚至超过部分矿山提锂的成本。由于生产不具备经济效益, 2015 年前只有部分企业进行了小规模的生产。2015 年后,盐湖提锂成本逐步降至 3.5 万元/吨 LCE 以下,叠加新能源高景气度带动锂价上行,恒信融、兴华锂盐、五 矿盐湖、藏格控股等企业纷纷入局,开启建设碳酸锂项目。

产量小有突破,但产能利用率尚低。据 SMM,2019 年我国主要盐湖企业产量约 4.5 万吨,但行业平均产能利用率仅为 52%,主因刚刚投产的项目尚未达到设计产能, 叠加 2019 年锂行业整体低迷,企业生产动力不足。随着未来生产线达产达标,及技 术工艺改进带动成本进一步下行,我国盐湖提锂产量高增可期。

3. 细说盐湖:国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理

国内盐湖情况:察尔汗综合实力突出,扎布耶资源禀赋优异

我国较为大型的盐湖主要分布于青藏一带,可分为青海、西藏两大湖区。其中青海 盐湖区的氯化锂储量共计约 1982 万吨,盐湖类型以硫酸盐和氯化物为主,因此镁锂 比相对较高;西藏盐湖区的氯化锂资源储量共计约 1738 万吨,除拉果错、龙木错、 鄂雅错等硫酸盐型锂盐湖外,还拥有独特的碳酸盐型锂盐湖,其显著特点是卤水镁 锂比较低或几乎不含镁离子。

青海盐湖区

青海是我国盐湖资源最为丰富的地区,锂资源量占全国总资源量的比例高达 43.4%。 青海盐湖资源集中分布于柴达木盆地,盐湖类型以硫酸盐为主,且多以硫酸镁亚型 存在,同时还有相当数量的氯化物盐湖。目前柴达木盆地共有 33 个盐湖,已查明 11 个硫酸型盐湖中含锂量达到工业品位,且已卤水矿为主,埋藏浅,品位高,水文地 质条件简单容易开采,其中察尔汗盐湖、东台吉乃尔盐湖、西台吉乃尔盐湖、一里 坪盐湖、大柴旦盐湖 5 个盐湖锂资源相对富集。

1)察尔汗盐湖:全国最大、资源量最丰富的可溶性钾镁盐矿床。察尔汗盐湖以钾盐 为主,并伴生有镁、钠、锂、硼、碘等多种矿产,综合开发利用前景广阔。此外, 据盐湖股份公告,察尔汗盐湖所拥有的氯化锂储量达 1204 万吨,居全国首位。但察 尔汗盐湖锂浓度仅为 0.003%,锂品位显著低于其他盐湖,且镁锂比高达 1577.4,导 致提锂难度大。目前察尔汗盐湖的开发商为蓝科锂业及藏格控股。

2)东台吉乃尔盐湖:资源禀赋较为优异的精品盐湖。与察尔汗盐湖相反,东台吉乃 尔盐湖的锂储量是青海盐湖中最小的,约 55.3 万吨。但锂品位和镁锂比却是所有盐 湖中最理想的,盐湖锂浓度高达 0.085%,且镁锂比仅为 35.2。目前东台吉乃尔盐湖 的开发商为青海锂资源公司。

3)西台吉乃尔盐湖:固液共存的中大型盐湖。西台吉乃尔与东台吉乃尔盐湖原属同 一湖泊,后因湖泊退缩而分离成独立盐湖,属于硫酸镁亚型盐湖,固液共存,主要 以液体矿为主,具有埋藏浅、品位高的特点。锂资源储量约 178.4 万吨,锂浓度 0.031%, 镁锂比达 65.2。目前西台吉乃尔盐湖的开发商为中信国安和恒信融锂业。

4)大柴旦盐湖:盐类沉积和盐湖卤水并存。固体盐类资源由 4 种碳酸盐矿物、10 种 硫酸盐矿物、11 种硼酸盐矿物和3 种氯化物矿物组成,其中硼酸盐类矿物尤其丰富, 是我国著名的硼酸盐盐湖沉积区。卤水资源富含钠、钾、镁、硼、锂等物质,氯化锂储量约为 24.3 万吨,锂浓度 0.016%,镁锂比高达 133.8,属于开发难度大的卤水 资源。目前大柴旦盐湖的开发商为大柴旦兴华锂盐公司。

5)一里坪盐湖:氯化锂储量在青海湖区排名第二。一里坪盐湖属于干盐湖类型,盐 滩表面被现代风积砂所覆盖,地势平坦,高差一般不超过 0.5 米,故有“一里平” 之称。一里坪盐湖的锂资源储量约 189.7 万吨,在青海盐湖中仅次于察尔汗盐湖, 但锂浓度不高,约 0.021%,镁锂比为 61。目前一里坪盐湖由五矿盐湖开发。

西藏盐湖区

西藏地区盐湖锂资源量占全国总资源量的 31.1%,具有低镁锂比的特点。与青海盐 湖相反,西藏地区的盐湖显著特征是卤水的镁锂比值较低,且锂含量高,几乎不含 镁离子,卤水经过蒸发即可得到碳酸锂,极具开发潜力。西藏的盐湖资源主要集中 于藏西地区,包括扎布耶盐湖、结则茶卡和龙木错盐湖,主要为碳酸型及硫酸型盐 湖。

1)扎布耶盐湖:储量与品质俱佳。西藏扎布耶盐湖是资源量世界第三大、亚洲第一 大的锂矿盐湖,已探明的锂储量为 184.10 万吨 LCE。且资源禀赋极其优异,含锂浓 度 11290mg/L,仅次于智利阿塔卡玛盐湖,位居全球第二;镁锂比仅为 0.05,全球 最低,具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点,卤 水已接近或达到碳酸锂的饱和点。目前西藏矿业拥有扎布耶的独家开采权,但受限 于交通、电力不便,盐湖未能得到十分有效的开发,年产能约为 5000 吨锂精矿。

国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理:盐湖提锂哪家强?

2)结则茶卡、龙木措盐湖:资源丰富但尚未量产。结则茶卡属于碳酸型盐湖,镁锂 比仅有 1.15;龙木措属于硫酸型盐湖,镁锂比相对较高,达 95。两湖锂资源按 LiCl 计约 443 万吨,属于大型锂矿资源。西藏城投于 2011 年收购西藏阿里圣拓矿业有限 责任公司,获得了结则茶卡和龙木措盐湖的开采权,但目前尚未正式量产。

4. 锂原料价格有望加速上行,坐拥低成本优质资源的企业将充分收益

行业供需趋紧,锂价上涨动力充足。1)锂价拐点已现。自疫情放缓后,中下游电动 车供应链需求持续超预期,而供给端恢复节奏较慢。供需错配下,碳酸锂→氢氧化 锂→锂精矿全面上涨;2)价格上涨趋势料将延续。供给端:产能持续出清,行业集 中度进一步提升,过剩压力大幅缓解;需求端:受益于新能源汽车行业高景气度, 锂需求有望迎来高增长。行业供需格局不断向好,有力支撑锂价上行。

但复盘本轮锂价反转行情,矿端滞涨明显,冶炼环节受益更多。1)冶炼产品价格涨 幅远高于锂资源品。本轮行情中,碳酸锂自底部以来的涨幅近 150%,而锂精矿仅上 涨仅 30%左右,涨价滞后明显;2)冶炼厂盈利丰厚,而矿端利润微薄。据我们测算, 冶炼厂目前盈利超过 4 万元吨,盈利水平约为碳酸锂价格的 50%,接近 18 年最高 点 58%。但在当前冶炼产能相对富裕、锂原料稀缺且价格处于低 位的背景下,锂矿价格有望加速上涨,冶炼厂利润或将有所收窄,产业链利润分配 往上游转移。

我们认为,在产业链利润有望向上游转移的背景下,挑选优质的资源型企业或成为 锂行业的投资主线。

国内主要盐湖及盐湖企业情况梳理:盐湖提锂哪家强?

结合东北证券机械组观点,我们认为公司基本面重要拐点已至:

1)蓝科 2 万吨电池级碳酸锂或将尽快达产,公司充分受益于新能源景气周期。① 蓝科提锂技术成熟,实际产量远高于设计产能,后续扩产产能或达 4 万吨。自 2017 年一期 1 万吨碳酸锂项目达产以来,蓝科锂业产量持续攀升,近几年均维持满负荷 生产状态。据公司公告,新增 2 万吨产能将于 21 年 5 月投产。根据之前 1 万吨产 能实际生产情况来看,新产线的实际产能或将仍高于设计产能,全部建成后蓝科锂 业的实际产能预计将达 4 万吨;②成本优势显著,业绩弹性有望充分释放。据盐湖 股份公告,我们测算得出公司生产成本仅为 3 万元/吨左右。2018-2019 年单吨成本略有上升主因新产线开始建设导致财务成本增加,随着后续 2 万吨新增产能逐步达 产摊薄成本,碳酸锂单吨成本或将下降至 3 万吨以下。

2)资产质量大幅改善,各项业务持续向好。①亏损资产减值计提接近尾声,公司实 现轻装上阵。受政策等因素限制,公司在沈阳投资的煤制天然气项目开工率持续处 于低位,导致子公司沈阳科达洁能连续数年亏损。公司也因此于 2017-18 年一共计 提资产减值 5.7 亿,目前沈阳科达洁能还剩余 1.5 亿的总资产,对未来业绩影响有 限;②陶机需求回暖,主业盈利能力逐步修复。据东北证券机械组,随着近几年下 游陶瓷企业对岩板设备的需求增加,公司陶机主业海内外订单双旺,21 年新签订单 已达 50 亿元,有力支撑收入利润上行;③非洲建陶业务迎来高速发展期。据东北证 券机械组,公司作为首批在非洲本地建设陶瓷工厂的企业,目前在非洲陶瓷市场的 平均占有率达 45%,其中肯尼亚高达 66%。同时公司不断拓展市场,预计 2021 年 将新增 3 条产线,长期规划在 8 个国家建设陶瓷工厂,建陶业务将迈入快速放量期。

下游需求回暖,陶机订单高涨;非洲基建市场快速发展,海外建陶业务持续增长;蓝科 2 万吨产能投产在即,有望受益于锂行业开启新一轮上行周期;叠加资产减值 基本完成,公司业绩料将迎来向上拐点。据东北证券机械组预计,公司 2020-2022 年 将实现净利润 2.1、5.5、7.2 亿元,对应同比增速 75%、163%、32%。

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