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一周研读|基金持仓分析显示抱团仍在延续

文章来自:馨灵韵静
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发布时间:2021-05-01 11:44:52
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2021.4.25—2021.4.30

基金持仓分析显示抱团仍在延续

本期关键词

2021Q1基金持仓分析

2021Q1基金持仓分析

A股:结构博弈加剧,整体波澜不惊

4月宏观流动性和一季报超预期,但投资者对未来内外部流动性担忧被证伪前,增量资金依旧会呈现观望状态,预计一季报后市场结构性博弈会加剧,但基本面支撑下平静期的市场波澜不惊,整体缓慢修复趋势不变。首先,4月内外部宏观流动性预期紧但实际松,叠加史上最佳的一季报集中披露,短期市场有足够韧性。其次,海外流动性收紧在未来两个月仍可能强化,输入型通胀担忧被证伪前,投资者对国内流动性预期也受到压制,增量资金依旧呈现观望状态。再次,5月进入一季报后的业绩空窗期,机构重仓股在持续反弹后压力增加,机构投研资源扩散推动“盘轻无基”个股持续重估,承接从机构重仓股中流出的资金。最后,不断改善的基本面形成市场的支撑力,博弈加剧不改整体缓慢修复趋势,投资者所等待的超预期变化因素出现前,平静期的市场仍然波澜不惊。配置上,建议积极调仓,继续聚焦平静期的四条主线。

净赎回环比降低,核心持仓稳定

2021Q1基金总赎回份额虽明显增加,但净赎回份额较上季度有所减少,并且与2007年相比,本轮基金发行热潮褪去的过程中行业马太效应逐渐强化;仓位层面,偏权益主动产品仓位整体有所下降;板块配置上主要增配港股,主板、创业板及科创板配置比重均有所下降;行业层面,减持中游制造、房地产与基建及科技,增配银行、医药和上游周期;重仓股层面,持股集中度基本走平,非金融重仓股估值有所下降,但核心持仓较为稳定。

公募行业马太效应继续强化

基金一季报申赎数据体现出基金行业的马太效应继续强化。一季度机构重仓股的下跌并没有引发基民逃离头部产品,相反过去一个季度的申赎数据表明头部产品继续获得资金的净申购,头部基金经理/基金公司的在管规模占比也继续保持上升趋势。新发基金在过去一周继续保持平淡,绝对规模的快速反弹更多是来自于发行数量的增加而非平均规模的恢复。尽管净赎回率依然保持相对稳定,存量主动型基金的绝对赎回规模在过一周随着市场的反弹有较明显的提升,符合我们关于市场反弹将受制于基金赎回的判断。

资金持续南下加仓H股,A股核心资产抱团趋势延续

主动管理规模小幅增长,整体仓位下降明显。资金持续南下加仓港股,产业风格短期明确转向,金融、消费、周期配置占比连续提升,科技和制造下滑明显。集中度稍有下降,核心标的抱团仍然延续。

超配消费、电子,净增持银行和医药行业

公募基金超配较多的行业是其相对看好的板块,仓位净变动体现资金流特征,叠加“逆市配置”的思维,重仓股信息中蕴含着较强的行业配置信号。2021年一季报显示,公募基金在消费、电子行业上超配且显著净增持,银行、医药也明显受资金青睐;综合行情、相对超配比例和仓位净变动指标,模型相对看多食品饮料、消费者服务、电子、医药和通信行业。

新发基金延续高景气,增配通信、医药、金融

2021Q1沪深港通新发基金延续高景气。2021Q1内地发行沪深港通类基金268只,同比提升127%;沪深港通新发基金占全部新发基金比重亦达到61.5%的历史高点。Q1沪深港通类基金管理规模大幅增长至26201亿元,环比提升31.7%。板块层面,Q1权重板块配置偏好显著分化,通信、医药、金融持续获机构青睐,但前期估值较高的信息技术及消费板块重仓持股市值变化则相对平稳。另外,非权重板块中经济复苏周期相关的能源、工业以及主题投资相关的地产、公用事业板块亦获机构关注。QDII基金管理规模达到1640.4亿元,环比增长26.3%。媒体与娱乐、零售业在Q1获得QDII资金较大幅度增配,快手-W进入前十。

银行:板块表现回暖,基金持仓提升

一季度银行板块表现回暖,主要得益于宏观经济环境修复,利好资产质量预期以及业绩增长预期,板块市场关注度及交易量均较上年提升。全年视角看,银行板块将延续稳健经营格局,配置价值仍将延续。个股选择方面,可遵循两条线索:1)阿尔法品种打底,优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行,如招商银行、平安银行;2)贝塔品种增强弹性,兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力,可关注兴业银行、光大银行、南京银行和大行。

农林牧渔:生猪养殖获明显增配,龙头占比更集中

截至2021年Q1末,农业板块重点公司的基金重仓持股总市值为346亿,相比于2020年Q4末增长43亿,为连续第四个季度环比增长。2021Q1末,饲料、生猪养殖、种植和农产品仍是核心持股板块,占比分别为 47%、33%和10%。生猪养殖板块持股市值连续三个季度环比下降后首次回升,饲料连续五个季度环比增长。海大集团、牧原股份依然是农业板块最主要重仓持股标的,其中牧原在2021Q1获明显增配,海大集团持股略有增长,但随着股价持续上涨,持股市值大幅增加。此外细分板块中黄羽鸡养殖、种子板块也获得明显增持。

非瘟疫情反复,生猪养殖产能恢复或不及预期,龙头企业有望保持高盈利,推荐牧原股份、中粮家佳康。粮价雨季维持高位震荡,推荐种植产业链公司,重点推荐种苏垦农发、中粮糖业等。转基因商业化稳步推进,继续重点推荐种业板块。推荐后周期板块绩优股海大集团、科前生物。

科技:关注景气持续和低估值修复

2021Q1公募基金对A股TMT板块的持仓比例连续3个季度环比下滑至17.4%,对港股科技持仓连续5个季度环比提升至9.1%。北向资金持股前20名整体平稳,结构略有变化。从基本面、估值、流动性等核心因素综合考量,建议Q2更为关注结构性机会:一方面,具有持续景气优势的半导体、物联网、云计算、IDC等科技细分领域,值得持续关注;另一方面,在市场结构调整的过程中,运营商、安防等低估值有望迎来估值修复的机会。重点推荐公司包括:A股的恒玄科技、海康威视、和而泰、广和通、移远通信、深信服、金山办公、科大讯飞、创业慧康、宝信软件、光环新网、立讯精密、中国联通、完美世界,港股的小米集团、腾讯控股、金蝶国际、中芯国际、心动公司、中国联通等。

有色:工业金属板块规模大增,配置需求扩散至二线龙头

2021Q1有色金属行业基金重仓股市值规模合计为684.52亿元,环比2020Q4持仓规模减少4.78%,整体持仓规模处在历史较高水平;基金持仓规模占有色金属行业流通市值的4.17%,较2020Q4减少0.32个百分点。2021Q1基金重仓有色金属行业市值规模占基金重仓股总规模的2.38%,较2020Q4的2.47%减少0.09个百分点,相较有色金属行业标准配置比例低配了0.48个百分点,低配规模扩大0.21个百分点。

煤炭:景气向好关注度提升,板块反弹持续性可期

一季度基金对煤炭股重仓市值显著提升,显示板块关注度在逐步提高,有助于板块长期估值的提升。目前动力煤价在淡季中高位上涨,表现超预期,“双焦”价格预期也进一步改善,行业景气维持高位,部分龙头公司一季度业绩改善强劲,估值持续具备吸引力,预计这类龙头还将持续反弹,重点推荐中煤能源、山西焦煤、平煤股份、潞安环能、兖州煤业等。

建材

2021Q1基金持仓建材行业占比及市值环比均有所增加;2021Q1基金重仓股往装饰材料子板块集中;2021Q1公募基金重仓建材行业个股集中度有所下降;2021Q1公募重仓建材行业Top10个股占同期重仓建材行业总市值的93.64%,环比减少0.24pct,显示公募基金重仓建材行业个股集中度有所下降。

具体分析内容详见报告:

发布日期:2021-4-25|《A股策略聚焦20210425:结构博弈加剧,整体波澜不惊》,作者:裘翔,秦培景,杨灵修,杨帆,李世豪,杨家骥

发布日期:2021-4-23|《A股市场2021Q1基金持仓分析:净赎回环比降低,核心持仓稳定》,作者:裘翔,秦培景,李世豪,杨家骥

发布日期:2021-4-28|《A股市场流动性热点跟踪:公募行业马太效应继续强化》,作者:裘翔,李世豪

发布日期:2021-4-24|《机构持仓分析专题系列之重仓全景透视:资金持续南下加仓H股,A股核心资产抱团趋势延续》,作者:张若海,何旺岚,汤可欣

发布日期:2021-4-26|《基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2021Q1:超配消费、电子,净增持银行和医药行业》,作者:唐栋国,赵文荣,刘方,顾晟曦

发布日期:2021-4-23|《沪深港通&QDII基金2021Q1持仓分析:新发基金延续高景气,增配通信、医药、金融》,作者:杨灵修

发布日期:2021-4-25|《银行行业基金持仓季度分析报告:板块表现回暖,基金持仓提升》,作者:肖斐斐,彭博,周基明

发布日期:2021-4-26|《农林牧渔行业2021Q1基金持仓分析:生猪养殖获明显增配,龙头占比更集中》,作者:盛夏,彭家乐,朱欣頔

发布日期:2021-4-26|《科技产业系列报告24:2021Q1科技板块基金持仓分析:关注景气持续和低估值修复》,作者:许英博,张若海,黄亚元,陈俊云

发布日期:2021-4-26|《有色金属行业21Q1基金重仓分析专题:工业金属板块规模大增,配置需求扩散至二线龙头》,作者:李超,商力,敖翀

发布日期:2021-4-25|《煤炭行业基金重仓分析专题》,作者:祖国鹏

发布日期:2021-4-26|《建材行业基金重仓分析专题》,作者:孙明新

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主题热点投资:关注医美+无人驾驶+宁德时代产业链主题

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REITs|物流仓储:基金化模式成熟,资产天然稀缺

现代物流仓储底层资产经营模型优秀,由于供需存在结构性矛盾,属于天然的稀缺资产。另一方面,物流仓储的基金化运作已经得到了大量机构投资者的检验,这也是直接适应于公募REITs发行的。物流仓储作为基础设施公募REITs底层资产具有独特优势,不仅回报稳健可观,产品运作的管控风险也高度可控,预计将成为公募REITs的核心品种之一。

交运:反低价倾销行为纳入条例,行业价格拐点不远

近期浙江省政府第70次常务会议审议通过了《浙江省快递业促进条例》,其规定了“快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务”,同时4月义乌邮政局开始管控当地价格。我们认为邮政局此次极度重视并开始介入行业价格战或表明行业价格战已经到了临界点,价格战的强度对行业生态已经造成了显著冲击,行业价格战或出现短暂性的缓和,而中长期格局及价格拐点也已经不远。我们认为《浙江省快递业促进条例》并不会影响行业集中度提升的趋势,而且还对“低价倾销”行为进行了限制,断绝了未来新玩家靠资本烧钱模式进入行业的模式,大幅抬高行业门槛。继续推荐头部企业中通及顺丰,关注韵达和圆通,短期快递行业料会有一波预期修复行情。

电商、长视频、音乐用户活跃度提升,短视频极速版持续渗透

我们对互联网App运营数据进行跟踪,其中互联网大盘数据整体用户规模趋于稳定但仍略有增长,用户年龄和城市等级结构环比保持稳定。2021Q1短视频使用时长占比提升至29.6%,同比提升8.4%,切分更多用户注意力资源和互联网流量,极速版App贡献主要用户增量。即时通讯时长占比略有下降,而电商、长视频、音乐用户活跃度提升。2021年3月腾讯系和头条系使用时长占比分别达27.8%/25.7%,月度环比基本稳定。

智能耳机:方兴未艾,迭代演进,安卓品牌加速渗透

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万国数据-SW:国内最大第三方IDC厂商,持续高速增长可期

在云计算、互联网等需求持续拉动下,我们预计国内IDC行业中期仍有望维持30%以上的增长,同时政策端不断收紧亦将利好万国数据等头部企业。优质的在运营、储备资源,叠加理想的客户结构,有望驱动万国数据中期业绩持续保持快速高速增长。市场供需结构改善、规模效应凸显等亦有望推动公司盈利水平持续改善。我们持续看好公司的中长期发展前景,考虑公司的业绩高确定性以及突出的竞争地位,我们给予公司35倍的EV/EBITDA,对应目标价100港币,首次覆盖给予“买入”评级,并调整美股万国数据目标价至103美元/ADR,继续维持“买入”评级。

百胜中国:主阵地优势巩固,新业务蓄势待发

百胜中国基于强大品牌矩阵,持续强化供应链能力、深化数字化建设,挖掘中国餐饮消费增长。肯德基持续展店、必胜客“复兴”上行奠定主品牌稳健增长型贡献,中餐品牌积极输出、供应链赋能,咖啡市场多品牌全覆盖探索新兴空间。我们认为公司综合优势突出,在中国餐饮市场快速打开规模的背景下将获持续稳健增长。预计公司2021-23年经调归母净利8.6/9.7/11.2亿美元。我们看好强中台支撑下主品牌稳健增长的高确定性以及新业务成长潜力,参考可比公司2022年平均PE 30X,给予公司2022年30倍PE,对应目标价70美元,当前汇率下对应540港元,首次覆盖给予“增持”评级。

贝壳:基于产业互联网的估值逻辑

我们认为,贝壳在经纪业务市场份额的持续提升,在新赛道中的不断探索,逐渐验证了公司在居住领域以产业互联网重塑传统行业的能力。我们认为投资者应该基于产业互联网的逻辑对贝壳价值进行估值。

公司在房地产经纪领域已经建立了比较牢固的壁垒,公司市场份额增加的确定性强。而且随着公司规模的扩大,市场份额的提升,壁垒的反身性也在增长。公司成功的产业互联网实践经验,是新赛道业务开展的最大保证。考虑到房地产政策影响,我们预测公司2021/22/23年GTV分别为4.5/5.4/6.2万亿元,对应公司的收入预测分别为901/1,148/1,396亿元,对应核心净利润预测为75.6/108.4/147.4亿元。我们认为公司的估值可以完全参考互联网同业,以可比公司PE、PS等相对估值以及公司绝对估值取平均数,我们给予公司6,418.0亿元人民币的目标市值,对应83.39美元/ADS,维持“买入”的投资评级。

具体分析内容详见报告:

发布日期:2021-4-29|《美联储2021年4月议息会议点评—美联储继续偏鸽,Tapering信号最早或在下半年释放》,作者:诸建芳,崔嵘

发布日期:2021-4-27|《数列快闪—主题热点投资周报:关注医美+无人驾驶+宁德时代产业链主题》,作者:张若海,何旺岚

发布日期:2021-4-28|《高质量城镇化系列报告之四—浙江:创新引领,数字驱动,唱响双城记》,作者:杨帆,于翔,刘春彤,王希明

发布日期:2021-4-27|《全球产业策略点评:五一将至,澳门博彩板块怎么看?》,作者:何翩翩,雷俊成

发布日期:2021-4-27|《汽车行业汽车制动系统专题:制动系统关注高,量价齐升赛道长》,作者:李景涛,尹欣驰

发布日期:2021-4-27|《中国REITs市场洞察系列报告之四—物流仓储:基金化模式成熟,资产天然稀缺》,作者:陈聪,张全国,李金哲

发布日期:2021-4-25|《交通运输行业快递行业重大事项点评:反低价倾销行为纳入条例,行业价格拐点不远》,作者:扈世民,汤学章

发布日期:2021-4-29|《互联网App运营数据跟踪月报:电商、长视频、音乐用户活跃度提升,短视频极速版持续渗透》,作者;王冠然,朱话笙

发布日期:2021-4-27|《电子行业智能耳机专题:方兴未艾,迭代演进,安卓品牌加速渗透》,作者:徐涛,胡叶倩雯,梁楠

发布日期:2021-4-27|《电力行业日本拟排放福岛核废水专题:以代际优势摆脱福岛阴霾,发展核电助力碳中和》,作者:李想,武云泽

发布日期:2021-4-28|《万国数据-SW投资价值分析报告:国内最大第三方IDC厂商,持续高速增长可期》,作者:陈俊云,梁程加,许英博

发布日期:2021-4-30|《百胜中国投资价值分析报告:主阵地优势巩固,新业务蓄势待发》,作者:姜娅,杨清朴,刘济玮

发布日期:2021-4-27|《贝壳系列研究报告之二:基于产业互联网的估值逻辑》,作者:陈聪,许英博,张全国,李金哲

《中信证券一周研读》系对历史报告摘要的汇编,其内容均节选自中信证券研究部已经发布的研究报告,仅供汇总参考之用;《中信证券一周研读》不应被视为发布新的证券研究报告,或对节选的已外发研究报告的重新发布;若因对报告的节选而产生歧义的,则应以报告发布当日的完整内容为准。

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