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【长城轻工张潇团队】*尚品宅配*20年报及21Q1点评:整装业务茁壮成长,股权激励激发前进动力

文章来自:天下文化杂谈
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发布时间:2021-04-30 22:00:58
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整装业务茁壮成长,股权激励激发前进动力

——尚品宅配20年报及21Q1点评

核心观点

20年业绩承压,21Q1利润端首次转正。公司20年实现营业收入65.13亿元,同比-10.29%;归母净利润1.01亿元,同比-80.81%;扣非后归母净利润0.4亿元,同比-91.02%。其中Q1-4营业收入分别为6.69/ 15.97/ 21.15/ 21.32亿元,同比分别-47.46%/ -14.31%/ 0.17%/ -3.24%;归母净利润分别为-1.56/ 0.33/ 1.8/ 0.44亿元,同比分别-589.26%/ -82.35%/ +5.09%/ -77.39%。公司以零售业务为主,受疫情冲击较为强烈,20年业绩承压。21年Q1实现营业收入14.07亿元,同比10.28%,两年平均增速5.1%;归母净利润0.08亿元,扣非后归母净利润-0.07亿元,Q1利润上市以来首次转正。

整装业务茁壮成长,全口径收入占比达12.5%。分产品看,定制家具、配套产品、软件及技术服务、O2O引流服务收入分别为47.3、9.2、0.3、0.9亿元,同比分别下滑9.9%、23.1%、42.7%、30.2%。整装业务迎来显著增长,实现营业收入5.4亿元,同比+25.4%,收入占比5.9%。其中自营整装渠道收入3.45亿元,同比增长约25%,广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装交付1968户;整装云渠道收入4.67亿元,同比增长约35%。公司全面转型整装,凭借数字化能力推出家装行业适用的BIM系统,进一步推动装修构件的精细化智能制造和透明化的施工调度管理;采用自营整装与整装云结合的方式进行整装渠道的深入探索,预计21年整装业务仍将保持较强的增长动力。

收入下滑导致盈利水平回落,后续规模效应释放净利率有望修复。20年毛利率同比-8.34pcpts至33.23%;其中,定制家具产品毛利率-9.7pp至35.12%,配套家具产品毛利率-5.46pp至23%,O2O引流业务毛利率+2.9pp至93%,软件技术服务毛利率-3.2pp至89.4%,整装业务毛利率-0.63pp至20.1%。期间费用率同比-1.8pcpts至31.81%。其中,销售费用率-2.88pcpts至24.28%,管理费用率同比pcpts至7.49%,财务费用率同比+0.07pcpts至0.04%。新准则下运输费由销售费用重分类至成本,对毛利率及销售费用率的影响幅度约4-5pp。净利率同比-5.73pcpts至1.55%,盈利能力回落主要受收入下滑及整装业务占提升导致。后续随着收入端修复及整装业务规模效应释放,盈利水平有望回升。

现金流变动与利润端变动同步,经营效率有所回落。实现经营现金流1.32亿元,同比-78.67%;经营现金流/经营活动净收益比值为397.97%;销售现金流/营业收入同比.28pcpts至115.41%。净营业周期13.96天,同比上升12.14天。其中,存货周转天数72.79天,同比上升14.25天;应收账款周转天数4.27天,同比上升2.32天;应付账款周转天数63.11天,同比上升4.45天。

股权激励彰显发展决心,绑定核心人才激发前进动能。公司披露2021年限制性股票激励计划,计划拟向649名核心技术人员及中高管授予限制性股票为315.60万股,占总股本的1.59%。业绩考核目标为21、22年营业收入相比2020年增长率分别不低于20%、35%,对应营业收入78.16、87.93亿元。预计首次授予需摊销总费用8270.98万元,其中2021-2023年分别为3618.55、3790.86、861.56万元。本次股权激励范围较广,充分绑定核心人才,并彰显管理层对公司未来发展的决心。

投资建议:公司自营整装已经打通,短期内看好公司通过自营整装及经销商整装化策略突破,中长期看整装云会员企业快速放量。公司根植整装赛道,策略战略清晰,经历渠道调整后,业绩有望迎来边际改善。我们预计公司21-22年净利润分别为5.6、6.6亿元,对应PE26、22x,维持“买入”评级。

风险提示:经济波动超预期;行业竞争加剧;原材料价格波动;新业务培育不及预期;疫情影响持续。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师,北京大学经济学硕士,英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

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长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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2019年,我们将持续推出线上、线下主题活动,以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

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