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【长城轻工张潇团队】*梦百合*20年报及21Q1点评:短期业绩承压不改长期成长逻辑,持续看好自主品牌蜕变

文章来自:娇艳惊人
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发布时间:2021-04-30 22:00:32
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——梦百合20年报及21Q1点评

【长城轻工张潇团队】*梦百合*20年报及21Q1点评:短期业绩承压不改长期成长逻辑,持续看好自主品牌蜕变

核心观点

收入增速符合预期,原材料及汇率因素导致短期业绩承压。实现营业收入65.3亿元,同比+70.43%;实现归母净利润3.79亿元,同比.31%;扣非后归母净利润3.5亿元,同比-3.15%。21Q1实现营业收入18.89亿元,同比+78.52%;实现归母净利润0.55亿元,同比-31.16%。剔除MOR并表影响后,20年/21Q1收入端内生增速分别为34%、47%,利润端内生增速分别为-5%、-52%。20年及21Q1利润端承压主要受原材料价格上涨过快及人民币快速升值等因素影响。其中20年计入财务费用的汇兑损失1.05亿元,上年同期为收益1234万元。剔除汇兑损益影响后,归母净利润4.7亿元,同比增约30%。

外销增长稳健,自主品牌蜕变可期。分产品看,20年床垫收入30.8亿元,同比+48%;枕头收入5.6亿元,同比4%;沙发收入9.75亿元,同比+280%;电动床收入6.6亿元,同比+64%;卧具收入5.2亿元。分销售模式看,20年外销收入55.4亿元,同比+79.6%;其中外销大宗收入35.6亿元,同比+23.6%;外销直营收入4.9亿元,同比33%。内销收入8.1亿元,同比5%;其中线下门店收入3.2亿元,同比66%;线上收入1.1亿元,同比+49%;大宗收入3.8亿元,同比-12%。20年梦百合国内门店数量大幅增加,截至20年底梦百合门店数量620家,较上年净增241家。自有品牌内外销合计收入14.4亿元,同比+41.4%,自主品牌快速成长。后续来看,公司开店情况向好,一季度招商超预期,年中有望提前实现1000店目标。随着渠道量级提升,梦百合整体品牌认知度及影响力有望快速上升,单店提货有较大增长空间。

原材料及汇率扰动盈利水平,看好后续盈利修复。20年毛利率同比-5.8pp至33.92%,净利率同比-3.86pp至6.38%;21Q1毛利率同比-8.77pp至28.91%,净利率同比-5pp至3.47%。分产品看,20年床垫毛利率32.65%、枕头毛利率28.1%、沙发毛利率35.29%、电动床毛利率34.7%、卧具毛利率45.64%。毛利率回落较多的产品主要为记忆棉床垫和枕头,除准则调整因素外,原材料价格上涨过快、海外产能处于爬坡期等因素导致盈利能力出现一定波动。我们重申原材料及汇率因素扰动偏短期,公司顺价能力较强,但在原材料上涨较快的情况下价格调整具有一定时间差,导致短期盈利水平有所波动。后续来看,随着原材料价格趋于合理及后续提价落地,预计盈利水平将逐渐修复。

短期扰动不改长期成长逻辑,后续美国产能扩张计划为长期发展扫除障碍,海外自有品牌持续推进。前期塞尔维亚反倾销终裁税率提升,表明梦百合产品在美国市场具有较强竞争力,受到本土厂商的忌惮。后续来看,公司全球化布局为应对后续可能发生的区域贸易摩擦的升级,公司拟在美国市场规划更多产能。中长期公司有望快速复制已有基地的运营经验,有望在美形成4-5个生产基地布局,床垫品类或实现100%本土化生产,彻底避免反倾销风险。此外,随着全球化产能格局初步成型,公司将逐渐将更多精力放在海外自有品牌的建设中。前期收购的西班牙思梦及美国Mor有望释放更强协同。

投资建议:利润端短期承压,后续随着原材料价格趋于合理及提价落地,盈利水平有望逐渐修复,21年美国床垫产能紧张背景下,公司份额提升逻辑不变长期看,海内外自主品牌的发展有望加速,看好自主品牌转型。预计2021-2022年净利润分别亿元,EPS分别为1.41/2.16/2.90,对应PE分别为24/16/12x,维持“买入”评级。

风险提示:海外产能爬坡不及预期,海外生产成本上升;原材料价格上涨风险;产能释放不及预期;人民币汇率大幅波动;海外疫情影响持续。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师,北京大学经济学硕士,英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报,入选香港金管局第七届中国年会。

Email:xiaozhang@cgws.com

执业证书编号:S1070518090001

邹文婕

轻工造纸行业研究员,香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券,任轻工造纸行业研究员。

Email:zouwenjie@cgws.com

从业证书编号:S1070119010007

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长城证券投资评级说明

公司评级:

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级:

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合,欢迎资深人士入群,主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上,其中有数位公司高管级别专家。

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