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【古井贡酒年报及一季报点评:20全年收入基本持平,重新出发迈向双百亿—方正食品饮料210430】

文章来自:手握风云
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发布时间:2021-04-30 13:47:59
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本文来自方正证券研究所于2021年4月30日发布的食品饮料财报点评报告《古井贡酒:20全年收入基本持平,重新出发迈向双百亿》。

薛玉虎执业证书编号:S1220514070004

刘洁铭执业证书编号:S1220515070003

事件描述

公司20年实现营收102.92亿元,同比-1.2%;归母净利润18.55亿元,同比-11.58%;扣非净利17.73亿元,同比-6.24%;EPS3.68元,拟每10派15元。21Q1营收41.30亿元,同比+25.86%;归母净利润8.14亿元,同比+27.90%。

方正观点

1、全年收入基本持平,疫情重创下实属不易。Q4单季度营收22.23亿元,同比+0.39%;归母净利3.17亿元,同比-10.96%;扣非净利2.72亿元,同比-3.12%。20Q4收入维持19Q4较高水平,年底消化库存,产品结构较低影响毛利率。全年来看中秋国庆旺销,Q3弥补了部分疫情损失。黄鹤楼地处湖北疫情核心区,受影响较大,全年营收仅4.22亿元,同比-53.0%;剔除黄鹤楼的影响,本部全年营收同比+4.8%,其中年份原浆系列贡献主要增量,收入同比+6.5%;区域上,华中/华北/华南占比87.6%/6.7%/5.6%,同比-3.34%/+24.40%/1.39%。20全年利润同比下滑3个亿,主要系因收入-1.25亿,投资收益-1.2亿;总成本基本保持稳定,营业成本.24亿,员工提薪致管理费用.17亿,同时财务费用-1.63亿。公司收回上期结构性存款,经营性净现金流大幅增加至36.25亿。

2、Q1增速符合我们此前预期,春节旺销消化库存,看好持续稳健增长。21Q1营收/归母净利/扣非净利分别较19Q1增长12.58%/3.97%/7.02%。年底及节前有部分压货,Q4/Q1合同负债环比+4.0/+7.4亿元。渠道反馈春节中高端及以下产品承压,一方面公司年节销售集中,受“就地过年”疫情管控政策影响,返乡人群减少,另一方面,消费升级趋势不可逆转,中高端不断向次高端升级,原先百元价格带运作较为成功的区域龙头均受到不同程度的影响,安徽仍处在百元价格带过渡阶段,公司古5产品基本盘较稳;整体春节动销旺盛,渠道库存逐渐消化至较为合理的水平,次高端古8、古16、古20销量上升,贡献规模增量和产品结构提升。Q1经营性净现金流-13.74亿,主要是预付了广告费和材料款、土地保证金等。

3、次高端持续发力,省外市场拓展顺利,继续向双百亿迈进。公司21年目标收入/利润总额分别为120亿/28.47亿,同比6.59%/5.08%,较19年分别5.2%/持平。20年黄鹤楼并未完成原先的业绩承诺,根据公司、天龙集团及自然人阎泓冶三方议定的补充协议,21/22年顺延为第四/第五个考核期,含税收入分别不得低于17/20.4亿元;粗略估算本部酒水21年增速需要达到14%以上,完成难度不大。技改项目提前布局,为规模扩张和高端化打下坚实基础;古井作为老八大名酒,品牌优势较强,广告宣传高举高打,省外招商进展顺利;次高端加速扩容,古8持续放量,古20起势明显,21年将享受提价和增量双重红利;古井贡酒、黄鹤楼同比弹性恢复,公司旗下包括明光酒业在内的“三品四香”不断发力,助力公司冲击双百亿目标。

4、盈利预测:预计21~23年EPS分别为4.29/5.00/6.01元,对应估值分别为59/51/42倍,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:1)疫情影响持续,宏观经济大幅波动,影响行业需求;2)黄鹤楼发展不及预期;3)省外扩张不达预期,对冲省内增长,影响总体增速;4)食品安全风险等。

【古井贡酒年报及一季报点评:20全年收入基本持平,重新出发迈向双百亿—方正食品饮料210430】

以上为报告部分内容。

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