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东亚前海宏观+策略会议4:经济复苏哪些板块值得关注

文章来自:右手边荒凉
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发布时间:2021-04-28 07:50:35
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本文来自微信公众号:东亚前海证券研究

策略

对比历史牛市,当前市场处于什么位置

近期市场宽幅震荡,但主要指数点位仍高于前周低点,反映市场在震荡中逐步修复。

从海外市场来看,联储议息会议释放鸽派信号,海外流动性无需担忧。疫苗事件引发欧洲接种意愿下降,临近复活节长假,欧美疫情反复风险上升,大宗商品价格阶段性回落,通胀预期上行的斜率也将逐步放缓。海外资产波动率有望阶段性回落。我们也需要看到,由于中国和海外疫情防控的差异,中国经济和货币政策率先实现正常化,人民币资产整体走势与海外市场相关性逐渐降低,即使短期受到风险情绪的冲击,导致市场非正常波动,但是从中期来看,A 股市场运行仍有其内在规律。我们在前期报告中反复强调,当前市场的异常波动主要源自前期市场结构性泡沫风险的释放,外部冲击仅仅只是触发因素,随着市场情绪宣泄接近尾声,部分白马龙头估值调整至合理水平,市场仍将重回正轨。

国内来看,高频数据显示国内经济复苏进程仍然较为强劲。中国出口集装箱运价指数高位运行,显示外需依然旺盛,房地产成交面积创近 5 年同期新高,螺纹钢库存去化快于往年同期水平,工程机械销售数据持续向好。随着国内经济韧性的加强,我们预计一季度企业盈利增速有望超越市场预期,其动力来自经济活动正常化后带来的企业投资意愿的增强,而不仅仅只是基数效应。

中期来看,在中国经济引领全球复苏,海外流动性维持宽松的环境下,本轮 A 股行情尚未结束。随着市场情绪的释放,结构性泡沫风险得以化解,未来市场有望迎来加速上行阶段。结构上看,当前主要关注三条投资线索,一条线索是碳中和政策逐步落地带来持续受益的周期和能源产业链;第二条线索关注季报超预期的中小市值个股;第三条线索是前期大幅调整后,估值合理,行业景气依然向好的部分白马龙头。中期仍然关注两条主线,一条线索来自全球经济常态化下投资需求复苏所带来的制造业景气上行,主要包括工程机械,电气设备,电子,新能源,军工,化工,建材等;另外一条线索来自国内需求释放带来的消费升级,主要关注社服、食品饮料、轻工、医美等细分子赛道龙头企业。主题关注数字货币,碳中和和海南免税区等。

风险提示:

海外刺激不及预期,全球疫情超预期,金融去杠杆加速。

宏观

美联储提高通胀容忍度,QE退出暂无时间表

作为全球资产定价的锚,2021年以来美国国债利率快速上行牵动着全球资本市场。虽然美债收益率与国内相关性相当低,但是美债上行影响全球资产的估值,所以近期需要重点关注。

按照传统的费雪方程式的定义,首先美债收益率会随着经济基本面的上行而上行。其次是通胀预期:通胀预期上行比较快,TIPS已经达到了08年以来的升高,美联储也上调了通胀预期。第三,美联储采取了一系列政策,比如说退出SLR。采取SLR就是为了商业银行购买美国国债,如果不再续的话,商业银行面临被迫调整资产结构,美债上行与政策变化也是相关的。

通过回顾历史,我们发现美债收益率大幅上行之后,估值比较高的板块的价格面临调整,比如70年代期间的漂亮50出现了明显的折价,标普和道琼斯也出现大幅下行。

90年代末美债收益率继续上行导致互联网泡沫,也带动了亚洲金融危机的爆发。大宗商品的走势在此期间较强。美元指数开始的时候比较弱,但是随着美债收益率上行之后也是不断的上行。

01-03年911事件之后,油价飞涨通胀预期上行,美债利率上涨与本次相似,十年期收益率上行了接近200bp的空间。随着国债收益率快速上行,美元指数并没有像以往那样上行,股票市场方面股票市场和新兴表现最好,道琼斯出现了回调。

再一次上行就是08年金融危机之后经济的回暖。美债收益率在08年大幅下行之后开始在11年出现好转。在第一轮退出QE的情况下,核心通胀和失业率虽然不及预期,但是美债收益率出现上行,随着PMI等经济数据的回升,美债收益率突破3.5%。大类资产走势方面,美元指数与美债利率呈现了明显的正相关,石油价格以及大宗走势表现一般,铜的走势偏离利率走势。股票方面,纳斯达克回调,新兴市场,道琼斯指数估值承压。

2016-2018年为美国退出QE后加息阶段,2016年末在经济复苏预期和加息预期扰动下,长端和短端美债利率同步上行。2016年11月9日,此前普遍不被看好的共和党候选人特朗普在2016年美国总统大选中最终获胜。特朗普选举中承诺大规模财政刺激计划和减税,推升了市场对经济复苏的预期。经济复苏预期的带动下,美国10年国债收益率从2016年年中的1.5%快速上行150BP至3%。特朗普当选不久,2016年12月14日美联储宣布加息14bp,并宣布将于接下来的一年内加息三次,体现了美联储对美国经济复苏向好的预期。2017年12月22日特朗普签署税改方案。一系列财政刺激措施,叠加美联储收紧货币政策,通胀预期与实际利率双双攀升,国债收益率也节节走高,在18年年中达到3%的顶点。但是随后因政策刺激开展不及、经济恢复速度不及预期、地缘政治争端导致全球避险情绪抬升等不利因素,美国国债收益率开始回落。从大类资产表现来看,受经济复苏驱动,货币市场的联邦基金利率稳步上调,与国债收益率走势同步。美元指数受到利率上行的影响大幅走高,在利率企稳后回落。黄金受美元指数走高的影响价格明显下跌,铜价走势则收到需求端的影响保持坚挺。股票市场方面,纳斯达克指数与道琼斯指数与MSCI新兴市场走势未出现明显分化,均表现为持续上行。

结合过去几次的表现,未来美债收益率的走势可以分为三种情况。中间情况美债收益率可能会回到2.0%;悲观情况美债收益率可能会达到2.2-2.3%;乐观情况可能会达到1.8%。

大类资产方面,在经济增速和通胀预期保持在美债收益率上行对黄金价格压制明显,对于高估值板块也需要回避。近期对于国内大类资产影响方面,我们关注美债上行会不会对美元指数造成正向冲击,进而影响人民币资产价格。首先是中资美元债,随着美债利率上行,中资美元债收益率也会上行,波动率加剧。其次,对港股的冲击也会比较强。对于国内债券市场而言,相关性不是很强,近期来看债券市场已经表现出了很强的钝性,意味着十年期国债收益率对我们的负面冲击不是特别的大。权益市场方面,易老师会结合季报做一个具体的汇报。

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