当前位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评....

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

文章来自:浮云记
字体:
发布时间:2021-04-27 14:55:21
阅读:85

炒股就看金麒麟分析师研报,权威,专业,及时,全面,助您挖掘潜力主题机会!

摘 要

基于重仓股定量刻画基金风格及行业配置。风格层面,在基于持仓定量刻画基金风格的问题上,我们参考巨潮以及中证风格指数的编制方法,取不同因子构建指标度量基金在规模、价值、成长风格上的配置情况;行业层面,我们基于申万一级行业分类,并将28个申万一级行业划分为TMT、消费、周期、大金融,以及医药共计5个板块,并研究基金持仓在各个行业或者板块上的配置权重。

风格配置跟踪:成长偏好出现明显回落。从整体风格配置情况来看,主动型权益基金整体上对于成长风格的偏好于2020Q4创出的历史高点。从最新情况来看,随着2021年2月以来抱团成长股的调整,主动型权益基金整体对于成长风格的偏好在2021Q1出现了较为明显的回落,同时新发行基金对于成长风格的偏好程度同样低于同期基金的平均水平。此外,对于同一基金经理所管理的产品,整体来看基金经理对于新发行的产品在成长/价值风格上的配置相对较为谨慎。

行业配置跟踪:行业抱团继续发散。从整体行业配置情况来看,当前基金在行业层面的抱团现象同样有所松动。我们以前5大申万一级行业的平均规模占比作为度量基金行业抱团程度的指标。历史上来看,该指标于2020Q2达到了58.97%的历史高点。从最新的情况来看,2021Q1的指标值为51.00%,相比2020Q4出现一定幅度的回落,主动型权益基金在行业层面的抱团或继续发散。

基金风格、行业配置总结:继续看好价值风格,行业动量或将减弱。从历史上来看,基金在成长/价值风格配置上的变动可能领先于权益市场未来的成长/价值风格走势。在当前基金对于成长风格偏好出现较大幅度回落的情况下,未来继续看好价值风格;而在行业抱团有所松动的阶段,行业间整体上可能呈现较弱的反转效应,历史表现强势的行业继续延续强势的概率可能有所下降,因此当前行业层面建议分散配置。

核心假设风险:本文仅在合理的假设范围讨论,基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。

正 文

一、主动型权益基金风格及行业配置

1.1

基于重仓股出发定量刻画基金风格配置

在基于持仓定量刻画基金风格的问题上,我们参考巨潮以及中证风格指数的编制方法,取以下因子构建指标度量基金在规模、价值、成长风格上的暴露水平。对于规模风格,我们取持仓个股或成份股的对数流通市值;对于价值风格,我们取持仓个股或成份股的账面净值/市值、盈利ttm/市值以及经营性现金流ttm/市值;对于成长风格,我们取扣非ROEttm、近3年主营业务收入增长率平均值以及近3年归母扣非净利润增长率平均值。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

在每个季度报告期,我们提取样本基金的前十大重仓股,计算持仓个股的各个因子在全市场股票中的暴露水平(Z值),并结合个股的持仓权重,将个股在各个风格上的暴露水平进行加权(其中成长/价值维度为成长暴露水平-价值暴露水平),最终得到基金整体的风格暴露水平。

1.2

基于重仓股出发定量刻画基金行业配置

在基金行业配置层面,我们基于申万一级行业分类,并将28个申万一级行业划分为TMT、消费、周期、大金融,以及医药共计5个板块,并研究基金持仓在各个行业或者板块上的配置权重。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

二、2021Q1主动型权益基金风格配置情况跟踪

2.1

跟踪角度Ⅰ:基金整体风格配置趋势

首先,我们从主动型权益的整体风格暴露水平出发观察其风格配置情况。具体来看,此处我们在每个季度报告期筛选满足以下条件的样本基金,并根据样本基金的前十大重仓股计算样本基金在规模以及成长/价值维度的风格水平,以此度量主动型权益基金在风格层面的整体配置情况:

1.基金类型:普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型;非主动量化基金;

2.成立时间:成立时间超过3个月;

3.持股比例:权益资产配置比例高于60%;

4.基金规模:最新合计规模大于2亿元;

5.业绩基准:业绩基准为宽基指数。

经统计,规模风格方面,主动型权益基金的平均规模风格暴露水平在近年来较为平稳,近8个季度报告期均位于1.9-2.1的区间内,整体水平与中证800指数接近。从最新情况来看,相比于2020Q4水平,2021Q1主动型权益基金在规模风格上的配置略有回落,当前在规模风格配置上仍然偏向大盘。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

成长/价值风格方面,主动型权益基金的平均成长/价值风格暴露水平在近年来出现快速上升,在2020Q4达到1.11的高点,并超过了前期2013Q3的高点水平,整体上对于成长风格的偏好于2020Q4创出的历史高点。而从最新情况来看,随着2021年2月以来抱团成长股的调整,主动型权益基金整体对于成长风格的偏好在2021Q1出现了较为明显的回落。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

从不同规模的主动型权益基金的风格配置上来看,此处我们以30亿元作为划分的阈值,如果基金在当期的合并规模超过30亿元,则将该基金分为中大规模基金;反之则划分为中小规模基金。从最新情况来看,2021Q1两者在成长/价值维度的风格暴露水平相比2020Q4均出现了较为明显的下降。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

2.2

跟踪角度Ⅱ:新发行基金风格配置水平

此处,我们同样从新发行主动型权益基金的整体风格配置情况出发研究。在新发行基金的筛选上,我们延续上一节中的筛选标准,并将基金存续时间的要求改为小于180天。从新发行基金的整体成长/价值风格配置情况来看,近3个报告期的新发行基金在成长/价值风格上的整体暴露水平均低于同期全部基金的整体水平,即新发行基金对于成长风格的偏好程度相比同期市场相对较低。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

此外,我们观察基金经理对于新旧基金在成长/价值风格的配置上是否会有所差别。具体来看,我们选择新发行基金中规模相对较大,既合并规模大于30亿元的新发行基金。对于该类基金,我们将其在成长/价值风格的配置情况与同一基金经理旗下的基金进行比较,研究基金经理对于新旧基金在风格上的配置差异情况。

经统计,对于同一基金经理所管理的产品,约有55%的新发行基金在成长/价值风格上的暴露水平低于旧基金。整体来看,基金经理对于新发行的产品在成长/价值风格的配置上仍然相对较为谨慎。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

2.3

基金风格配置变动对于未来市场风格走势的影响

历史上来看,主动型基金风格配置的变动对于未来权益市场的风格走势具有一定的领先性。经计算,基金成长/价值风格暴露水平相比于上一个季度的环比变化,与下一个季度中证800成长指数相对于中证800价值指数的表现之间存在一定的正相关性,相关系数约为25%,即基金在成长/价值风格配置上的变动可能领先于权益市场未来的成长/价值风格走势。在当前基金对于成长风格偏好出现较大幅度回落的情况下,未来继续看好价值风格。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

三、2021Q1主动型权益基金行业配置情况跟踪

、、

3.1

基金行业抱团情况

从权益市场行业的情况来看,当前基金在行业层面的抱团现象同样有所松动。此处我们仍然以第二章中的条件筛选样本基金,并计算样本基金的前十大重仓股中持有比例最高的5个申万一级行业的总规模占比,以此作为主动型权益基金在行业层面抱团程度的度量指标。

经统计,基金行业抱团程度指标在2012Q2达到57.36%后出现下降,在2016Q3达到38.64%的低点之后出现回升,后于2020Q2达到了58.97%的高点,并突破了2012Q2以来的高点。从最新的情况来看,2021Q1的指标值为51.00%,相比2020Q4出现回落,主动型权益基金在行业层面的抱团或继续发散。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

3.2

基金行业配置变动对于未来市场行业走势的影响

此处,我们以28个申万一级行业在相邻两个季度收益率的相关系数作为度量行业动量效应的指标。如果该指标为正,则一定程度上说明行业在季度之间存在一定的动量效应,反之行业在季度之间存在一定的反转效应。历史上来看,在2011Q4-2016Q3基金抱团程度下行的区间内,行业动量效应指标的平均值为-4.94%,整体上呈现微弱的反转效应;而在2016Q3-2020Q4基金抱团程度上行的区间内,行业动量效应指标的平均值为13.98%,整体上呈现较为明显的动量效应。

从最新的情况来看,基金抱团程度指标在2020Q2达到高点之后有所回落,未来主动型权益基金在行业层面的抱团程度可能继续减弱。从历史上来看,在抱团有所松动的阶段,行业间整体上可能呈现较弱的反转效应,历史表现强势的行业继续延续强势的概率可能有所下降,因此当前行业层面建议分散配置。

成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评

风险提示:本文仅在合理的假设范围讨论,且模型采用的数据均为历史数据,因此模型以及基于模型得到的相关结论以及投资建议并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。

详细研究内容请参见广发金工定期报告

《成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评》

法律声明:

本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司客户参考,其他的任何读者在订阅本微信号前,请自行评估接收相关推送内容的适当性,广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠,但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证,报告内容亦仅供参考。

在任何情况下,本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定,在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断,可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有,广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可,任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用,否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

扫二维码,3分钟极速开户>>成长偏好有所回落,行业抱团持续发散:主动型权益基金一季报点评海量资讯、精准解读,尽在本站财经APP