浙商早知道 | 2月23日

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本期精华

【浙商策略 王杨】震荡期，调结构，预计Q2科技归来，重视国防装备和半导体。

【浙商商贸零售 陈腾曦】跨境电商：大戏刚刚启幕，前方星辰大海，行业存在巨大机会。

【浙商食饮 马莉】优质白酒春节表现超预期，全年看高景气度下行业“趋势仍向上、波动率加大”。

【浙商机械 邱世梁/王华君】杭可科技：全球锂电后处理设备龙头，拐点显现，进入加速增长期。

【浙商商贸零售 陈腾曦】DTC数字化浪潮方兴未艾，SaaS头部化趋势显现。

【浙商商贸零售 陈腾曦】周大生：2011/2012年的珠宝界“安踏”，凭借极强进取心，最有潜质实现弯道超车，成为行业新龙头。

【浙商教育&海外 朱芸】金科服务：深耕西南，外拓能力优异的科技型物管龙头公司。

【浙商食品 邓晖】奈雪的茶是“现制奶茶+烘焙”领军企业，规划2年拓店650家巩固上线城市。重点关注煌上煌、中国飞鹤、华宝股份、绝味食品。

内容详情

01 重要观点

【浙商策略 王杨】A股市场策略周报：当结构开始切换

1、所在领域：策略。

2、核心观点：震荡期，调结构。

1）市场看法：市场普遍基于复苏而认为市场大涨。

2）观点变化：持平。

3）驱动因素：产业景气情况。

4）与市场差异：

A股分部牛市常态化，相较于指数，当前主要矛盾在于结构切换。以1-2个季度的时间维度看，在当前震荡期应调整结构，尽管当前顺周期阶段占优，但二季度预计科技归来。

报告日期：2021年2月21日

报告链接：

【浙商商贸零售 陈腾曦】跨境电商行业专题报告：大戏刚刚启幕，前方星辰大海

1、所在领域：跨境电商。

2、核心观点：海外消费习惯变迁是长期趋势，坚定看好全产业链。

1）市场看法：跨境电商热度将随疫情平复而下降。

2）观点变化：乐观。

3）驱动因素：

疫情永久改变商业习惯、海外电商产业整体效率大幅提升！2021Q1跨境电商将迎来低基数时间窗口。中国跨境电商运营及供应链能力全球领先！

4）与市场差异：

我们认为消费行为的变化是不可逆的，海外电商市场将延续高热度。

报告日期：2021年2月22日

【浙商食饮 马莉】春节跟踪专题周报：五粮液表现超预期，符合前期判断

1、所在领域：白酒行业。

2、核心观点：优质酒企春节期间表现超预期，白酒全年看高景气度下“趋势仍向上、波动率加大”。

1）市场看法：短期内白酒行情结束，疫情反复下仅高端酒有确定性。

2）观点变化：持平。

3）驱动因素：

当前餐饮行业表现超预期，优质酒企“春节动销超预期”已兑现，根据跟踪“消费场景及动销变化”情况来看，我们认为白酒全年看高景气度下“趋势仍向上、波动率加大”，板块行情还未结束。

4）与市场差异：

①有别于市场认为短期内白酒行情结束，我们认为伴随节后补库存和Q1业绩超预期，板块行情还未结束；

②有别于市场大面积追踪酒企经销商库存和回款进度，我们认为消费场景转换及动销变化带来的逻辑变化才是核心观察点。

投资建议：建议重点关注各酒企21Q1业绩排序、确定性及超预期——从确定性角度看，风格切换和轮动中优先配置茅五泸，首推五粮液；从催化剂角度看，3-4月建议关注Q1业绩催化的次高端配置机会，比如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、酒鬼酒；从反弹角度看，建议关注顺鑫农业的超跌反弹、ST舍得逆境反转的机会。

报告日期：2021年2月22日

报告链接：

02 重要推荐

【浙商机械国防 邱世梁/王华君】杭可科技 ：全球锂电后段设备龙头：拐点显现，进入高增长期

1、机械国防—杭可科技。

2、推荐逻辑：

订单拐点显现，业绩有望进入加速增长期。

1）超预期点：

订单拐点显现，预计2020年在手订单25亿元，2021-2022年新增订单分别为34/33亿元，预计2020-2022年在手订单复合增速为29%。

2）驱动因素：

公司为全球锂电后段设备龙头，系少数可同时提供软包、圆柱、方形充放电设备；具备后段整线供应能力的厂商，过去4年净利润复合增速达48%。

海外知名锂电厂商背书，LG化学2018年收入占比达36%，系第一大客户。其他重要客户包括三星、SK、比亚迪、国轩高科，近年已小批量供货宁德时代。

预计2025年全球锂电后段市场空间315亿元，未来5年复合增速达40%；其中国内2025年达104亿元，复合增速51%。

公司重视研发、盈利能力强，竞争优势明显。性价比、集成与响应能力优于海外厂商；品牌力、用户粘性、盈利能力优于国内竞争对手，与泰坦的客户结构不同。

3）目标价格，现价空间：

目标价为96元/股，对应当前股价近50%左右空间。

4）盈利预测与估值：

预计公司2020-2022年的净利润分别为4.0/6.4/9.4亿元，复合增速为48%，对应的PE分别为68/42/29倍。

3、催化剂：

①新能源车销量公布；

②重要客户的订单合同公布；

③锂电后段设备技术升级带来更换需求。

4、风险因素：

①下游锂电企业扩产低于预期；

②重要国内客户的拓展不及预期。

报告日期：2021年2月22日

报告链接：

【浙商商贸零售 陈腾曦】SaaS行业系列报告：DTC数字化浪潮方兴未艾，零售SaaS头部化趋势显现

1、零售SaaS—微盟集团/中国有赞。

2、推荐逻辑：

数字化浪潮发展快速，SaaS头部化趋势超预期。

1）超预期点：

DTC趋势加速，SaaS头部化趋势显现。

2）驱动因素：

反垄断、数字化趋势加速、资本加注。

3、催化剂：

SaaS投资并购与业务合作行为加速。

4、风险因素：

业绩不及预期。

报告日期：2021年2月22日

【浙商商贸零售 陈腾曦】周大生：永远年轻，永远拥抱变化

1、商贸零售—周大生。

2、推荐逻辑：

周大生为最具进取心的珠宝企业，最有潜质实现弯道超车、成为行业新龙头！

1）超预期点：

品牌心智占领及渠道效率超预期。

2）驱动因素：

一是最具进取心：从零做起，最为了解中国市场。情景风格珠宝、渠道模式、直播等革新引领行业。管理层锐意进取，管理结构扁平，人员梯队合理有活力。

二是黄金珠宝行业深刻变革，珠宝消费呈现配饰化和决策线上化趋势，能够把握新流量机会的公司将脱颖而出。

三是周大生凭借极强进取心，从各维度看，最有潜质实现弯道超车。

产品和品牌营销：把握新流量机会抢占心智。最早布局非婚类情景珠宝，打造IP国潮元素爆款及轻奢配饰新品牌DC；全渠道体系化作战营销，领先同业布局社交媒体营销及网红直播。

供应链和渠道：推进数字化经营提高效率。聚焦产品研发，设计生产外包提效；渠道利益分配清晰，总部区域两级赋能门店，门店标准化、数字化、配货模型落地领先行业。

3）目标价格，现价空间：

目标价格45元+/股，现价空间25%+。

4）盈利预测与估值：

预计20/21/22年营收52.02/69.46/83.75亿元，同比增长-4.4%/33.5%/20.6%，20/21/22年归母净利10.60/13.39/15.61亿元，同比增长6.9%/26.3%/16.6%，对应PE 24/19/17X。我们认为周大生最有可能成为珠宝细分赛道的新龙头，业绩确定性稳定增长，各行业消费龙头估值多在25-30X区间以上，维持“买入评级”。

3、催化剂：

①内容电商推动珠宝配饰市场爆发；

②配货模型落地、终端放量。

4、风险因素：

①疫情反复；

②金价向下波动；

③门店扩张不及预期；

④新品牌拓展不及预期。

报告日期：2021年2月21日

报告链接：

【浙商教育&海外 朱芸】金科服务：深耕西南，外拓能力优异的科技物管企业

1、教育&海外—金科服务。

2、推荐逻辑：

品质与规模兼备，头部物管业绩增速超预期。

1）超预期点：

头部企业市场份额提升、外拓在管面积快速增长、入住率提升带动利润率提升。

2）驱动因素：

①科技赋能+精细化管理，利润率不断提升；

②服务品质优秀，外拓实力强劲。

3）目标价格，现价空间：

目标价102港元/股，25%空间。

4）盈利预测与估值：

我们预计2020-2022年公司实现收入35.15、53.15、78.08亿元，实现归母净利润为6.41、10.44、15.41亿元，同比增长75%、63%、48%，公司外拓实力强劲，精细化管理毛利率有保障，业绩确定性高，给予21年53倍PE，对应目标价102港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

3、催化剂：

三月进通、收并购落地。

4、风险因素：

政策变动、人力成本上升、外拓进程不及预期。

报告日期：2021年2月22日

报告链接：

03 其他成果

【浙商食品 邓晖】食品行业周观点：奈雪的茶拟港股上市，冲击高端奶茶第一股

1、周观点：

奈雪的茶递交港股上市申请，冲击高端现制奶茶第一股。

1）近日，奈雪的茶向港交所递交上市申请，冲击高端现制奶茶第一股。公司是现制奶茶领域知名品牌，于2014年成立，主营高端现制奶茶及烘焙产品的研产销；公司实控人为彭心女士及赵林先生夫妇，发行前通过林心控股合计控制股权67.04%；20Q1-Q3，公司实现营收21.15亿元，同比+20.85%；净亏损2,751.30万元，较上年同期亏损增加2,364.20万元，净亏损增加主要为20年线下门店运营受疫情冲击所致；19年公司实现营收25.02亿元，同比30.17%；净亏损3,968.00万元，较上年同期亏损减少3,004.90万元，过往亏损主要由于持续高速扩张、成本费用增加较快所致。本次上市募资拟用于新店开设、数字化建设、供应链及渠道建设。

2）高端现制奶茶市场高速增长，未来空间或超500亿：伴随人均可支配收入提升、外卖普及，高端现制奶茶市场规模增长迅速，据灼识咨询数据，15-20年中国高端现制奶茶消费总额由8亿元增至129亿元，预计25年将达522亿元，高于同期现制奶茶行业规模增速，预计未来高端现制奶茶将成为行业规模增长核心驱动。

3）门店持续扩张，强品牌力+数字化运营支撑高速成长：

①截至20Q3，公司共计开设422家门店；按覆盖城市计，公司门店网络覆盖面领先同行；21/22年公司计划开设300/350家门店，进一步提升上线城市覆盖率，并拟通过子品牌“台盖”渗透下线城市；

②公司通过直播带货、社交媒体营销活动增强品牌曝光；2020年公司被授予中国茶饮十大品牌、中国餐饮品牌力百强等称号，品牌势能已形成；

③公司供应链原料采购、生产制作、店员培训管理等各环节标准严苛，为品质保驾护航；公司门店通过自研信息平台Teacore实现用户精准画像、助力营销提效；后台数字化库存管理系统有利于优化门店库存水平、降本增效；品牌赋能+数字化运营支撑高速成长。

2、本周重点关注：

煌上煌+中国飞鹤+华宝股份+绝味食品+伊利股份。

3、行情：

本周板块行情：本周上证综指上涨1.12%，深证成指下降0.87%，食品加工板块指数下降1.16%。调味发酵品、食品综合、乳品、肉制品涨幅分别为-6.65%、-0.57%、+3.64%、-1.69%。目前食品加工板块估值57倍，目前估值在近10年的85.89%分位水平。

4、行业核心数据：

1）肉制品：

本月，毛鸭/鸭苗价格环比3.65%/+323.26%，白羽肉鸡/肉鸡苗价格环比-5.18%/+80.65%；生猪/仔猪/猪肉价格环比-10.48%/+7.14%/-0.48%。

2）乳制品：

本周，乳清粉价格环比持平，芝加哥牛奶价格环比-1.33%；本月，生鲜乳价格环比.42%；上月，内资品牌奶粉价格环比+0.35%，外资品牌奶粉价格环比+0.34%。

5、投资建议：

我们认为，估值层面，食品行业年初整体有所回调，更多标的性价比重新凸显；随着消费升级和品牌时代来临，中国食品行业新兴细分领域机会涌现，集中度提升空间大的领域更多。建议重点关注以下4条主线：

1）龙头白马：

中国飞鹤、伊利股份、海天味业、双汇发展、

金龙鱼、华宝股份。

2）卤制品小而美赛道：

煌上煌、绝味食品。

3）零食黑马赛道：

桃李面包、洽洽食品、

华文食品、妙可蓝多、

良品铺子、 来伊份。

4）复合调味品黑马赛道：

天味食品、颐海国际、日辰股份。

6、风险提示：

①政策风险；

②下游需求波动风险；

③食品安全风险。

报告日期：2021年2月21日

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