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【固收】信用利差算法详解——利差数据库建模说明(张旭/危玮肖)

文章来自:今日论市
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发布时间:2021-02-22 08:00:16
阅读:24

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【固收】信用利差算法详解——利差数据库建模说明

报告摘要

1、新增样本充实数据库

2021年农历春节以来,光大固收信用利差数据库迎来了更新,最大的变动在于新增了5000余只含权债。此前部分行业由于样本点较少,信用利差曲线波动较大甚至出现了空值,无法完整反映行业信用资质变动,也影响了利差曲线的连续性,我们期望列入更多的样本以尽可能的解决上述问题。鉴于此,我们列入了部分含权债,但并不包括含有调整票面利率、回售、债券提前偿还、赎回等特殊条款的债券。

随着债券市场向纵深发展,信用债违约进入常态化阶段,越来越多的信用债设置了特殊条款,在投资者权益保护与风险意识明显提高的背景下,预计这类含权债的发行仍会继续增加。我们列入这部分含权债,主要是基于扩充样本量、丰富发债主体以期更好的反映行业信用资质的考量。

一方面,含权债的加入大大的丰富了样本数据,利差曲线的连续性得到了一定程度的改善。此外,纳入这部分含权债使得样本发债主体更加多元化。另一方面,也是更为重要的,列入样本库的含权债与不含权债的利差并无明显区别,不会对数据库造成本质影响。

2、信用利差算法详解

信用利差反映的是债券收益率与无风险收益之间的溢价,而这部分溢价由债券的期限、品种、特殊条款、信用风险等多重因素共同决定。我们将信用利差分解为共性利差和超额利差两部分。

行业信用利差=function(个券收益率-同期限无风险收益率基准)

行业超额利差=function(个券收益率-同期限同评级超额收益率基准)

无风险收益率基准选择的是中债国债收益率曲线,超额收益率基准选择的是中债中票收益率曲线。

中位数算法:避免绝大多数情况下异常值的影响,且算法更为稳定,不弃用数据的做法既保证了每一细分类别都有跟踪的利差数据输出,也避免了主观因素的影响。

样本券种:公开发行的中期票据、短期融资券和超短期融资券,不纳入私募债,且不纳入企业债和公司债。此外,还需满足下述条件:1)不能设有“禁入条款”;2)外部评级处于AAA、AA+、AA;3)不含外部增信。

剩余期限:0.5Y-5Y,在这个期限区间内信用利差基本稳定,且这一区间段包含的债券数量较多,纳入了绝对大部分的中票、短融和超短融,能够很好的反映市场和行业的风险溢价。

此外,我们还采用线性插值提高精度、个券收益率采用中债估值保证数据连续性。

风险提示:随着债券市场的发展,债券特殊条款出现新增,数据库样本券筛选标准可能会发生变动。

发布日期:2021-02-21

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