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【今日推荐】银行资产配置观察第48期:春节后银行资产配置策略-中长期资产

文章来自:视察先锋
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发布时间:2021-02-22 07:08:07
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郭益忻兴业研究分析师

乔永远兴业银行首席策略师

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市场回顾

本周资金面整体较为宽松,节后首个工作日到期4800亿,央行考虑“春节后现金逐步回笼”,对2000亿MLF等额续作,但OMO仅续作200亿,合计回笼2600亿,当周合计回笼3300亿。

基于量价对偶关系,考虑到OMO等操作仅是量的一部分,央行本周向市场发声建议更多关注利率信息。隔夜、7D利率的回落表明近期流动性的确处于相对宽松状态。

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同业存单发行方面,本周3个工作日发行量1320亿,较上周减少3428亿,全市场余额目前10.8万亿。利率方面,一级市场本周末3M2.9%,1Y3.15~3.16%,长端仍小部上行。期限方面,本周3M发行比例仍高达43%。本周,NCD市场没有浮息品种发行。本周,NCD市场发行1笔美元品种,金额0.3亿,期限为1M,利率水平0.12%。

二级市场方面,本周市场成交近3100亿,与上周大体相当。

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利率债市场

国债方面,本周一级市场发行200亿贴现国债,流动性宽松推动利率跌破2%。二级市场,本周各期限收益率涨跌互现,但变动都不大,1Y下行3BP已是最大幅度的变化。截止周末,10-1期限利差本周继续走扩,最后一个交易日收盘水平为64BP。

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国开债方面,收益率涨跌互现,1Y回落,3-10Y均反弹。本周末,10Y隐含税率水平最高为15.0%,3Y隐含税率14.6%,与10Y也较为接近。

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地方债方面,本周一级市场没有发行。二级市场方面,本周成交量498亿,与上周相当。二级市场利率走势方面,本周地方债同样涨跌互现,其中5Y上行5BP,为最大幅度变动。截止周末,5Y、7Y、10Y目前点差分别为18、25、31BP。

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长期债券方面,本周没有发行。

离岸人民币市场方面,本周市场变化相对平稳,利率较上周变动均不超过10BP。

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1月银行存款市场观察

1月,银行存款增量增速均保持在高位;结构方面,企业存款、零售存款均有较好表现,居民端有被权益市场分流的迹象。整体看存款开门红效果较好,将为全年存款稳健增长奠定较为扎实的基础。

资产驱动维度观察,1月社融增长强劲,信贷开门红增长超3.5万亿,中长期贷款高增,票据、非银均被挤出,额度使用充分度高,存贷增速差缩窄到2.3%,体现出良好的存款带动效应;政府债发行同比缩量,财政存款多增;信用债方面,1月总量增长恢复,但结构上突出短期及非公开发行品种;非标项目差异较大,信托贷款继续萎缩,表外承兑汇票高增,对保证金存款亦有拉动。

监管对存款管理提出更全面系统要求:货币政策执行报告专栏提及对不规范存款、结构性存款、异地存款的管理要求,存款市场结构将持续、深入调整,全口径存款成本有望在前期基础上继续下行。

1季度是全年存款增长的关键发力期,考虑到社融增长高峰已现,价格工具使用难度加大,存款增长的紧迫性进一步突出。结合3月资产投放进度,做好存款增长的带动是目下当务之急。

1月,银行存款当月增长3.57万亿,为过去2年来最好表现;同比增长10.4%,增速保持在高位。

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结构方面,企业存款、零售存款均有较好表现,企业端增长9484亿,一改过去2年负增长开年的局面;而居民端增长14800亿,表现不如过去2年,相较近4万亿的开局水平仍有距离;究其原因,主要为春节错位影响,去年春节落在1月,资金由企业向居民转移,导致去年1月高基数;此外个人存款有被权益市场分流的迹象。整体看存款开门红效果较好,将为全年存款稳健增长奠定扎实基础。

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资产驱动维度观察,1月社融增长强劲,信贷开门红增长超3.5万亿,对公中长期贷款高增,票据、非银均被挤出,额度使用充分度高。存贷增速差缩窄到2.3%,体现出良好的存款带动效应。

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政府债发行同比缩量,当月发行总量不足1万亿,而财政存款增量1.1万亿,创历史新高。

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非标各分项目差异较大:信托贷款继续萎缩842亿,增速滑落到-16%;表外承兑汇票高增,增量逼近5000亿,这对保证金存款亦有拉动。

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信用债方面,1月总量增长恢复,但结构上突出短期及非公开发行品种。短期限品种周转快,留存难度大;非公开发行在资金留存属性上更接近非标,若系存量客户融资渠道切换,则可控性更佳。

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监管对存款管理的要求

监管对存款管理提出更全面系统要求:货币政策执行报告专栏提及对不规范存款、结构性存款、异地存款的管理要求,存款市场结构将持续、深入调整,全口径存款成本有望在前期基础上继续下行。

春节前发布的4季度货币政策执行报告,其中的专栏1强调了对银行存款的管理,具体涉及3部分内容:

1)督促整改不规范存款创新产品:这里的创新产品包括活期存款靠档计息、定期存款提前支取靠档计息和周期付息等。专栏中披露,对于活期存款靠档计息,从整改前的6.7万亿压降至1.2万亿,压降幅度81%。而对于定期存款提前支取靠档计息,从整改前的15.4万亿已经全部清零。

2)将结构性存款保底收益率纳入自律管理:2020年12月,结构性存款保底收益率为1.25%,较2019年12月下降1.18个百分点。同时,结构性存款的整体预期收益率和兑付收益率也快速下行,2020年12月分别为3.09%和3.03%,较2019年12月下降0.5个和0.54个百分点。

3)加强对异地存款的管理。专栏中强调,为引导地方法人银行更好地服务本地,维护市场竞争秩序,央行将于2021年第一季度起,将地方法人银行吸收异地存款情况纳入宏观审慎评估,禁止其通过各种渠道开办异地存款。

创新产品和结构性存款更多从工具维度影响银行存款的吸收,而异地存款则将改变银行的存款分布。业已开办的异地存款在到期后面临重新分配,对于有业务资格的机构而言,是争取增量业务的机会。但对于既有机构而言,异地存款的永久性收缩,将对负债稳健经营带来冲击,如无可替代工具弥补,将被动缩表,需尽快应对以防止出现硬着陆的情形。

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1季度是全年存款增长的关键发力期,考虑到社融增长高峰已现,价格工具使用难度加大,存款增长的紧迫性进一步突出。结合3月资产投放进度,做好存款增长的带动是目下当务之急。

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流动性提示及下周操作策略

下周,公开市场900亿到期,政府债当周净发行288亿,国债缴款1530亿,地方债无缴款;NCD到期量4550亿;

下周进入税期,目前流动性相对宽松状态可能迅速改变,资金曲线重现扁平化;NCD到期量高,续作紧迫性逐渐加大,价格或继续小幅上移;

月末,票据利率可能进一步冲高,相较短端的脉冲式波动,6M以上票据价值或更高;

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