当前位置:首页 > 财经 > 财富商机 > 疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】....

疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】

文章来自:寂寞美少年
字体:
发布时间:2020-11-13 23:55:12
阅读:78

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。

首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

研究员:陈静,SAC:S0360118080025

报告导读

债市策略:当前全球新冠疫苗研发已经进入冲刺期,10个处于III期测试阶段疫苗中可能有6支将于年底上市,部分疫苗已经开始接种,预计2021年产能将达到80亿剂,乐观情况下2021年下半年部分主要发达国家将逐步实现全民覆盖,从而有效抑制疫情发展。对于国内债市而言,受产能限制,年内疫苗尚无法为抑制疫情做出较大贡献,疫苗普及仍需到明年年中左右,因此,短期疫苗相关消息或在情绪层面对债市产生影响,但年内疫苗进展对基本面影响或较为有限,未来仍取决于疫苗最终接种进展。同时,病毒的耐药性变异和实际生产可能面临的变化也给疫苗效果带来不确定性,后续需关注疫苗测验结果以及产能扩充情况。

海外疫情持续恶化,本月9日辉瑞公布的最新疫苗研究结果超预期,海外市场风险偏好明显提升,疫苗未来进展值得关注:

研发进展:当前全球共有10支疫苗处于III期测试阶段,其中6支或年底前上市;中国疫苗研发数量及进程领先全球,美欧研发也好于预期。

技术与产能:核酸疫苗有效性总体较高,但不同类型疫苗有效性存在分化;中美领先疫苗生产,2021年底全球产能或至80亿剂。

接种节奏:根据伦敦“有限空气”公司预估,明年一季度或将覆盖全球7%的人口,乐观估计下明年上半年美国实现全民接种,年底欧洲可能实现全民接种,关注疫苗实际接种情况。明年一季度或将覆盖全球7%的人口,乐观估计下明年上半年美国实现全民接种,年底欧洲可能实现全民接种,关注疫苗实际接种情况。

关注不确定性:病毒“耐药性”突变可能影响疫苗有效性;不同研发路径对实际生产周期和实际接种效果产生影响,最终人群覆盖率可能不及预期。

风险提示:新冠病毒突变;部分疫苗III期临床实验结果不及预期

正文

一、疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?

近期海外疫情蔓延迅速,全球单日新增确诊超60万人,美国超过13万人,欧洲依然处于单日确诊20万人高位震荡,其中英国、意大利、德国等主要欧洲国家疫情仍较为严重,全球疫情何时得到有效控制或将取决于未来疫苗进展。11月9日晚间,辉瑞公布最新疫苗研究成果,称其与德国生物新技术公司联合研制的新冠疫苗阻止了90%的新冠感染。受此影响,当日全球风险资产大涨,美国三大股指集体高开,盘中均创历史新高;10年期美债收益上行13bp至0.96% ;原油价格大涨,WTI 12月原油期货涨8.48%;相比海外市场,隔日国内债市表现相对平稳,早盘债市明显低开后收益率上行幅度有所收窄,截至收盘10年期国债收益率震荡小幅下行。未来疫苗进展或对资本市场以及全球经济均产生较大影响,值得关注。

疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】

进展好于预期:中国处于世界前列,20年底前中美欧或有6支疫苗上市

当前全球共有10支疫苗进入III期测试,年底前或有数支完成试验。截至2020年11月11日,全球已有40余支新冠疫苗处于临床试验以及候选阶段,其中共有10支进入III期临床试验阶段,2支进入II期试验阶段,14支处于I/II期同步试验阶段,21支正在进行临床I期试验。根据世卫组织最新消息,最早在今年12月或明年年初将公布部分疫苗III期试验结果,未来6~12个月将有多支疫苗测试结果公布。

值得关注的是,三期试验与上市投产间隔并不一致,由于本次疫情较为紧急,新冠疫苗三期试验时间从一般疫苗的3~5年显著缩短,当前各国也普遍计划在三期临床测试结束之前就开始上市;投产具体时间则取决于各国政策变动,如俄罗斯疫苗在三期试验初期便开始提前投产使用。

中国疫苗数量及研发均处全球前列,美欧等研发也好于预期,年底前全球或有6支疫苗上市。从各国疫苗研发进展来看,目前中国、美国处于疫苗研制进程前列,中国已有4支疫苗进入III测试阶段,测试结果或将在年底前公布,美国、英国和俄罗斯分别有3支、1支、1支进入III期测试阶段,还有1支为中美德三国合作参与。另外,我国不仅在数量上走在研发前列,接种节奏上也领先其他国家。目前我国已经在绍兴、义务、嘉兴、温州、北京、武汉等地启动预约并陆续开始接种,江西、湖南也将在12月正式开放接种,四川也开始接种意愿的调查工作。

其他国家中,只有俄罗斯于10月开始面向大众接种疫苗,但由于其此前III期临床测试进行时间较短,部分接种者出现了副作用,11月5日俄罗斯BFM网报道称,未来俄罗斯可能接种中国疫苗;在美国参与的III期试验疫苗中,美国FDA正寻求疫苗紧急授权方案,若该方案获得通过,强生等公司的疫苗大概率在明年初向部分民众接种;另外,9日辉瑞发布mRNA疫苗III期临床测试第一次中期分析报告,有90%以上的受试者产生有效对抗新冠的抗体,好于预期的60%-70%,辉瑞随即宣布将在11月第三周向美国FDA提交紧急使用授权,故美国疫苗面向民众接种时间可能提前至12月;与此同时,牛津大学与阿斯利康合作研发的疫苗已在11月9日于澳大利亚的一家工厂正式生产,计划产量为3000万剂,圣诞节前英国将获得1000万剂疫苗。因此,综合考虑,中国目前进行III期测试的其中三支疫苗、美国的辉瑞、英国的牛津,和已经上市的俄罗斯一支疫苗,全球或将有6支疫苗于今年年底前上市。

疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】

研发路径与产能:有效性存在分化,21年底全球产能或达80亿剂

核酸疫苗有效性总体较高,所有III期测试疫苗受试者尚未出现严重不良反应。目前处于III期临床测试阶段的10支疫苗中,有四大研发路线,分别是灭活疫苗、腺病毒载体疫苗、核酸疫苗和重组蛋白疫苗。首先,从疫苗安全性来看,所有10支疫苗均未出现严重不良反应,部分疫苗出现轻中度副作用,如头痛、乏力等;其次,从疫苗有效性来看,不同研究路线存在差别,但核酸疫苗总体有效性较高,灭活疫苗、重组蛋白疫苗、腺病毒载体等有效性尚可。尽管目前处于III期测试的疫苗实验结果并未完全出炉,但通过比较各疫苗最近的实验结果,以中和抗体滴度这一指标可以大致衡量疫苗产生抗体的有效性。滴度越高有效性越强,一般合格的疫苗滴度超过40,最好超过1000,或较注射前提升4倍以上。目前美国辉瑞、德国BioNTech与中国复兴医药共同研发的疫苗在中剂量接种后中和抗体滴度超过康复者的2.8倍,在目前最新公布近期测试结果的疫苗中效果最佳;由中国国药集团研发的两支灭活疫苗在低剂量接种下平均中和抗体滴度为316,在同属灭活疫苗路线的产品中最佳。

中美疫苗生产领先,2021年底全球产能或达80亿剂。研发不断加速过程中,各机构和公司也在为大规模生产做充分准备。根据各国以及各疫苗研发机构的预计产能,到2021年底,当前10支III期疫苗总产能将达到80亿剂。若实现预计产能,或将有效解决当前快速蔓延的新冠疫情。以研发较快的部分疫苗为例,美国辉瑞研发的疫苗将在2020年年底生产5000万剂,2021年底达到13亿剂;中国国药的两支疫苗将在2021年年底达到10亿剂/年的产能,中国科兴在年底将生产1亿剂灭活疫苗,在2021年底产能达到3亿剂/年。

疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】

全球接种节奏:2021年下半年主要发达国家或逐步实现覆盖

2021年一季度疫苗或覆盖全球7%人口。从订单及疫苗产能来看,根据各国和国际组织公布的最新计划,世卫组织将通过“新冠疫苗全球获得机制”向包括众多发展中国家在内的全球172个经济体分发约20亿支疫苗,该计划或于2021年年底前实现;美国通过自身研发及采购等方式已经下达约3亿支疫苗订单;英国、加拿大、欧盟、日本等也通过类似方式锁定3.4亿、1.9亿、5.25亿、2.2亿支疫苗。根据伦敦的“有限空气”公司预估,全球新冠疫苗供应量在明年第一季度将达到10亿剂,从而覆盖约5亿人口,占全球比例的7%。

乐观情况下,明年上半年美国可能实现全民接种,年底欧洲可能实现全民覆盖,需关注疫苗实际接种进展情况。根据各国计划,美国今年11-12月将启动首批接种计划,对象是一线医护人员,美国卫生部部长10月22日表示联邦政府将在明年4月初左右确保所有美国人接种,但拜登11月10日称即使一些美国人能在今年晚些时候接种疫苗,但还要再过很多个月之后才能在全国广泛接种,因此,乐观情况下美国上半年可能实现全民接种;英国将在明年年初开始针对普通民众的大规模接种计划,并在圣诞节前将获得1000万剂疫苗,对象是一线医护人员,NHS已经计划搭建5个接种中心,预计整个接种持续6-9个月;俄罗斯预计将在明年10月左右对70%的国民接种新冠疫苗;德国卫生部计划年底前启动大规模接种,目前已经确定全国60个接种中心位置,预计12-18个月内覆盖欧洲所有公民;印度也宣布将在2021年7月前为2.5亿人实现接种,目前正考虑直接跳过III期临床测试直接上市;日本则在明年年初启动大规模接种计划,2021年上半年将覆盖50%以上的民众。由各个国家发布的接种计划推测,预计在明年一季度左右,主要国家将开启大规模接种计划,在二季度至下半年阶段,部分国家可能实现国民完全接种。

疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】

关注不确定性:病毒变异和实际生产周期

关注病毒的耐药性变异。新冠病毒是一种RNA病毒,根据《临床传染病》期刊在三月份登载的一篇研究论文显示,由于RNA编码的RNA聚合酶缺乏核酸外切酶校正功能,致使其基因组发生突变的频率较高。但由于其结构较为稳定,大致在1~2月内发生一次突变,突变速度不如流感病毒,且一般没有发生在针对病毒的刺突蛋白的受体区域上,不会对致病机理、传染性等关键特征产生影响,所以截至目前病毒突变尚未影响疫苗研发。但近期在丹麦的水貂养殖场内,研究人员发现水貂身上出现了“cluster 5”突变株,这可能导致病毒对中和抗体的敏感性降低,即产生病毒的“耐药性”,且丹麦已出现多起水貂将变异新冠病毒传播给人的病例。根据丹麦广播电视台报道,为了预防进一步传播,丹麦政府决定处理掉丹麦国内约1500万~1700万只养殖水貂。另外,根据美国斯克利普斯研究所在11月初的一项研究中指出,科学家在D614G突变株基础上发现了N439K突变,这显著降低了毒株与抗体的结合性。因此,未来仍需要关注病毒突变相关进展,“耐药性”方面的突变可能导致人均接种剂量上升,从而延长疫情蔓延时间。

率先研发成功不一定量产最多,覆盖率不一定最高,实际覆盖率仍取决于疫苗产量。不同研发路径对应不同时长的生产周期,传统的重组蛋白疫苗生产周期较长,长达5-6个月,即便率先研发成功也难以在短时间达成超大规模量产;而mRNA技术由于不需要合成蛋白或病毒,且在工业化生产方面具有优势,生产周期甚至可以压缩至10天左右。这一分化现象可能导致未来部分疫苗“完成研发却量产较慢”的情况出现,所衍生的疫苗订单可能需要重新订购。另外,也需关注不同研发路径可能导致疫苗接种人数出现差别,从而影响覆盖率。以灭活疫苗为例,由于其首先对病毒进行培养,然后通过一定方法将其灭活,使其失去致病能力但能激活人体的免疫应答,但在上述过程中抗体水平将随时间下降,免疫效果较其他类疫苗较弱,因此可能需要多次接种,因此,2021年产能在10亿剂情况下,覆盖人数可能少于5亿人,而并非传统意义上,每人两剂,接种后无须再次注射。

总结来看,当前全球新冠疫苗研发已经进入冲刺期,10个处于III期测试阶段疫苗中可能有6支将于年底上市,部分疫苗已经开始接种,预计2021年产能将达到80亿剂,乐观情况下2021年下半年部分主要发达国家将逐步实现全民覆盖,从而有效抑制疫情发展。对于国内债市而言,受产能限制,年内疫苗尚无法为抑制疫情做出较大贡献,预计疫苗普及仍需到明年年中左右,因此,短期疫苗相关消息或在情绪层面对债市产生影响,但年内疫苗进展对基本面影响或较为有限,未来仍取决于疫苗最终接种进展。同时,病毒的耐药性变异和实际生产可能面临的变化也给疫苗效果带来不确定性,后续需关注疫苗测验结果以及产能扩充情况。

二、利率债市场复盘:资金面边际收紧,活跃券收益率上行

资金面:隔夜资金利率大幅上行,资金面边际收紧

疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】

利率债:活跃券收益率上行

疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】

三、信用债市场复盘:信用债收益率普遍上行,成交活跃度有所下降

收益率方面,中短票1年期、3年期以及5年期普遍上行5BP,城投债5年期和10年期较上一日普遍上行3BP;利差方面,中短票和城投债信用利差普遍走阔,其中中短票3年期走阔3-4BP,5年期走阔1BP,城投债3年期普遍走阔1-2BP。信用债成交活跃度较前一个交易日有所下降,活跃券成交期限多集中在1-4年。从行业分布看,异常成交集中在交通运输、建筑装饰等行业,低估值个券成交数量高于高估值个券成交数量。剩余期限在半年以上、成交价格高于估值35BP以上的个券为20乳山国运CP002和20西江SCP008,分别高于估值38BP和36BP;低于估值50BP以上的个券有16鹤山公资债02,低于估值53BP。

疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?【华创固收丨周冠南团队】

具体内容详见华创证券研究所11月12日发布的报告《疫苗研发超预期,未来各国接种和覆盖节奏如何?》

免责声明:、精准解读,尽在本站财经APP