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【方正食饮】行业专题报告201015:2020秋糖调研总结:动销情况超预期,报表反应滞后,看好Q4

文章来自:雨的印迹
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发布时间:2020-10-15 20:26:23
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本文来自方正证券研究所于2020年10月15日发布的食品饮料行业专题报告《2020秋糖调研总结:动销情况超预期,报表反应滞后,看好Q4》,欲了解具体内容,请阅读报告原文。

薛玉虎执业证书编号:S1220514070004

刘洁铭执业证书编号:S1220515070003

核心观点

事件描述:

我们近期参加了济南糖酒会,对中秋旺季白酒行业的动销情况进行了跟踪调研。

有别于市场的观点:

1、中秋旺季白酒动销超预期,验证此前观点:我们综合了各酒企渠道和终端的反馈,可以得出一个明确的结论:中秋旺季消费同比大增,预计整体动销增幅在20-30%,很大程度上弥补了今年一二季度受疫情影响导致的销售缺口,验证了我们此前对中秋旺季的判断。据商务部监测,10月1日-8日,全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元,日均销售额同比+4.9%。北上深以及不少省份重点餐饮企业收入增长两位数以上,团圆宴、亲友聚会、婚宴酒席等大众餐饮消费兴旺,热门餐饮店排队情况火爆。月饼等传统中秋礼品消费增长明显。餐饮是白酒消费的重要场景,是白酒行业复苏的先行指标。餐饮行业高景气度显示疫情对于消费心理的影响已经基本消散,居民外出就餐的热情开始逐步回升。

2、茅五批价坚挺,酱酒热代表品质主义、次高端价位崛起和渠道模式的回归:此前预期节后茅台需求季节性回落,批价也将会出现调整。但是今年的茅台批价仅单日短暂下跌后迅速回升,反映市场需求的高景气。五粮液的批价也非常坚挺,中秋节期间和节后基本稳定在950上下,渠道对五粮液的信心明显提升。若节后批价仍然继续保持平稳,明年继续提升出厂价带动市场价的可能性较大。五粮液批价的提升将为白酒其他品牌的价格打开空间。今年以来,山东、河南、安徽等市场掀起了酱酒消费热潮,习酒、国台、金沙、摘要、钓鱼台等酱酒品牌增长势头迅猛。虽然目前酱酒品牌较为混杂,未来发展过程中还会不断的洗牌和调整,但是我们认为酱酒热的背后体现了白酒行业三大趋势:消费者对于产品品质的认知在提升,次高端价位崛起,渠道推力的话语权在提升。

3、终端的保守和谨慎,使酒企回款数据滞后终端动销和开瓶数据,预计Q3报表端增速弱于实际动销,建议关注现金流:正如我们此前的周报中反复强调,虽然中秋旺季的白酒行业基本面超预期概率大,但是并不会完全反应到企业的报表端。1)报表端确认的节奏前移,春节前各厂商和渠道任务完成度较好,上半年的报表并没有完全反应疫情影响。2)终端门店近半年以来的库存和资金压力巨大,又担心疫情万一出现反复等情况,因此终端进货意愿低。因此本次旺季以去库存为主,使经销商回款和厂家回款阻力较大。这也为什么今年秋糖反馈的情况出现分化,主要是是一批商和终端上数据分歧较大,回款数据滞后终端动销和开瓶数据。

4、基本面趋势明显,继续看好春节旺季:由于今年渠道和终端对中秋旺季旺销预计不足,备货保守,实际动销很强,导致部分区域出现断货情况。因此我们可以看到不少企业和经销商在9月最后几天,甚至十一放假期间仍然在补货。补货的需求将会确认在四季度的报表。而2021年的春节,将继续延续中秋的逻辑,再叠加业绩基数低,白酒的业绩将呈现更高弹性的增长。因此,白酒基本面已完全恢复,加上低基数,行业从Q4开始进入业绩弹性期,未来几个季度的业绩会呈现逐季加速的态势。

5、风险提示:1)疫情反复影响消费复苏进程;2)消费端恢复不及预期;3)市场竞争加剧带来企业投入费用加大,影响利润表现。

报告正文

1 中秋旺季白酒动销超预期,验证此前观点

通过国庆节前和济南糖酒会密集的调研走访,我们综合了各酒企渠道和终端的反馈,可以得出一个明确的结论:中秋旺季消费同比大增,预计整体动销增幅在20-30%,很大程度上弥补了今年一二季度受疫情影响导致的销售缺口,验证了我们此前不断强调的对中秋旺季的判断。

【方正食饮】行业专题报告201015:2020秋糖调研总结:动销情况超预期,报表反应滞后,看好Q4

餐饮消费复苏强劲:据商务部监测,2020年10月1日-8日,全国零售和餐饮重点监测企业销售额约1.6万亿元,日均销售额同比+4.9%。此外,1-7日,银联网络的交易金额为2.16万亿元,同比+6.3%。网联平台的交易金额为6.21万亿元,同比+44%。北上深以及不少省份重点餐饮企业收入增长两位数以上,团圆宴、亲友聚会、婚宴酒席等大众餐饮消费兴旺,热门餐饮店排队情况火爆。月饼等传统中秋礼品市场增长明显。

【方正食饮】行业专题报告201015:2020秋糖调研总结:动销情况超预期,报表反应滞后,看好Q4【方正食饮】行业专题报告201015:2020秋糖调研总结:动销情况超预期,报表反应滞后,看好Q4

餐饮是白酒消费的重要场景,是白酒行业复苏的先行指标。餐饮数据的高增长显示疫情对于消费心理的影响已经基本消散,居民外出就餐的热情开始逐步回升。

【方正食饮】行业专题报告201015:2020秋糖调研总结:动销情况超预期,报表反应滞后,看好Q4

1.1 高端酒:茅五批价坚挺,需求强劲

双节期间茅台五粮液批价坚挺,体现终端需求强劲。去年12月中下旬以来茅台发货量同比增加明显,但是经销商层面库存水平不高。3月以来茅台批价从节后最低的2000元持续上涨到中秋节前的2850元左右,上涨的逻辑在于三个失衡:1)供需失衡。公司直营渠道加速落地,消费者可以从电商、KA、直营店等渠道购买1499的平价茅台,带来一批长尾客户,扩大了消费群体。2)渠道结构失衡,今年经销商总配额减少,即茅台的常规消费群体可购买总量减少。3)发货节奏失衡:上半年发货占比高,下半年发货量较小,阶段性推升茅台批价。

中秋是今年最后一个白酒消费旺季,此前预期节后茅台需求季节性回落,批价也将会出现调整。但是今年的茅台批价仅在10月6日短暂下跌100元左右,次日又回升至节前水平。反映市场需求的高景气。

【方正食饮】行业专题报告201015:2020秋糖调研总结:动销情况超预期,报表反应滞后,看好Q4

与此同时,五粮液的批价也非常坚挺,中秋节期间和节后基本稳定在950元左右,终端成交价保持1000元以上。公司今年坚持控货的决心明显,加上公司对于渠道精细化管理的效果显著,直到中秋节结束,渠道都没有出现大规模低价抛货的情况,较往年的旺季情况有很大的改观。渠道对五粮液的信心明显提升。若节后批价仍然继续保持平稳,明年出厂价提升可能性较大。五粮液批价的提升将为白酒其他品牌的价格提升打开空间。

1.2 酱酒热:品质的回归、次高端崛起和渠道模式的回归

今年以来,山东、河南、安徽等市场掀起了酱酒消费热潮,习酒、国台、金沙、摘要、钓鱼台等酱酒品牌增长势头迅猛。基本上所有的渠道访谈中都会提到酱酒热的效应。

酱酒产品基本定位在300-600元左右的次高端价位带,也进一步佐证了这个价位段不断升级和扩容的趋势。酱酒热主要有两方面原因,首先是茅台需求高景气,让消费者对酱酒口感的接受度有所提升。其次是酱酒品牌的价格透明度低,渠道毛利高,促使渠道大力推荐酱酒。

虽然目前酱酒品牌较为混杂,未来发展过程中还会不断的洗牌和调整,但是我们认为酱酒热的背后体现了白酒行业三大趋势:

1)消费者对于产品品质的认知在提升。过去消费者对于白酒的品质分辨能力不高,但是随着核心消费群体的扩大,消费者对白酒文化的了解更加深入,消费者对于产品品质的鉴别意识和能力在显著提升。

2)次高端价位崛起。酱酒品牌产品价格至少在300元以上,正好卡位在不断扩容的次高端价位上,验证了次高端价位崛起的趋势越来越明显。

3)白酒渠道模式的回归。过去白酒行业的深度分销模式所向披靡,迅速替代了传统坐商的行销模式,经销商的话语权在不断弱化。但酱酒热的出现反映了渠道话语权的回归。渠道推力和品牌拉力的角逐在上演。

2 Q3报表端增速弱于实际动销,建议关注现金流

正如我们此前的周报中反复强调,虽然中秋旺季的白酒行业基本面超预期概率大,但是并不会完全反应到企业的报表端。主要的原因在于:

1)报表端确认的节奏前移:疫情正值春节旺季。根据往年的数据,春节旺季占白酒全年消费的40-50%左右,全国范围的隔离封闭的管制基本从大年二十九开始,春节前厂家和渠道出货基本已经完成。因此,企业和经销商环节一季度的任务基本能够完成,一季度末白酒的库存主要集中在消费者和部分终端处。而二季度是白酒的传统消费淡季,疫情也仍然影响动销,再加上端午节前疫情的反复,因此二季度末终端和社会库存仍然处于较高水平。

2)终端对于中秋旺季的预判不足,回款意愿不强。自16年以来,中秋旺季的动销一年比一年平淡。一方面是中秋的假期较短,仅3天的时间,返乡的动力减少,减少了团聚的氛围。另一方面国庆长假旅游的热情高涨,必然影响走亲访友和团聚。因此近几年中秋的节日氛围都比较平淡。按照往年惯例,不少企业在中秋旺季备货期刺激终端进货,终端在中秋后还要继续消化库存。但是,今年终端门店近半年以来的库存和资金压力巨大,又担心疫情万一出现反复等情况,因此终端进货意愿低,本次旺季以去库存为主,使经销商回款和厂家回款阻力较大。

这也就是为什么今年秋糖反馈的情况出现分化,主要是是一批商和终端上数据分歧较大,回款数据滞后终端动销和开瓶数据。

【方正食饮】行业专题报告201015:2020秋糖调研总结:动销情况超预期,报表反应滞后,看好Q4

3 基本面趋势明确,继续看好春节旺季

由于今年渠道和终端对中秋旺季旺销预计不足,备货保守,实际动销很强,导致部分区域出现断货情况。因此我们可以看到不少企业和经销商在9月最后几天,甚至十一放假期间仍然在补货。补货的需求将会确认在四季度的报表。

而2021年的春节,将继续延续中秋的逻辑,再叠加业绩基数低,白酒的业绩将呈现更高弹性的增长。

因此,白酒基本面已完全恢复,加上低基数,行业从Q4开始进入业绩弹性期,未来几个季度的业绩会呈现逐季加速的态势。

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