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【招商食品】今世缘:旺季良性动销,关注修复空间

文章来自:金融观察
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发布时间:2020-10-15 12:13:33
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近期草根反馈,公司双节回款顺利,动销良性,节后库存合理、价格稳定,预计Q3业绩将环比改善明显,全年股权激励目标具备支撑。中期来看,公司在产品和区域上均提前做了布局,产品上推出高端V系,作为对国缘产品的补充,区域上进一步加大苏南、苏中市场的培育布局,省内可拓展空间仍大,继续看好公司未来成长性。维持20-21年EPS 1.28、1.53元,给予21年35倍PE,一年目标价54元,维持“强烈推荐-A”评级。

报告正文

双节回款顺利,动销良性,节后库存合理,价格稳定。近期草根调研反馈,今世缘前三季度完成全年回款7成以上,其中南京地区完成80-90%,徐州、淮安等大区已经完成全年目标,进度较快,今年中秋厂家给到经销商返利比去年略多一些,经销商打款也较多,整体回款较为顺利,预计Q3销售口径同比增长20%以上。公司中秋国庆期间动销良好,尤其国缘对开/四开等核心产品表现较好,节后库存不足2月,处于合理水平。公司节后价格保持稳定,对开批价245-250,四开批价380-390,价格体系稳定。

Q3业绩环比改善,全年股权激励目标仍有望完成。公司二季度加快追赶进度,通过加大折扣等政策抓动销、抢终端,Q2回款和业绩等均环比Q1改善。Q3中秋国庆旺季,公司继续加大政策支持力度,在消费场景复苏的基础上,紧抓宴会等补偿性消费,双节动销良好,预计Q3实现双位数以上增长,环比改善明显。展望四季度,公司过去往往在前三季度基本完成全年目标,Q4相对放松,今年预计四季度会加大力度,尽量追回上半年的损失,全年股权激励目标仍有望完成。

公司仍处于渠道势能释放期,未来2-3年增长确定性仍较高。经历了几年的高增长,叠加竞品渠道调整成效渐显,市场对公司未来增长的持续性较为担忧,我们认为,未来2-3年,公司增长确定性仍较高:1)产品端,公司核心增长点来自于次高端核心价格带,江苏省内300以上价格带升级趋势仍在持续,公司将继续享受升级红利,公司当前渠道利润仍高于竞品,渠道势能有望持续释放,同时高端V系发展势头较好,V3、V6未来有望承接四开的消费升级;2)区域端,公司近几年南京市场增速很快,将对周边市场有辐射作用,苏中苏南拓展空间仍大,公司省内将进一步加大苏南、苏中县区市场的培育布局,加大资源投入及渠道建设,未来有望接力南京成为增长主力。同时公司20年省外规划了5个亿级市场,为中长期发展做储备,预计明后年的股权激励目标有望实现。

投资建议:旺季良性动销,看好估值修复及业绩弹性空间,上调目标价至54元,维持“强烈推荐-A”评级。公司双节回款顺利,动销良性,节后库存合理、价格稳定,预计Q3业绩将环比改善明显,全年股权激励目标具备支撑。中期来看,公司在产品和区域上均提前做了布局,产品上推出高端V系,作为对国缘产品的补充,区域上进一步加大苏南、苏中市场的培育布局,省内可拓展空间仍大,继续看好公司未来成长性。维持20-21年EPS 1.28、1.53元,给予21年35倍PE,一年目标价54元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。

【招商食品】今世缘:旺季良性动销,关注修复空间【招商食品】今世缘:旺季良性动销,关注修复空间

参考报告

1、《今世缘—Q2动销恢复较快,积极布局中秋旺季》2020-08-08

2、《今世缘—目标理性务实,增长趋势不改》2020-04-29

3、《今世缘—激励提振市场信心,增长趋势不改,重申强烈推荐》2020-04-24

附:财务预测表

【招商食品】今世缘:旺季良性动销,关注修复空间

杨勇胜:食品饮料首席分析师,武汉大学本科,厦门大学硕士,西方经济学专业,11-13年就职于申万研究所,14年加入招商证券,8年食品饮料研究经验。

于佳琦:南开大学本科,上海交通大学硕士,CPA,16年就职安信证券,17年加入招商证券,3年食品饮料研究经验。

李泽明:四川大学本科,北京大学硕士,17年就职国泰君安证券,18年加入招商证券,3年消费品研究经验。

田地:复旦大学本科,复旦大学硕士,20年加入招商证券

附录:

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