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政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

文章来自:财经漫谈
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发布时间:2020-09-12 23:38:05
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首席分析师:周冠南,SAC:S0360517090002

分析师:梁伟超,SAC:S0360519070002

报告导读

央行9月11号公布8月金融数据,8月新增人民币贷款12800亿,同比多增700亿,信贷余额增速13%,与7月持平;新增社会融资规模3.58万亿,同比多增13844亿,社融存量增速13.3%,环比上行0.4%;M2同比增速从10.7%回落至10.4%,连续两个月增速回落。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认。对于年内信用周期的判断维持“信用周期分化迹象已经出现,依靠信贷融资的非政府部门债务扩张已经见顶,但政府部门的债务扩张明显延后了全社会信用扩张的拐点”的判断;Q2货币政策执行报告中,央行再次提及“随着经济增速向潜在水平回归,宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平”,未来政策对于稳定宏观杠杆率的取向可能加强,经济增速修复后债务扩张增速或有所回落。

就信贷结构而言,8月新增信贷基本持平于去年同期,投放节奏回归常态,全年占比或在6%附近;企业部门短期贷款继续收缩,反映货币政策的边际收紧;居民部门短期信贷季节性上行,消费需求修复态势延续;企业部门中长贷款维持较高增量,继续反映基本面修复和专项债发行提速;居民部门中长期贷款环比反季节回落,反映限购政策对房地产销售的影响。

就社融结构而言,主要受到表外分项、政府债券、股票融资等支撑。表外三项8月新增主要是被动修复的结果,并非反映融资边际的改善;企业债券融资季节性上行,后期新增规模或明显放缓;政府债券融资单月新增达到历史高峰;非金融企业股票融资和贷款核销等似有增长趋势

就货币增速而言,8月M2增速回落或主要受非银存款回落导致,或反映股市行情波动和资金面收紧的影响;8月M1增速的回升或主要反映单位存款的活期化。

风险提示:流动性超预期收紧

正文

央行9月11号公布8月金融数据,8月新增人民币贷款12800亿,同比多增700亿,信贷余额增速13%,与7月持平;新增社会融资规模3.58万亿,同比多增13844亿,社融存量增速13.3%,环比上行0.4%;M2同比增速从10.7%回落至10.4%,连续两个月增速回落。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

一、信用周期:政府部门和非政府部门信用周期分化确认。

8月信贷增速持平在13%,社融增速继续上行至13.4%,两者交叉确认。我们在报告《金融周期的扩张速度在放缓吗?——5月金融数据点评》中提示5月信贷增速似有放缓之态,在报告《信贷扩张周期或接近见顶——6月金融数据点评》中提示信贷增速或逐步见顶回落,在报告《信贷扩张周期见顶确认——7月金融数据点评》中继续提示信用周期分化,信贷和社融增速近似出现交叉;8月新增信贷规模与往年同期基本持平,新增社融在政府债券发行支撑下继续上行,政府部门和非政府部门信用周期分化确认。

后续来看,对于年内信用周期的判断维持“信用周期分化迹象已经出现,依靠信贷融资的非政府部门债务扩张已经见顶,但政府部门的债务扩张明显延后了全社会信用扩张的拐点”的判断;Q2货币政策执行报告中,央行再次提及“随着经济增速向潜在水平回归,宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平”,未来政策对于稳定宏观杠杆率的取向可能加强,经济增速修复后债务扩张增速或有所回落。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

二、新增信贷:投放节奏继续向常态回归,居民中长期贷款出现放缓迹象

8月新增信贷基本持平于去年同期,投放节奏回归常态。从季节规律来看,8月是季中月份,信贷投放规模季节性小幅上行,本次8月投放1.28万亿,环比多增2873亿,符合季节性规律;从投放节奏来看,2019年同期投放1.2万亿,2018年同期投放1.28万亿,若按全年新增规模20万亿计算,8月新增占比为6%,小幅低于往年同期8%的占比,显示投放节奏继续回落;从结构来看,继续向中长期倾斜,居民部门中长期信贷和企业部门的中长期信贷均高于往年同期,但居民部门中长期贷款有放缓的趋势,企业部门短期信贷维持缩减。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

从短期信贷来看,8月企业和居民部门表现分化,企业部门维持缩减,居民部门季节性上行。从企业部门短期信贷新增规模来看,8月票据融资减少1676亿,同比多减4102亿,短期贷款增加47亿,同比多增402亿,两者合计为减少1629亿,同比多减3700亿,缩减规模较7月有所收窄,但仍维持缩减态势;从居民部门短期信贷来看,居民短期信贷新增2844亿,同比多增846亿,显示消费需求边际修复态势的延续,环比季节性增强。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

从中长期贷款来看,居民和企业中长期信贷均维持较高增量,但居民部门中长期贷款环比反季节回落。从企业部门中长期信贷来看,8月新增7252亿,同比多增2967亿,经济修复和专项债发行加速,贷款融资需求改善维持;从居民部门中长期信贷来看,8月新增规模5571亿,与去年同期的4540亿相比多增1031亿,但环比小幅回落,与往年8月季节性上行的规律相悖,热点城市限购政策升级后,房地产销售支撑的居民部门中长期融资需求边际或有所弱化的结论得以验证,后续弱势态势或继续强化。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

三、新增社融:表外分项被动修复,政府债券支撑明显,“小项”似有新趋势

社融方面,8月新增社融3.58万亿,同比多增13844亿,主要受到表外分项、政府债券、股票融资等支撑。

从表外项看,8月新增主要是被动修复的结果。8月份委托贷规模缩减415亿,信托贷款规模缩减316亿,未贴现票据增加1441亿;委托贷款维持缩减态势,信托贷款缩减规模较7月份的1367亿大幅收窄;社融口径未贴现票据8月表现较好,同比多增1284亿,环比多增2571亿,但主要是到期因素导致;8月票据市场弱势,承兑日均发生额和贴现日均发生额明显回落,承兑余额和贴现余额均呈现缩减态势,且贴现余额缩减规模大于承兑余额缩减规模,故表外未贴现余额表现为增长,是到期影响下的被动修复,并非反映融资边际的改善。

从企业债券融资来看,8月企业债券融资净新增在3633亿,同比多增249亿,显示季节性上行;若全年维持4.2万亿的新增目标,后期新增规模或明显放缓。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

从政府债券融资来看,单月新增达到历史高峰。8月政府债券融资新增13800亿,同比多增8741亿,其中国债托管净新增5025亿,地方债托管净新增8762亿,地方债发行显著提取;虽然8月份财政部口径下政府债券发行规模不及5月份,但5月份发行集中于最后一周,社融口径下部分发行计入6月,故8月社融口径政府债券新增规模高于5月,达到历史高峰;后续来看,政府债券新增规模环比或有所回落,但或仍将持续高于去年同期。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

特别地,以往对社融规模影响较小的非金融企业股票融资和贷款核销等项目,似有增长趋势。8月份非金融企业股票融资规模达到1282亿,同比多增1026亿,连续两个月维持相对高位,显示资本市场改革之下,股票市场融资功能的提升,对社融的支撑或趋势性上行;贷款核销规模季节性较强,但6月后核销规模或连续大幅高于往年同期,显著大幅信贷投放后,坏账和核销规模或也跟随边际上行。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

四、货币增速:M2增速回落,M1增速回升,分化持续

货币增速方面,M2同比增长10.4%,增速回落0.3个百分点;M1同比增长9%,增速分别比7月末高2.1个百分点,广义和狭义货币增速继续收窄。

就M2而言,8月增速的回落或主要受非银存款回落导致。以构成分解,居民存款和单位存款8月对M2同比的贡献并未明显回落,非银存款对M2同比的贡献明显回落;所谓非银存款,主要是银行从非银吸收的存款和拆入款项等,或反映8月股市行情波动和资金面收紧对非银存款的影响。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

就M1而言,8月增速的回升或主要反映单位存款的活期化。8月企业存款增加7491万亿,同比多增1699亿,单位存款或也维持季节性上行态势;单位活期存款同比大幅多增,8月新增9975亿,同比多增6683亿,显著高于去年同期;故单位活期存款季节性上行明显强于单位存款,表现为M1同比增速的回升,且并未支撑M2增速上行,显示单位存款活期化的态势。

政府部门和非政府部门信用周期分化确认 ——8月金融数据点评【华创固收丨周冠南团队】

具体内容详见华创证券研究所9月12日发布的报告《政府部门和非政府部门信用周期分化确认——8月金融数据点评》

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