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固收|明年通胀压力大吗?

文章来自:川水往事
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发布时间:2020-09-10 08:06:12
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料年内整体通胀压力并不大,并不会成为货币政策的掣肘。预计明年CPI同比和PPI同比都将呈先上后下形态,并不会出现长期的、高水位的通胀压力。CPI和PPI同比增速走势和点位更趋一致或能为债券市场带来方向更为一致的信号。

▍8月CPI同比增速重回下滑趋势,PPI同比增速延续回升,需求回暖的影响值得关注。

CPI同比增速经历了6月、7月的小波折后回归趋势,但需要关注的是非食品项CPI和核心CPI同比自2月份以来首次转正,这背后都在一定程度上反映了需求端的修复进程。PPI同比继续回升,价格上涨的行业仍然集中在能源、黑色、有色品种的采选和加工业等上游行业,也反映了海外和国内需求回暖共振。

▍对后续通胀的担忧源于前期大额流动性投放的影响。

如果对包含资产价格在内的广义通胀而言,流动性投放的确会造成价格上涨。回到狭义的通胀--CPI和PPI本身不一定与货币供给敏感。退一步讲,这一轮宽松释放的宏观流动性,虽然从同比增速看,M2和社融同比增速上涨复苏较2008年底的宽松周期并不明显,但是从相对指标看,宏观流动性投放力度较大。而货币流通速度变慢是通胀未起的原因。

▍对通胀的担忧可能透支了后续的需求修复。

从地产周期看,PPI与房地产投资增速同步性较强,但明显滞后于商品房销售面积约10个月时间。房地产政策已经逐步收紧,预计地产周期将有所收敛,明年年中PPI同比增速可能迎来拐点。从债务周期的角度看,历史上债务周期底部领先于通胀周期2~4个季度,目前实体部门杠杆率已经进入平台阶段,显示PPI同比可能在明年年中见顶。

▍预计明年CPI同比难显著超过2%,PPI同比高点或超3%。

1)预计2020年内CPI同比延续下行,2021年起CPI同比在基数效应下触底回升,并于年中摸高后稳中有降;

2)中性情景下,预计2021年CPI同比是在低于2%运行,CPI全年同比增速勉强超过1%;乐观情景下CPI同比最高触及2.2%,全年CPI同比在1.5%上下。

3)料明年PPI同比先上后下,基数效应下PPI同比增速高点将超3%,预计全年PPI同比落在2%~2.5%区间内。

▍债市策略:

8月通胀数据符合预期,核心CPI环比实现了2月份以来的首次正增长,PPI同比增速继续回升,价格上涨更多体现的是需求端的修复,但料年内整体通胀压力并不大,并不会成为货币政策的掣肘。目前市场对通胀的担忧主要源于前期流动性的大额投放,一旦经济活动恢复、货币流动速度抬升,价格上涨可能卷土重来。我们基于地产周期以及债务周期的视角看,当前信用扩张放缓预示着PPI同比增速或将在明年年中触顶,并不会出现长期的、超高水平的通胀压力。而CPI和PPI同比增速走势和点位更趋一致或能为债券市场带来方向更为一致的信号。

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