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【兴证固收.利率】弱复苏之路无波澜 ——8月通胀数据点评

文章来自:余生不走感情路
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发布时间:2020-09-09 16:00:21
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投资要点

2020年8月CPI同比2.4%,PPI同比-2.0%,我们对此点评如下:

CPI环比延续为正,食品项以及其他用品和服务项为主要拉动。8月CPI同比2.4%转为回落,环比0.4%继续正增长。同比读数走低主要由高基数导致,环比读数更值得关注。环比读数增长的0.4个百分点中,食品项贡献了0.32个百分点,蛋类和鲜菜类价格环比分别上涨9.4%和6.4%,猪肉价格环比上涨1.2%,本月猪肉对环比读数的拉动不及鲜菜。食品项环比上涨整体符合季节性规律,餐饮行业景气度提升也是拉动因素之一。此外,其他用品和服务项尽管权重较小,但环比涨幅达2.4%,对CPI环比读数仍有一定拉动。其他服务类主要包括酒店住宿、美容美发、洗浴休闲等,第三产业类价格上涨意味着疫情对人们生产生活的影响已经大幅减轻,这与PMI商务活动指数大幅上行的表征一致。核心CPI同比读数维持在0.5%,意味着全社会总需求仍然疲弱。

PPI同比跌幅延续收窄,环比涨幅主要由上游原材料拉动。8月PPI同比-2.0%,跌幅延续收窄。环比读数+0.3%小幅低于前值,但好于我们的预期。7月以来美元指数的大幅下行推升了原油、铁矿石、有色金属等以美元定价的国际大宗商品的价格,分行业来看,黑色金属矿采选、石油和天然气开采、有色金属矿采选涨幅居于前三。实际上由于不利天气因素的影响,国内建筑业施工及其他生产活动的强度并不高,PPI的环比上涨可能更多归因于成本推动。化纤及化学制品、橡胶和塑料、非金属矿物制品等与下游消费联系更密切的行业PPI环比读数仍然为负增,这意味着当前的经济修复以基建和地产施工拉动为主的结构性特征显著。

高基数将继续推动CPI同比读数下行,PPI环比读数有望维持正增长。CPI方面,9月仍然是食品的需求旺季,随着中秋及国庆假期临近,人们外出就餐的需求增多,开学后学校食堂也会新增需求,因此CPI环比读数可能维持在正增长,但由于去年的高基数,CPI同比读数仍将延续下行。PPI方面,9月原油价格出现明显下跌,但可能不会很快体现在9月的PPI读数中,铁矿石以及有色金属矿石的涨价仍然对原材料价格构成推升压力。另外随着前期库存去化、入秋后生产施工活动强度加大,工业品价格向上的弹性将增大。因此我们判断PPI环比读数有望维持正增长,但同比负增收窄的斜率或出现放缓。

PPI走势显示基本面仍在弱复苏的轨道运行,策略上建议以把握票息价值为主。8月物价数据相对平淡,基本符合市场此前的预期,结合PMI、进出口和物价数据来看,基本面仍然在弱复苏的路径上,整体环境对债市不利。前期的债市调整主要是对货币政策回归常态定价,当前收益率曲线十分平坦,如果基本面上行斜率提升,货币政策收紧的预期将升温,长端利率仍将面临一定压力。在操作上建议控制久期和杠杆,以把握票息价值为主,债市的趋势性机会仍需要观察信用扩张速度变化的信号。

风险提示:货币政策和监管政策超预期收紧;基本面改善超预期

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风险提示:货币政策和监管政策超预期收紧;基本面改善超预期

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